Donde las valoraciones importan

VALORACIONES: Aunque hay motivos claros para ser positivos sobre la resistencia del mercado bursátil estadounidense, su combinación de rentabilidad ya elevada y valoraciones por encima de la media limita el recorrido al alza. Estas son las dos únicas palancas del rendimiento de las acciones. Esto significa que la magnitud de este mercado alcista puede ser inferior a la media a largo plazo, cercana al 150%, mientras que el recorrido alcista relativo a partir de aquí está cada vez más en otra parte. Gran parte del resto del mundo, y muchos sectores cíclicos, siguen teniendo una combinación de doble subida de beneficios y valoración, y un catalizador más claro de recorte de tipos y repunte del crecimiento. Sus descuentos de valoración, superiores a la media, ofrecen potencial alcista y protección contra las caídas.

RELATIVO: EE UU es caro por una razón, con un mayor crecimiento del PIB, un gran sector tecnológico y una sólida gobernanza. El sector tecnológico merece su elevada valoración gracias a su enorme rentabilidad, la solidez de sus balances y un crecimiento desmesurado. La valoración de Europa se ve justificadamente frenada por un mayor endeudamiento y una composición más cíclica de los índices, junto con un crecimiento y unos márgenes de beneficio inferiores. No se pueden comparar manzanas con naranjas. La cuestión es el tamaño de la diferencia. El descuento precio/beneficio del Stoxx 600 y del FTSE 100 en Europa es ahora de 15pp y 20pp más que la media de 10 años del 20% y el 25%. Las acciones chinas son 20 puntos porcentuales más baratas que la media del 35%. Sin embargo, no todo ha cambiado. El sector financiero estadounidense, por ejemplo, sigue teniendo un descuento medio del 28% con respecto al tecnológico estadounidense.

IMPORTAN: Las valoraciones importan, especialmente a largo plazo. Nuestro gráfico de 150 años de valoraciones del mercado bursátil estadounidense frente a los rendimientos a un año vista (véase el gráfico) muestra que las probabilidades se vuelven en su contra con los altos niveles de valoración actuales. Y esto sólo empeora con el tiempo, ya que la correlación entre ambos aumenta significativamente. Simplificando, las valoraciones más bajas tienen más margen para subir cuando los tiempos son buenos y menos margen para caer cuando los fundamentales se vuelven en su contra. Las valoraciones más bajas son también una señal contraria técnicamente positiva de que los valores están infravalorados y desfavorecidos.