La montaña rusa de titulares continúa

El optimismo del mercado sobre un acuerdo entre EE.UU. e Irán sufrió otro revés tras los recientes comentarios del presidente Trump y los informes de nuevos ataques militares. Se espera más caos en los titulares que haga oscilar al EUR/USD hoy, con los datos subyacentes del PCE de EE.UU. jugando un papel secundario. En otros ámbitos, la libra ha eliminado toda su prima de riesgo político.

USD: Sin claridad en las negociaciones EE.UU.-Irán

Las negociaciones entre EE.UU. e Irán siguen siendo demasiado fluidas para que el dólar se mueva de manera significativa en cualquier dirección. Los últimos comentarios del presidente Donald Trump enfriaron el optimismo tentativo de ayer sobre un acuerdo inminente, impulsando al dólar en todos los ámbitos. Esta mañana se han reportado nuevos ataques en Irán. Claramente seguimos en un entorno de titulares tras titulares para el FX.

Al mismo tiempo, vale la pena reiterar que el dólar ahora disfruta de un apoyo macroeconómico más fuerte que a principios de mayo, cuando los mercados se aferraron a una narrativa de desescalada demasiado optimista. Los datos calientes de inflación en EE.UU. de hace un par de semanas continúan impactando las tasas y el FX, manteniendo las expectativas de la Fed más rígidas en el lado de línea dura cada vez que el petróleo se vende. Cuando el Brent estaba alrededor de los actuales 95-97$/barril a mediados de abril, la valoración del mercado para fin de año era de 5-10pb de relajación de la Fed. Ahora es de 18pb de endurecimiento.

Existe un argumento creciente de que cuanto más tarde en concretarse este acuerdo, mayor será el impacto en la inflación estadounidense y el crecimiento global, lo que proporcionaría un fuerte colchón a la reacción negativa del dólar ante noticias geopolíticas positivas.

En cuanto a la inflación, hoy tenemos los datos del PCE de abril. Esperamos que el núcleo sea del 0.3% mes a mes, por debajo del consenso del 0.5%. Eso podría quitar un poco de apoyo al dólar, pero difícilmente lo suficiente para desencadenar una reevaluación moderada seria. Hay varios oradores de la Fed programados para hoy, y el tono podría seguir inclinándose hacia la línea dura.

También está programada la publicación del informe de ingresos y gastos personales de abril. Se espera que el gasto general se vea impulsado por los precios más altos de la gasolina, pero por lo demás, probablemente veamos cierta debilidad en un entorno donde el sentimiento del consumidor está tan deprimido.

EUR: Breve caída por debajo de 1.160

El EUR/USD cayó brevemente por debajo de 1.160 esta mañana debido a una reevaluación pesimista del sentimiento en Oriente Medio. La zona de 1.1580-90 es donde los compradores de caídas han intervenido en los últimos 10 días, pero ese soporte parece probable que se rompa, en nuestra opinión, si el estancamiento entre EE.UU. e Irán continúa. Todavía vemos algunos riesgos de una prueba de 1.150 antes de un rebote, pero el comercio intradía sigue siendo altamente dependiente de los titulares.

En la eurozona, el único evento relevante hoy es la publicación de las minutas del BCE de abril. Estas deberían mostrar que el Banco está preparando el terreno para una subida en junio, aunque la reacción del euro podría ser limitada. Los mercados ya valoran 21pb para junio, y un apoyo significativo para el euro probablemente requeriría señales de un ciclo de subidas múltiples que restablezca la confianza con una valoración superior a 50pb para fin de año. Probablemente abril fue demasiado pronto para ese mensaje, pero junio aún podría ofrecer una subida de línea dura. En nuestro avance del BCE para junio, nuestro equipo macro destaca cómo el BCE probablemente sigue preocupado por alejar demasiado pronto a los mercados de la valoración de línea dura. Hoy tenemos varios oradores del BCE a seguir, incluida la presidenta Christine Lagarde.

GBP: Prima de riesgo político eliminada

La libra parece haber descontado en gran medida el riesgo político en los últimos 10 días. Estimamos que la prima de riesgo político del EUR/GBP (sobrevaloración a corto plazo) alcanzó un máximo de alrededor del 1% el 15 de mayo y desde entonces se ha revertido hasta cero.

Esto refleja principalmente una menor atención mediática sobre el tema y la dificultad para precisar el momento de cualquier desafío a la dirección. Con el primer ministro Keir Starmer comprometiéndose a continuar, la ventana más plausible para que surja un nuevo candidato sería alrededor de septiembre, tras un desafío a la dirección durante el verano. En un contexto de numerosos titulares externos, ese riesgo no es especialmente fácil de valorar en el FX en esta etapa.

El otro factor clave es que Andy Burnham, alcalde de Greater Manchester y candidato visto como favorito por los mercados de apuestas (y probablemente por el mercado), ha adoptado recientemente una postura fiscal más amigable con el mercado, indicando que no alteraría el marco fiscal existente ni aflojaría los límites de endeudamiento.

En general, los riesgos al alza para el EUR/GBP permanecen, ya que algún riesgo político podría ser reevaluado. Sin embargo, en ausencia de un BCE particularmente de línea dura o un Banco de Inglaterra moderado, el par podría tener dificultades para cotizar de manera sostenible por encima de 0.870 en el muy corto plazo.

CEE: Imagen menos de línea dura debilita la fortaleza de la Corona

Los mercados en la región de Europa Central y del Este (CEE) han visto cierto alivio en los últimos dos días, junto con los mercados globales, con los inversores reduciendo la valoración de aproximadamente cuatro subidas en Polonia y la República Checa a aproximadamente dos o tres subidas en un horizonte de un año. Al mismo tiempo, Hungría ha profundizado la valoración de recortes de tasas tras la reunión moderada del Banco Nacional de Hungría el martes, y en este momento se esperan casi 115pb de recortes de tasas en el mismo horizonte.

Desde esta perspectiva, la inflación del viernes en Polonia será interesante, donde hemos visto el mayor salto en la CEE hasta ahora. Los números de mayo deberían situarnos en un 3.7% interanual, el más alto desde junio del año pasado y por encima de la banda de tolerancia del Banco Nacional de Polonia. Por ahora, nuestros economistas no esperan una subida de tasas este año, pero desde la perspectiva de la CEE, el NBP parece el más riesgoso en este momento. A su vez, parece que un mayor alivio en los precios del petróleo no necesariamente traerá más recortes de tasas en Polonia, dado que la tasa real debería alcanzar niveles neutrales en mayo y probablemente volverse negativa en junio.

El Banco Nacional Checo podría mantenerse en pausa por un período más largo debido a las menores cifras de inflación en los próximos meses, y deberíamos ver una divergencia visible de inflación entre Polonia y la República Checa emergiendo en los meses de verano. Junto con una subida de tasas esperada del BCE en junio, esto no pone a la koruna en una posición cómoda. El diferencial de tasas de interés debería estrecharse frente al euro y el zloty, lo que llevará a un rendimiento inferior. El martes, el EUR/CZK tocó sus niveles más bajos en 24.250 desde el inicio del conflicto EE.UU.-Irán.

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