El BCE todavía no hará un primer recorte de tipos en la reunión de marzo

Este artículo ha sido escrito por Claudia Fontanive-Wyss, gestora de carteras de Vontobel y Mondher Bettaieb-Loriot es director de crédito corporativo de Vontobel

Es probable que el BCE espere para aplicar su primera bajada de tipos hasta que disponga de más datos sobre los salarios negociados, lo que no ocurrirá antes de mayo de 2024, y por ello no esperamos una bajada de tipos en la próxima reunión.

Los datos salariales son un indicador importante para el BCE y la presidenta Christine Lagarde reconoció recientemente que los datos relativamente benignos de crecimiento salarial del cuarto trimestre eran alentadores, pero no lo bastante (todavía) para que el Banco Central Europeo confíe en que la inflación ha sido derrotada. Según el BCE, el crecimiento salarial negociado de la eurozona se había ralentizado hasta el 4,5% en el cuarto trimestre del año pasado, frente al 4.7% del tercer trimestre.

La próxima reunión traerá nuevas proyecciones macroeconómicas y esperamos que la señora Lagarde refuerce el mensaje de que la inflación continúa la trayectoria descendente y también esperamos ver una revisión a la baja de la proyección de inflación.

En la reunión de marzo, entre otros, el español Hernández (del ala acomodaticia) no será miembro con derecho a voto, mientras que, en la reunión de abril, por ejemplo, el francés Villeroy (otro dovish) no será miembro con derecho a voto del comité. Los miembros "dovish, como Panetta (Italia), Villeroy (Francia) y Hernández (España) parecen inclinarse por una normalización temprana y gradual de la política monetaria, en lugar de recortes bruscos y más fuertes, sobre todo teniendo en cuenta que la mejora de los datos aún no apunta a una recuperación significativa y duradera.

En lo que respecta al balance, el BCE inició el ajuste cuantitativo (QT) el pasado mes de marzo, tras ocho años de expansión del balance. Por un lado, interrumpió las reinversiones en el marco del APP a partir de julio de 2023, dejando que el balance se redujera, mientras que, por otro, los bancos comenzaron a reembolsar sus préstamos TLTRO pendientes. El último tramo de TLTRO vence este año. En los próximos años, se espera que el balance disminuya significativamente, reduciendo así el exceso de liquidez. Sin embargo, el tamaño del balance debería mantenerse por encima de los niveles observados antes de la gran crisis financiera y, como había advertido Philipp Lane, el banco central debe evitar reducir demasiado su balance, ya que podría perjudicar el crédito bancario y amenazar la estabilidad financiera. Dada la desigual distribución de las reservas entre los bancos de la zona europea, la QT puede crear escasez de reservas en algunas partes del sistema financiero, ejerciendo una presión injustificada sobre los tipos de mercado.

Dicho esto, y en el momento de escribir estas líneas, el BCE sigue gestionando una cartera muy amplia con requisitos de reinversión periódicos, así como operaciones de préstamo a más largo plazo, lo que parece una política razonable de cara al futuro. El BCE está revisando actualmente su marco operativo, que debería anunciarse esta primavera y que podría incluir nuevas operaciones de financiación a plazo más largo. Prevemos que el nuevo marco apoye los activos de riesgo, incluidos los bonos corporativos.