La encuesta del BCE muestra una economía en desaceleración, pero sin crisis

Este artículo ha sido escrito por Felipe Villarroel, Twenty Four (Boutique de Vontobel)

Esta semana se ha publicado la esperada Encuesta sobre Préstamos Bancarios (EPB) del BCE correspondiente al primer trimestre de 2023. Un total de 158 bancos respondieron al cuestionario, que ahora incluye a los bancos croatas como consecuencia de su adopción del euro como moneda única a principios de año. Es importante destacar que la encuesta se llevó a cabo entre el 22 de marzo y el 6 de abril, por lo que incluye la reacción de los directivos de los bancos europeos a los problemas de la banca regional estadounidense, junto con las secuelas de la desaparición de Credit Suisse.

Aunque el ritmo de endurecimiento siguió acelerándose, en general los resultados fueron coherentes con un panorama macroeconómico de ralentización de la economía, pero sin signos de tensión, que es lo que creemos que al BCE le gustaría ver. Es interesante observar que cada trimestre los bancos responden en qué medida están endureciendo/relajando las normas para el trimestre en curso, pero también sus previsiones para el siguiente trimestre.

Aunque las condiciones para las empresas en el primer trimestre de 2023 se endurecieron algo más de lo que los bancos esperaban en la última encuesta, creemos que la diferencia es irrelevante, ya que sigue estando en línea con las medias históricas. Esto significa que los bancos no endurecieron las condiciones financieras en dicho periodo mucho más de lo que pensaban que ocurriría en el cuarto trimestre de 2022. Tomamos esto como un signo de fortaleza dado que el tema del trimestre fue la quiebra de Credit Suisse, SVB y Signature Bank y los gestores bancarios podrían haber sido excusados por cerrar los grifos del crédito con más severidad en todos los ámbitos. Además, al examinar las razones por las que los bancos endurecieron las condiciones de crédito, el factor más importante, según los propios bancos, fue un "Aumento de la percepción del riesgo", mientras que las "Restricciones del coste de los fondos y de los balances" sólo desempeñaron un papel secundario.

La demanda de crédito se debilitó de forma generalizada, principalmente en respuesta a la subida de los tipos de interés. El ritmo volvió a ser muy pronunciado y es una señal muy clara de que las condiciones financieras son realmente restrictivas en la Eurozona, en línea con el objetivo del BCE. Observamos que parte de la disminución de la demanda de préstamos se produjo en la categoría de "existencias y capital circulante", lo que concuerda con la relajación de las presiones sobre la cadena de suministro que observamos en las publicaciones del PMI manufacturero durante el trimestre.

Por último, en la sección "Preguntas ad hoc" hubo comentarios interesantes. En general, los bancos informaron de un deterioro del acceso al mercado en lo que respecta a la emisión de títulos de deuda, mientras que la financiación minorista se mantuvo prácticamente sin cambios. Prosiguió el desplazamiento de los depósitos a corto plazo hacia depósitos a largo plazo, en línea con los consumidores y las empresas que buscan alternativas de mayor rendimiento para su capital. Como comentábamos hace unas semanas, creemos que esto no es un signo de pérdida de confianza en el sector bancario europeo.

En conclusión, las respuestas de los bancos al BLS en el primer trimestre hablan de una economía en desaceleración, en la que hay menos acceso al crédito, pero también menos demanda de crédito, principalmente como consecuencia de la subida de los tipos de interés. Creemos que el BCE tomará conciencia de que se están cumpliendo sus objetivos de enfriar la economía y, por tanto, de amortiguar las presiones inflacionistas en el futuro, lo que debería significar que estamos más cerca del final del ciclo de endurecimiento de la política monetaria. También hemos recibido la confirmación de que no hay indicios de tensiones bancarias sistémicas en la Eurozona por el momento, lo que concuerda con los extraordinarios beneficios que han obtenido los bancos en el primer trimestre hasta la fecha.