Los cuchillos están cayendo

Los mercados a ambos lados del Atlántico comenzaron la semana con un tono negativo, ya que la última sacudida arancelaria de Donald Trump ofreció poco a las empresas y a los inversores para celebrar. Los fabricantes de automóviles europeos fueron de los más afectados después de que los líderes de la UE decidieran congelar la ratificación del acuerdo comercial firmado el verano pasado. Quieren aclaraciones sobre el propuesto arancel global del 15% — qué cubre y cuánto tiempo durará — antes de avanzar. El presidente de EE.UU. expresó su frustración, pero firmar un acuerdo sin entender completamente los detalles no es el enfoque europeo. Como resultado, el acuerdo corre el riesgo de desmoronarse antes de ser implementado, lo que representa una significativa pérdida de tiempo y capital político.

En otros lugares, el temor al AI se trasladó a las acciones de entrega y pago después de que una investigación de Citrini delineara un escenario hipotético — no predictivo — en el que una rápida disrupción por AI podría desencadenar un desempleo masivo de trabajadores de cuello blanco en dos años, lo que llevaría a un debilitamiento del gasto, incumplimientos de préstamos de software y una contracción económica más amplia. DoorDash cayó más del 6%, American Express más del 7%, Mastercard y Visa perdieron alrededor del 4–5%, y Uber bajó más del 4%.

Sin embargo, si seguimos ese escenario hasta su conclusión lógica — que la AI destruye empleos y demanda — esto, en última instancia, socavaría el mismo incentivo para invertir en AI. Si nadie está empleado y nadie puede consumir, hay pocas razones para producir, ya sea Adobe o McDonald's. La narrativa suena apocalíptica.

Los mercados parecen estar entrando en una fase donde los escenarios extremos generan reacciones desproporcionadas — con una notable excepción que merece una verdadera cautela: los flujos de capital dentro del ecosistema de financiamiento de software.

Las acciones de software continúan pareciendo cuchillos cayendo — difícilmente invitan a los compradores a entrar. Pero lo más preocupante es que los inversores están buscando liquidez de instrumentos vinculados a empresas de software, incluidos vehículos de crédito privado.

Aquí es donde entra Blue Owl. Blue Owl Capital, un importante gestor de activos alternativos de EE.UU. especializado en crédito privado, incluidos préstamos a empresas de software, anunció la semana pasada que detendría los reembolsos y vendería más de 1.000 millones de dólares en préstamos a aseguradoras y grandes fondos de pensiones para gestionar presiones de liquidez. El problema central es un clásico desajuste de liquidez: a medida que el crédito privado se volvió más accesible para inversores más pequeños con horizontes de tiempo más cortos, el riesgo de presión de reembolso aumentó. Cuando el capital se retira en medio de preocupaciones por el apalancamiento creciente, las entradas y salidas ya no se alinean. Los mercados privados no están diseñados para salidas repentinas.

Sin embargo, vender préstamos respaldados por software a aseguradoras y fondos de pensiones transfiere efectivamente ese apalancamiento — y ese riesgo — a instituciones que protegen los ahorros a largo plazo de los hogares. Si bien estos son inversores a largo plazo, su amplia exposición significa que cualquier incorrecta valoración del riesgo podría tener consecuencias de gran alcance.

La comparación con ciclos de crédito pasados es incómoda: cuando el apalancamiento migra en lugar de desaparecer, las vulnerabilidades pueden resurgir en otras partes del sistema (piense en la crisis de las hipotecas subprime). Si tal estrés comenzara a acumularse, la AI no sería la culpable — la estructuración financiera lo sería.

En resumen, cuando un peso pesado como Blue Owl — centrado en la supuestamente resistente deuda de software empresarial — restringe los reembolsos, señala que el apalancamiento puede estar alcanzando a un crecimiento que se desacelera, dejando a la economía más amplia vulnerable.

Al mismo tiempo, el fuerte gasto de capital relacionado con la AI por parte de las grandes tecnológicas ya no es inequívocamente tranquilizador para los inversores. A medida que los temores sobre la AI se trasladan a sectores no tecnológicos, el comercio de rotación se ve presionado.

En este entorno, el oro parece estar recuperando su estatus de refugio seguro. El precio de una onza subió más del 2% mientras el Nasdaq 100 cayó un 1%, restaurando una correlación negativa más saludable después de que el oro había estado recientemente atrapado en ventas de riesgo más amplias. Los bonos del Tesoro a 10 años de EE.UU. también vieron demanda, a pesar de las preocupaciones de que los cambios en las políticas comerciales podrían afectar los ingresos por aranceles.

En otros lugares, China regresó de las vacaciones del Año Nuevo Lunar con un panorama mixto, ya que el nuevo régimen arancelario reduce los costos arancelarios efectivos para países como Brasil, India, Canadá, México y Vietnam. En contraste, la UE y el Reino Unido — que creían haber asegurado acuerdos comerciales favorables — ahora parecen más expuestos bajo la última reestructuración. Con la incertidumbre alta y los mercados cerca de niveles récord, el riesgo de una corrección está aumentando. Sin embargo, una corrección también crearía oportunidades una vez que la volatilidad disminuya.

Finalmente, el petróleo crudo continúa avanzando ante la creciente especulación sobre una posible operación militar de EE.UU. que involucre a Irán, incluso mientras persisten las conversaciones nucleares. El crudo estadounidense se acerca al nivel de 68$ por barril debido a preocupaciones geopolíticas. Una mayor escalada podría empujar los precios más allá de 70$ y potencialmente hacia 80$ por barril. Sin embargo, los repuntes impulsados geopolíticamente tienden a ser temporales, lo que sugiere que cualquier movimiento brusco al alza podría eventualmente dar paso a una corrección. El momento será crítico. Mientras tanto, las acciones de energía continúan superando a los sectores presionados por los temores sobre la AI. Si un sector está estructuralmente aislado de la ansiedad por la AI, podría ser el de energía: la infraestructura de AI es intensiva en energía, y la rápida expansión de los centros de datos implica una demanda sostenida para los proveedores de energía.