Previa del BCE: La decisión que sigue dependiendo de los datos

Este artículo ha sido escrito por Karsten Junius, economista jefe en J. Safra Sarasin Sustainable AM

La decisión del BCE sobre los tipos de interés de hoy sigue abierta y depende de los datos ya publicados esta semana. La confianza de las empresas y los consumidores ha mejorado últimamente, al tiempo que ha disminuido la inflación de los precios de producción. Sin embargo, los elevados convenios salariales son el principal riesgo para las perspectivas de la inflación.

Actualmente, está prevista una subida de tipos de 30 pb para la reunión de este mes. La tasa de inflación de abril, publicada el martes, determina probablemente la magnitud del aumento. Unas tasas de inflación general y subyacente superiores a nuestras previsiones del 7,0% y el 5,5%, respectivamente, darían lugar a una subida de 50 puntos básicos, mientras que unas cifras inferiores sólo justificarían un incremento de 25 pb.

Las noticias de la eurozona han sido abrumadoramente positivas en los últimos meses. Atrás han quedado los temores a entrar en recesión, perder el empleo o sufrir pobreza energética. La tasa de desempleo se mantiene en el 6,6%, el nivel más bajo de los últimos decenios y, las ofertas de empleo siguen siendo elevadas, aunque han disminuido algo últimamente.

Dos razones impulsan la evolución actual:

• La bajada de los precios de la energía ha mejorado masivamente la relación de intercambio y, por tanto, también el poder adquisitivo de los hogares (Gráfico 1). La reducción de los cuellos de botella en la producción y el comercio también ha contribuido a reducir la inflación de los precios de producción (Gráfico 2).

Gráfico 1: mejora de la relación de intercambio en la eurozona

Gráfico 2: Cae la inflación de los precios de producción

• Parece que sigue habiendo una demanda contenida de servicios, mientras que la demanda de bienes manufacturados está disminuyendo, como en la mayoría de los países. Hasta ahora, la producción manufacturera sigue aguantando, posiblemente como consecuencia de los cuellos de botella del pasado, pero los pedidos están bajando claramente y el sentimiento general apunta a una futura contracción (Gráfico 3). Por el contrario, el sector servicios y la confianza de los consumidores han mejorado claramente en los últimos meses, lo que apunta a una sólida expansión en los próximos meses (Gráficos 4 y 5).

A la larga, una política monetaria restrictiva ralentizará la economía en general. El crecimiento del dinero real lleva un tiempo disminuyendo bruscamente y el crédito concedido tanto a los hogares como a las empresas no financieras se ha ralentizado. Las últimas tensiones en el sector bancario deberían haber endurecido las condiciones de financiación, de modo que cualquier otra cosa que no sea un endurecimiento de las normas de concesión de préstamos sería una sorpresa cuando se publique el próximo martes la encuesta sobre préstamos bancarios correspondiente al segundo trimestre. Dado que los tipos de interés han aumentado considerablemente en los últimos trimestres y que la asequibilidad de la vivienda se ha deteriorado, también esperamos que la encuesta muestre un descenso de la demanda de préstamos prevista a pesar de una mayor confianza de los consumidores. Sin embargo, la pregunta es si las condiciones de financiación son ya lo suficientemente restrictivas como para que la inflación vuelva al objetivo con la suficiente rapidez.

Las últimas noticias sobre la inflación han sido, en el mejor de los casos, dispares. Las expectativas de precios para los próximos meses están bajando, pero esto no debería sorprender, dados los importantes efectos de base, el desbloqueo de los cuellos de botella en la producción y la caída de los precios energéticos (Gráfico 6). Lo que es más importante es la evolución de los salarios, que parecen estar aumentando con fuerza y, por tanto, haciendo más probables unas tasas de inflación subyacente más elevadas durante un periodo de tiempo más largo. Esto podría no ser una sorpresa en un momento en el que los mercados laborales están tensos, los ingresos reales han caído y los márgenes empresariales son elevados. En este entorno, el BCE necesitará ver variaciones mensuales de precios más bajas antes de ralentizar o poner fin a su ciclo de subidas de tipos. Desde JSS SAM, creemos que el informe de inflación de abril del martes será decisivo para la decisión de tipos del jueves. Unas tasas de inflación general y subyacente superiores a nuestras previsiones del 7,0% interanual y del 5,5% interanual deberían dar lugar a una subida de 50 pb, mientras que unas tasas inferiores sólo darían lugar a una subida de 25 pb. En ambos casos, esperaríamos otra subida final de 25 pb en junio hasta un nivel terminal del 3,5% o el 3,75%. En la segunda mitad del año, esperamos que el BCE reduzca su cartera de bonos a un ritmo más rápido, en lugar de seguir subiendo los tipos de interés oficiales.

Gráfico 6: Caen las expectativas de precios