El pulso de la economía y las acciones chinas

Este artículo ha sido escrito por Diogo Gomes, Senior CRM de UBS AM Iberia

• La actividad económica se está recuperando gracias a la fuerte demanda acumulada, tal y como demuestran el gasto retail y los viajes durante las vacaciones de la Semana Dorada en China. Sin embargo, las ventas de artículos más caros, como los automóviles y las compras de inmuebles, siguen por debajo de las previsiones, ya que se necesita tiempo para restablecer los niveles de confianza tras la Covid-19.
• Los mercados esperan medidas de apoyo más concretas por parte del Gobierno, pero creemos que es más importante que sean claras y puedan interpretarse y aplicarse sin ambigüedades. Si el Gobierno se muestra firme y coherente, contribuirá a restablecer la confianza de las empresas y a fomentar la inversión.
• La tensión geopolítica entre China y EE.UU. es preocupante, pero no es probable que se produzca un desacople económico en este momento, ya que ambos países son muy dependientes entre sí. Sin embargo, las sanciones, en particular sobre los semiconductores, podrían tener un impacto negativo en las empresas tecnológicas, incluso si su efecto no repercute de inmediato en las cifras de crecimiento económico.
• La fuerte competitividad de las compañías chinas nos da confianza para seguir invirtiendo a largo plazo. No sólo se están adaptando a los diversos retos externos en este entorno volátil, sino que siguen invirtiendo en tecnología y en investigación y desarrollo (I+D), controlando los costes y haciendo crecer su negocio.
• En general, este año los inversores se mantienen infraponderados en China. Aunque la mayoría está esperando un catalizador para volver posiblemente a la renta variable de este país, las valoraciones son bajas y cualquier acontecimiento positivo puede encender el mercado. Seguimos centrándonos en empresas líderes de cada sector y de alta calidad que creemos que tendrán éxito a largo plazo.

Una recuperación desigual puede sorprender al alza

Aunque la economía china experimentó un fuerte repunte en el cuarto trimestre de 2022, su recuperación en lo que va de año no ha sido tan fuerte como se preveía. Este proceso se producirá probablemente por fases y dependerá de factores como el mercado inmobiliario, que ha tenido un comportamiento desigual en las distintas ciudades del país.

Para los sectores exportadores, la recuperación probablemente no será tan fuerte, pero no se espera que se desplome. Las ventas al exterior se comportaron mejor de lo esperado durante el primer trimestre de 2023, lideradas por los segmentos de vehículos eléctricos, paneles solares y baterías. China es ahora el mayor exportador de automóviles del mundo. Varias de sus marcas de vehículos eléctricos están experimentando un fuerte crecimiento fuera de sus fronteras.

Los fabricantes de automóviles chinos se están adelantando a otros fabricantes mundiales, gastando agresivamente en I+D e introduciendo nuevas tecnologías y prestaciones. Creemos que es cuestión de tiempo que los clientes de fuera de China se den cuenta de que las automovilísticas de este país pueden ofrecer mejores coches a mejores precios.

Asimismo, las empresas sanitarias también se están volviendo competitivas a escala mundial, en parte porque la I+D es más barata en China. Sus empresas farmacéuticas conceden cada vez más licencias, en lugar de recibirlas de compañías internacionales.

En general, somos constructivos con el sector tecnológico chino, porque creemos que los fundamentales son positivos. Las empresas de juegos online están obteniendo mejores resultados de lo esperado, y se espera que los ingresos por publicidad se recuperen a medida que la economía mejore.

El punto álgido del sector inmobiliario está probablemente por venir. Estructuralmente, tenemos en cuenta que el crecimiento de la población se ha ralentizado y los metros cuadrados por persona ya han aumentado sustancialmente a lo largo de los años, por lo que esperamos que el sector se estabilice por debajo de su nivel máximo. Sin embargo, vemos que la demanda de mejoras en el hogar sigue siendo importante, lo que puede respaldar la demanda y los precios globales.

Desde UBS AM, creemos que muchas de las compañías líderes del sector aún pueden lograr un crecimiento de los beneficios del 15-20% controlando los gastos y expandiéndose a los mercados internacionales.

Se podría hacer más para mejorar la confianza de los consumidores y las empresas

El consumo en China ha repuntado con fuerza debido a la demanda reprimida tras los confinamientos. No obstante, aunque el crecimiento es positivo en muchas áreas, el gasto en artículos caros como automóviles y viviendas siguen por debajo de las expectativas.

Sin embargo, vemos un problema, el del súper ahorro. El ahorro ha aumentado sustancialmente en los últimos años, pero no se traduce en inversiones a largo plazo. Esto demuestra una falta de confianza de la población y de algunos empresarios. La inversión del sector privado ha sido inferior a la media en lo que va de año. Las compañías están a la expectativa y no invierten de forma proactiva para aprovechar futuras oportunidades.

Creemos que el gobierno chino debería poner en marcha medidas de apoyo concretas que sean claras y puedan interpretarse y aplicarse sin ambigüedades. Una dirección firme y coherente por parte del ejecutivo restablecerá el ánimo empresarial y fomentará la inversión.

El impacto de las sanciones geopolíticas y comerciales

Las tensiones entre Estados Unidos y China nos preocupan. No obstante, creemos que el gigante asiático quiere la paz y que ambos países deben trabajar juntos. Siguen siendo interdependientes a pesar de que se habla de desvinculación, lo que puede ser perjudicial para ambos países.

La ley estadounidense CHIPS and Science Act y otras sanciones tendrán un impacto significativo en ciertas empresas individuales, pero otras corporaciones han venido a llenar el vacío, lo que ha atenuado el impacto en el sector en general. El 90% de los semiconductores utilizados en China siguen siendo importados; los chips son el talón de Aquiles de la industria tecnológica del país. Por ejemplo, el desarrollo de la conducción autónoma depende de chips importados. Si esos suministros se reducen drásticamente, perjudicará a China, y al mismo tiempo las empresas estadounidenses también sufrirán porque perderán a su mayor cliente.

La rotación hacia las empresas estatales (SOEs por sus siglas en inglés) debido a las bajas valoraciones

Las empresas estatales fueron abandonadas en gran medida por el mercado, lo que las llevó a valoraciones extremadamente bajas. Ahora estamos viendo cierta estabilización de sus ingresos y crecimiento de beneficios, y pagan una atractiva rentabilidad por dividendo.

Sin embargo, estas compañías también tienen sus problemas, el principal de los cuales es que los intereses de la dirección no están alineados al 100% con los de los accionistas. El objetivo de las empresas estatales es ofrecer un crecimiento y una rentabilidad estables, por lo que algunas se mueven con relativa lentitud.

Creemos que el mercado volverá a centrarse en las empresas privadas (POEs por sus siglas en inglés) cuando se reduzca la diferencia de valoración entre éstas y las empresas estatales.

El mejor momento para invertir ha sido cuando los inversores se sienten más incómodos

Aunque generar alfa se ha vuelto más difícil en los últimos tres años, la economía china es suficientemente grande. Hay un gran número de empresas entre las que elegir. Simplemente se requiere un análisis fundamental profundo para identificar a los próximos líderes.

En general, los inversores globales están neutrales o infraponderados en China. Muchos se subieron al carro de la recuperación el año pasado y se retiraron en el primer trimestre de este año, recogiendo sus beneficios. Parece que el mercado reconoce el valor del mercado chino y está esperando una señal clara y un catalizador positivo para volver a entrar.

No obstante, la historia nos dice que el mejor momento para invertir ha sido cuando los inversores se sienten más incómodos.