Ánimo amargo antes de los datos de empleo de EE.UU.

El apetito por el riesgo se vio afectado ayer por la cautela de los portavoces de la Reserva Federal (Fed) sobre el calendario de la primera bajada de tipos y por el repunte del barril de Brent, que superó el nivel de 90 $ por barril (pb), debido a las crecientes tensiones entre Irán e Israel tras el bombardeo israelí de la embajada iraní en Damasco a principios de semana. El barril de crudo estadounidense alcanzó los 87,50 pb. De momento, las tensiones en Oriente Próximo no afectaron significativamente a la oferta de petróleo. En consecuencia, hemos asistido a una subida sostenible de los precios del petróleo, no a un repunte. Pero la implicación directa de Irán podría marcar un nuevo hito en el conflicto de Oriente Próximo y podría respaldar una rápida subida de los precios del petróleo a corto plazo. En este contexto, no podemos descartar el riesgo de un repunte a corto plazo de los precios del petróleo hasta una horquilla de 95/100 $ pb.

El debate sobre la bajada de tipos se acalora

El último repunte de los precios del petróleo se reflejará en las próximas lecturas de la inflación y podría hacer descarrilar a la Fed de su plan de "tres recortes de tipos" para este año. De hecho, cuando escuchamos a los oradores de la Fed, percibimos que hay una creciente cautela respecto a esa expectativa. Neel Kashkari, por ejemplo, que solía ser una voz moderada, dijo ayer que las lecturas de inflación de enero y febrero eran "un poco preocupantes" y que la Fed podría no recortar los tipos este año. Afortunadamente, no vota este año. Pero a principios de esta semana, Raphael Bostic dijo que espera un solo recorte este año, después de las elecciones, y Patrick Harker y Thomas Barkin también respaldaron la idea de un enfoque paciente por parte de la Fed, ya que el repunte de la inflación y la subida de los precios del petróleo no apuntan necesariamente a una mayor relajación de la inflación hacia el objetivo del 2% de la Fed.

Mal humor ante los datos de empleo de EE.UU

La cautela de la Fed y el repunte del petróleo deterioraron el ánimo de los mercados antes de la publicación de los datos de empleo estadounidenses. El S&P500 cayó más de un 1%, y el Nasdaq 100 retrocedió un 1,55%. Sin embargo, los rendimientos en EE.UU. se mantuvieron suaves gracias a la huida hacia la seguridad, y el Dólar estadounidense repuntó en la sesión asiática tras tocar un mínimo de dos semanas.

Hoy, todas las miradas están puestas en los datos de empleo de EE.UU., que deberían distinguir entre los que esperan que la Fed recorte los tipos de interés tres veces este año y los que apuestan por que la Fed apenas recorte los tipos con un fuerte crecimiento y una inflación al alza. Se espera que la economía estadounidense haya creado 212.000 nuevos puestos de trabajo no agrícolas el mes pasado, y que los salarios medios se hayan acelerado mensualmente y desacelerado anualmente. El desempleo se mantendría en el 3,9%. Hay que tener en cuenta que la mención de recortes de empleo ha ido en aumento desde principios de año, aunque todavía no hemos visto un impacto material en los datos oficiales. De hecho, las tres últimas cifras de las NFP han superado las expectativas del mercado en unos 78.000 empleos y la economía estadounidense ha creado una media de 280.000 nuevos puestos de trabajo no agrícolas en los tres últimos meses. Unas NFP superiores a las previsiones y un crecimiento de los salarios mayor de lo esperado podrían provocar un nuevo retroceso de las expectativas de moderación de la Fed, lastrar las valoraciones de las acciones y los bonos e impulsar al Dólar estadounidense. La mejor combinación sería una cifra razonablemente alta en las NFP y un crecimiento salarial más moderado. Esto último consolidaría las expectativas de un aterrizaje suave y daría soporte a las acciones.

Divergencia en Europa

Las actas de la última reunión del Banco Central Europeo (BCE) muestran que los responsables de la zona euro tienen una opinión más clara sobre el calendario de la primera subida de tipos: un recorte en junio parece un hecho, a pesar de que la jefa del BCE, Christine Lagarde, advirtió de que el BCE no está dispuesto a comprometerse a más recortes después de junio.

En Suiza, una nueva caída de la inflación a sólo el 1% anual en marzo (y al 0% mensual) apunta a que el Banco Nacional Suizo (SNB) está en posición de optar por más recortes de tipos este año para aprovechar un periodo en el que podrían aflojar el Franco e impulsar la economía suiza, especialmente para los exportadores suizos que han sufrido las consecuencias de un Franco suizo demasiado fuerte durante la lucha del SNB contra la inflación. Y el Franco tiene margen para suavizarse, el USD/CHF aún no ha alcanzado el retroceso de Fibonacci del 38,2% en la liquidación de 2022-2023, mientras que el EUR/CHF recuperó sólo un tercio de la apreciación posterior a la pandemia. Los operadores de carry trade -que toman prestadas divisas de bajo rendimiento para invertir en otras de mayor rendimiento- están abandonando suavemente el Yen -donde el próximo movimiento del Banco de Japón (BoJ) sólo podría ser de línea dura- y recurriendo al Franco suizo para financiar sus operaciones de carry trade. Y esto último debería ayudar al CHF a recuperar fuerza, al menos hasta que los demás bancos centrales decidan que también ha llegado el momento de actuar.