Reconsiderando las expectativas moderadas de la Fed

Como era de esperar, el nuevo año empezó con resaca tanto para los mercados bursátiles como para los de bonos, ya que los inversores empezaron el año cerrando sus posiciones y tomando beneficios tras un impresionante posicionamiento de dos meses que se vio impulsado por la expectativa de que la Reserva Federal (Fed) empezaría pronto a recortar las tasas de interés y las recortaría a fondo a lo largo de este año. Comenzamos el nuevo año con la expectativa de que la Fed recortará los tipos 5 veces, en 25 pb cada una, y que el primer recorte de tasas se anunciará en marzo, con una probabilidad en torno al 64%. Obsérvese que esta probabilidad se situaba en torno al 80% a finales del año pasado y ha bajado, ya que los inversores probablemente se dieron cuenta de que las expectativas, y la recuperación de los mercados, iban mucho más allá. Y, por supuesto, las minutas de la última reunión de la Fed, publicadas la semana pasada, no aclararon más que la opinión general de que las tasas de la Fed están ciertamente "en o cerca de su máximo" para este ciclo, pero que hay un "grado inusualmente elevado de incertidumbre", lo que significa que la expectativa de un recorte de alrededor de 75 puntos básicos este año no es ciertamente un hecho. Y, de hecho, la fortaleza de la economía estadounidense y su mercado laboral no justificarían un inicio inminente de los recortes de la Fed esta primavera.

En este contexto, los datos de empleo de EE.UU. de la semana pasada volvieron a ser mejores de lo esperado. La economía estadounidense añadió más de 200.000 nuevos empleos no agrícolas en diciembre, y las ganancias medias se aceleraron más de lo esperado, por encima del 4%. Algunos vieron un poco de debilidad en las métricas de empleo de EE.UU. apuntando a la caída de las ofertas de trabajo y la tasa de participación, pero racionalmente hablando, una cifra de NFP por encima de 200.000 no apunta a una desaceleración severa que instaría a la Fed a comenzar a recortar las tasas en dos meses y pico y recortar en 150 pb hasta el final del año. Incluso Janet Yellen lo dijo -en una declaración bastante inusual tras el informe de empleo del viernes- dijo que "lo que estamos viendo ahora creo que podemos describirlo como un aterrizaje suave", y de nuevo un aterrizaje suave no justifica un recorte de 150 pb por parte de la Fed este año.

Por lo tanto, no es de extrañar que el rendimiento de la deuda estadounidense a 2 años rebote hasta el 4.40% y que el rendimiento a 10 años vuelva a superar el 4%, su mayor avance semanal desde octubre. El aumento de los rendimientos frenó la sangría del Dólar. El EUR/USD se hundió por debajo del nivel de 1.10 nada más comenzar el año. El aumento de los rendimientos en EE.UU. también frenó la recuperación de las acciones. El S&P500 cayó por debajo de 4.700, incapaz de marcar un nuevo récord al final de la última recuperación, y el Nasdaq 100, sensible a las tasas, cayó más de un 4% desde su máximo de diciembre, que fue un máximo histórico. Y dado que la correlación entre los valores del Tesoro estadounidense y los del Nasdaq 100 sigue siendo elevada, una nueva subida de los rendimientos en EE.UU. provocará probablemente un mayor retroceso de las acciones estadounidenses, y especialmente de los valores tecnológicos más apreciados. Pero tenga en cuenta que es probable que esta correlación disminuya con el inicio de la temporada de ganancias esta semana, ya que los resultados de las compañías darán a los inversores diversas razones para comprar o vender acciones. En general, según FactSet, la tasa estimada de crecimiento interanual de las ganancias del S&P 500 es del 1.3% para el cuarto trimestre. De ser así, sería el segundo trimestre consecutivo de crecimiento interanual de las ganancias del índice, y una prueba más de que la economía estadounidense no necesita la ayuda de la Fed para mantenerse a flote.

Inflación

Los principales datos económicos de esta semana son los de la inflación estadounidense, que se publicarán el jueves. Se espera que la inflación general estadounidense se acelere lentamente hasta el 3.2% desde el 3.1% del mes anterior, mientras que la inflación subyacente se reduciría hasta el 3.8% desde el 4% del mes anterior. Unas cifras de inflación débiles, en el mejor de los casos más débiles de lo previsto, podrían frenar la venta correctiva tanto en los mercados bursátiles como en los de bonos, aunque los riesgos de inflación se inclinan ahora al alza. Las tensiones en la región del Mar Rojo disparan el precio del transporte marítimo de mercancías de Asia a Europa y América. El coste del transporte de mercancías de Asia a Europa se ha duplicado desde el pasado diciembre, y eso es un mal indicio de lo que se avecina para las cifras de inflación en los próximos meses. Recordemos que la última vez que vimos aumentar los costes de envío -fue durante la pandemia- se produjo tras una importante subida de una amplia gama de precios al consumo. Por tanto, sí, las cifras de inflación en EE.UU. y Europa han bajado significativamente el año pasado, pero la relajación podría ralentizarse o revertirse. Y ése es el mayor riesgo para las expectativas moderadas de la Fed, el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE) para este año.

Afortunadamente, sin embargo, los precios del petróleo siguen viendo una fuerte resistencia a pesar de las tensiones en el Mar Rojo. El barril de crudo estadounidense no pudo superar la zona de 74$ la semana pasada y comenzamos la semana por debajo del nivel de 73$. Los riesgos geopolíticos prevalecen, pero los operadores siguen viendo los máximos para forzar de nuevo el precio del barril de crudo americano por debajo de los 70$.