Nvidia ganó 58.000 millones de dólares en un trimestre: Esto es lo que realmente impulsa sus beneficios

Nvidia (NVDA) ha superado las expectativas de Wall Street en aproximadamente 18 de sus últimos 20 trimestres, y durante los últimos tres informes, las acciones han caído como reacción. El primer trimestre del año fiscal 2027 no iba a romper esta racha de buenos resultados: los ingresos se acercaron a los 81.600 millones de dólares, un 85% más interanual, y el beneficio neto alcanzó la cifra récord de 58.300 millones de dólares, un aumento asombroso del 211% interanual.

Sin embargo, la cifra que debería hacer reflexionar a los inversores no es si Nvidia superó las expectativas, sino de dónde provino ese beneficio. El beneficio neto del trimestre superó el beneficio operativo, una peculiaridad que no ocurre cuando una empresa simplemente vende más productos. Hay algo más detrás del éxito de Nvidia, y vale la pena comprenderlo antes de que se publiquen los próximos resultados extraordinarios.

El beneficio que no provino de la venta de chips

Los ingresos operativos, el dinero que Nvidia ganó vendiendo procesadores gráficos y equipos de red, alcanzaron los 53.300 millones de dólares, un aumento interanual del 147%. Sin embargo, el beneficio neto fue aún mayor, llegando a los 58.300 millones de dólares. La diferencia es casi insignificante: otros ingresos de aproximadamente 15.900 millones de dólares, en comparación con una pequeña pérdida en el primer trimestre del año pasado. Casi la totalidad de esto correspondía a ganancias no realizadas en la cartera de inversiones de Nvidia, alrededor de 13.400 millones de dólares en acciones cotizadas y otros 2.600 millones en participaciones privadas. Estos son valores contables, no efectivo procedente de las operaciones, y pueden revertirse con la misma rapidez en un trimestre negativo. Sobre una base no GAAP, que excluye las ganancias no operativas, el beneficio por acción (BPA) se situó cerca de 1,84 dólares frente a un consenso de 1,76 dólares. Sigue siendo superior a lo esperado, pero no tan espectacular como lo sugiere la cifra de beneficio neto del 211%. El beneficio según los principios contables generalmente aceptados (GAAP, por sus siglas en inglés), el que infla las cifras principales de Nvidia, se ve favorecido por las propias apuestas de Nvidia en el auge de la IA que está impulsando a Nvidia a su valoración astronómica.

Financiando a los clientes que impulsan el auge

Estas apuestas son el segundo punto clave. Durante el trimestre, Nvidia invirtió alrededor de 18.600 millones de dólares en empresas privadas y fondos de infraestructura, un aumento considerable respecto a los 649 millones de dólares del año anterior. El informe revela que algunas de estas empresas son creadoras de modelos de IA que podrían terminar comprando o utilizando productos de Nvidia en la nube. También señala que una empresa de IA generó una parte significativa de los ingresos mediante la compra de servicios en la nube a los propios clientes de Nvidia. Analicemos esta cadena de manera clara: Nvidia invierte en empresas de IA, el creciente valor de estas empresas se refleja en un aumento de los ingresos netos de Nvidia, y estas mismas empresas, a su vez, generan demanda de chips de Nvidia. El total de compromisos de inversión asciende ahora a casi 27.000 millones de dólares.

Nada de esto es ilegal ni inusual para una empresa con tanto efectivo, pero complica la pregunta que todo escéptico de la IA se plantea: ¿Cuánto de esta demanda es orgánica y cuánto es Nvidia financiando discretamente su propia cartera de pedidos?

Tres clientes, más de la mitad de los ingresos

La concentración sigue aumentando en la dirección equivocada. Tres clientes directos representaron el 21%, 17% y 16% del total de ingresos este trimestre; dicho de otro modo, un poco más de la mitad de los ingresos totales de Nvidia provinieron de solo tres compradores. Hace un año, eran dos clientes con el 16% y 14%. En el balance es más evidente, con tres nombres que representan cerca de dos tercios de las cuentas por cobrar. Cuando un puñado de hiperescaladores puede dictar la trayectoria de la acción más importante del mercado, cualquier pausa en el gasto de capital deja de ser un problema de la empresa y se convierte en uno sistémico.

China ahora es insignificante

La situación geográfica se ha invertido discretamente. Los ingresos de clientes con sede fuera de EE. UU. cayeron al 22 % del total, frente al 42 % del año anterior. Los ingresos procedentes de China se redujeron aproximadamente a la mitad, hasta unos 4600 millones de dólares, y Nvidia no envió ningún producto para centros de datos a China este trimestre, en comparación con los 4600 millones de dólares del año anterior. El nuevo canal de licencias H200 aún no ha generado ingresos, y cualquier chip que se envíe se enfrenta a un arancel del 25 % al regresar, debido a una inspección obligatoria en EE. UU.

EE. UU. ahora aporta cerca de 63 800 millones de dólares de los ingresos del trimestre, casi el 78 % del total. Por ahora, Nvidia se encuentra prácticamente excluida del mercado chino de centros de datos, y la compañía lo reconoce abiertamente. El escenario optimista considera esto como una opción libre si las políticas se suavizan. El escenario pesimista señala que la segunda economía más grande del mundo ha sido reemplazada por la demanda soberana y de los hiperescaladores estadounidenses, que podría resultar igual de cíclica.

La señal de los 80.000 millones

Luego está lo que la dirección decidió hacer con el efectivo. El consejo de Nvidia aprobó una nueva autorización de recompra de 80.000 millones de dólares además de 38.500 millones de dólares aún no gastados, y elevó su dividendo trimestral de un simbólico 0.01 dólares a 0.25 dólares por acción, un aumento de 25 veces. Para comparar, uno de los mayores aumentos de dividendos de la historia (de una acción que no es de centavos) fue cuando el agujero negro hipotecario estadounidense llamado Federal National Mortgage Association, o como se conoce coloquialmente, Fannie Mae, aumentó su dividendo trimestral un 600%, de 0.05 dólares a 0.35 dólares por acción. Esto fue apenas meses antes de que la crisis de las hipotecas subprime casi borrara a Fannie Mae de la existencia.

Las recompras y un aumento repentino de dividendos de esa magnitud suelen señalar una empresa que genera más efectivo del que puede reinvertir productivamente. Para una firma que aún apunta a compromisos de suministro por 119.000 millones de dólares y un ritmo implacable de nuevas arquitecturas, eso es o una disciplina tranquilizadora o una admisión silenciosa de que los días de reinversión con mayor retorno están empezando a madurar. De cualquier manera, 58.300 millones de dólares de ingreso neto trimestral compran mucho margen de maniobra.

Así que Nvidia volvió a superar expectativas, cómodamente, y el negocio operativo sigue siendo una verdadera máquina de efectivo que funciona con un margen bruto cercano al 75%. Sin embargo, el beneficio récord en el titular se apoya en ganancias de inversión que pueden desaparecer en un instante, y el panorama de la demanda está cada vez más entrelazado con el propio capital de Nvidia, mientras que un círculo cada vez más pequeño de clientes sostiene todo.

Los veteranos de Nvidia saben mejor que nadie que una superación por sí sola no detendrá la caída de la acción, pero la pregunta más difícil persiste después del informe: cuando la compañía más valiosa del mundo comienza a registrar el auge de la IA como ingreso por inversiones, ¿es eso una señal de dominio total o el primer indicio de que vender chips ya no es toda la historia?