El Oro se dispara por encima de 4.950$ mientras el apetito por el riesgo lucha por regresar

Al presidente de EE.UU. le tomó un solo minuto cambiar el sentimiento de miedo a codicia. Eso ocurrió durante el discurso del miércoles en Davos, cuando dijo que no está considerando una acción militar para tomar Groenlandia por la fuerza — ¡aunque podría (!) — y que las discusiones con los aliados de la OTAN sobre Groenlandia habían llevado a un marco que justificaba la eliminación de los últimos aranceles impuestos a un puñado de países europeos.

Un repunte de alivio siguió, PERO no duró mucho. A medida que entramos en el segundo año de la administración Trump, queda cada vez más claro — incluso para aquellos que aún tenían dudas — que los acuerdos y tratos de EE.UU. ofrecen poca garantía de estabilidad. Nuevos aranceles podrían ser anunciados en cualquier momento, y podrían ser tan ambiciosos como los propios objetivos de EE.UU. — independientemente de si tienen sentido, son legales o son aceptados por el resto del mundo.

Esta comprensión más amplia del riesgo probablemente proyectó una sombra sobre el repunte de alivio de ayer. El S&P 500 ganó, pero menos del 1% el jueves, y se mantiene por debajo de su nivel de apertura semanal. Lo mismo ocurre con el Nasdaq 100.

El oro superó los 4950$ por onza esta mañana. ¡Parece que alcanzaremos los 5000$ antes de lo que pensábamos! Ese movimiento es una clara señal de que el apetito por el riesgo no está completamente restaurado.

Dentro del sector tecnológico, Nvidia también fracasó en extender significativamente las ganancias el jueves. El apetito por encima de la media móvil de 50 días — actualmente justo por debajo de 185$ por acción — sigue siendo limitado. Incluso los comentarios del CEO Jensen Huang de que la adopción de la IA requerirá varios billones de dólares más en inversión, y los informes de que Sam Altman de OpenAI está buscando 50.000 millones de dólares en financiamiento de Medio Oriente — parte del cual fluiría finalmente a Nvidia como proveedor de GPU — no lograron estimular el apetito de los inversores.

Las nuevas noticias están en cambio impulsando el apetito en lo que solía considerarse "tecnología aburrida":  los fabricantes de chips de memoria — empresas que pocos inversores podrían nombrar hasta el último trimestre del año pasado. Estas son las acciones que están atrayendo flujos en este momento. ¡Y de qué manera! SanDisk, por ejemplo, ha subido más del 1.000% desde agosto pasado; Western Digital ha ganado más del 250%, mientras que Micron — que ha hecho algunos titulares — ha subido alrededor del 245% en el mismo período. El repunte refleja una escasez de chips de memoria que se está exacerbando por las crecientes demandas de la infraestructura de IA. Y aunque el mercado de chips de memoria históricamente se define por ciclos de auge y caída, hay un consenso creciente de que esta vez se está produciendo un cambio estructural, lo que significa que el actual aumento podría resultar más prolongado — y más memorable — que los anteriores.

Sin embargo, al mirar más de cerca, tales ganancias de precios agudas han empujado las valoraciones a extremos. SanDisk ahora se cotiza con un ratio PE de alrededor de 720 — lo que significa que los inversores están pagando 720 veces las ganancias actuales. Si bien este múltiplo debería comprimirse a medida que la demanda explota y el poder de fijación de precios eleva significativamente los ingresos y las ganancias, un ratio de esta magnitud aún coloca a la acción firmemente en territorio de burbuja. La fabricación de chips de memoria sigue siendo intensiva en capital, persisten las limitaciones de capacidad y, aunque el poder de fijación de precios es claramente el principal punto a favor, y un ciclo más duradero puede justificar valoraciones futuras más altas, los niveles actuales no dejan margen para decepciones. Después de un repunte tan poderoso, un retroceso no sería sorprendente. Samsung, en comparación, se cotiza con un ratio PE de alrededor de 32, tras un impresionante repunte también. Y el ratio PE de SK Hynix es inferior a 15. Solo digo.

Un último punto sobre el sector. Intel — que saltó un 11% el miércoles en medio del repunte de alivio impulsado por Groenlandia — cayó aproximadamente un 11% en las operaciones fuera de horario ayer tras resultados decepcionantes. La compañía reportó una pérdida neta de 600 millones de dólares, o 12 centavos por acción diluida, en comparación con una pérdida de 100 millones de dólares, o 3 centavos por acción, un año antes. Para empeorar las cosas, Intel entregó una guía débil para el trimestre actual, citando una oferta insuficiente para satisfacer la demanda estacional, aunque espera que las condiciones mejoren en el segundo trimestre. Sigue habiendo esperanza de que Intel eventualmente se beneficie de la ola de inversión en IA — pero, ¿cuándo?

Ampliando la perspectiva, el aumento en la inversión en IA sigue sustentando un fuerte crecimiento en EE.UU. Según la última actualización del PIB publicada ayer, la economía de EE.UU. se expandió un 4.4% en el tercer trimestre del año pasado, frente al 3.8% del trimestre anterior y por encima del consenso de Bloomberg del 4.3%. Las presiones de precios también aumentaron, con la inflación subyacente del PCE subiendo del 2.6% al 2.9%, en línea con las expectativas. Si bien la Reserva Federal (Fed) ha estado fuera de foco recientemente, el fuerte crecimiento y la inflación por encima de la meta han reducido drásticamente la probabilidad de recortes de tasas a corto plazo. Los futuros de fondos de la Fed ahora implican solo un 16% de probabilidad de un recorte en marzo, frente al 50% alrededor del inicio del año. El rendimiento a 2 años de EE.UU. superó el 3.60% por primera vez en más de seis semanas, mientras que el rendimiento a 10 años se estabilizó después de caer a alrededor del 4.25%.

En otros lugares, el estrés en los mercados de bonos del gobierno japonés, provocado por las ambiciones fiscales expansivas de Sanae Takaichi, parece estar disminuyendo a medida que una semana agitada llega a su fin. Aún así, sus propuestas — que incluyen suspender el impuesto al consumo sobre los alimentos durante dos años como parte de una plataforma de campaña antes de una elección general anticipada — son difíciles de conciliar con la deuda pública de Japón, que se sitúa cerca del 215% del PIB. La medida por sí sola costaría aproximadamente 5 billones de yenes al año (alrededor de 30.000 millones de dólares), y, crucialmente, no se ha esbozado un plan de financiamiento claro. ¿Te recuerda a otra dama? Y todo esto está sucediendo al mismo tiempo que el Banco de Japón (BoJ) está dispuesto a normalizar la política y ya no está absorbiendo bonos al ritmo que solía hacerlo.

¿Por qué es esto importante? Porque los inversores japoneses son algunos de los mayores tenedores de bonos del Tesoro de EE.UU. A medida que las diferencias de rendimiento entre EE.UU. y Japón se estrechan, aumentan los incentivos para repatriar capital — lo que podría drenar la liquidez global y desencadenar ventas masivas en el mercado. Este riesgo surgió varias veces el año pasado sin materializarse completamente, probablemente gracias a la abundante liquidez global. La pregunta abierta es cuánto tiempo puede durar ese colchón.

El tiempo lo dirá.