Cuatro de los G10

Bancos centrales

En la mayoría de los casos, las historias de los bancos centrales del G10 para diciembre están comenzando a converger en un solo resultado. Aquí está el estado de la situación:

Fed

Mi interpretación del discurso de Waller esta semana es que su probabilidad previa para un recorte en diciembre era de alrededor del 75% antes de los datos. JOLTS debería hacerla un poco más baja, pero NFP y CPI serán los decisores. 74% me parece un poco alto con el modelo GDPNow de la Fed de Atlanta alcanzando nuevos máximos, los ISMs animados, JOLTS más altos, la inflación ya no cayendo, y así sucesivamente. Estamos en una economía sólida con riesgo de inflación al alza por los aranceles y riesgos de crecimiento a la baja por la reestructuración del gobierno.

La incertidumbre política es lo suficientemente alta como para ofrecer una excusa a cualquier votante de la Fed que prefiera pasar en diciembre, por lo que un NFP y CPI boyantes y las probabilidades de recorte colapsarán rápidamente del 75 al 10. Prefiero que me paguen la reunión de diciembre dado el riesgo/recompensa y el riesgo de datos sólidos.

BCE

La reunión de diciembre está valorada en 27 puntos básicos, y eso parece correcto. Aquí están los comentarios importantes del BCE durante la última semana más o menos. Dado lo poco que se valora una probabilidad de 50 y la casi certeza de 25... El riesgo/recompensa es bastante bueno para recibir la reunión. Es una opción barata en un cambio de opinión donde las palomas se vuelven más vocales y los halcones se encogen de hombros y dicen OK.

VUJCIC del BCE: Pequeños pasos en las tasas son mejores en medio de la incertidumbre

Holzmann del BCE ve probabilidad de un recorte moderado de tasas en diciembre.

KAZAKS: Enfoque gradual y dependiente de los datos del BCE sigue siendo apropiado

KAZAKS: Probablemente se discutirá un recorte mayor en diciembre, pero la incertidumbre es alta

GUINDOS: Nadie en el consejo del BCE sabe lo que sucederá en diciembre.

STOURNARAS del BCE: Los aranceles podrían justificar recortes agresivos de tasas

VILLEROY del BCE: Deberíamos mantenernos abiertos sobre el tamaño del recorte de diciembre

El BCE tiene un margen significativo para eliminar la política restrictiva: Villeroy

Schnabel del BCE ve un margen limitado para más recortes de tasas

SCHNABEL: El BCE puede mover gradualmente las tasas a neutral, no más bajas

BoJ

Las probabilidades de una subida de tasas en diciembre se han revertido significativamente a raíz de un artículo de JIJI (posteriormente retractado), un artículo de MNI y algo de ruido político. Pasamos de valorar 15 puntos básicos a solo 7 puntos básicos y esto ha desencadenado un gran cierre de cortos en cross/JPY y USDJPY. Esto parece una sobrerreacción al principio porque el Nikkei está de vuelta cerca de los máximos (reducción del riesgo de inestabilidad financiera por una subida), el JPY no está ni aquí ni allá en 152, y la política de subir tasas en diciembre vs. enero no es particularmente diferente.

Pero la subida probablemente estaba sobrevalorada dado el reciente descenso en USDJPY y ahora probablemente esté en su punto justo. Los datos de Cash Earnings mañana por la noche a las 6:30 p.m. son importantes ya que el BOJ parece listo para subir dadas la inflación y los salarios, y un informe fuerte allí podría aún empujarlos a tomar la decisión.

151.70/00 es la zona de venta de USDJPY ya que hay múltiples capas de resistencia allí, incluyendo la media móvil de 200 días en 151.99.

SNB

El SNB es la reunión más interesante, ya que está valorada exactamente 50/50 para 50. Como forastero, la inflación parece alarmantemente baja en Suiza, pero para Suiza, una inflación interanual del 0.7% en realidad no es tan extraña. La tasa objetivo actual del SNB es del 1.0% y la tasa implícita para septiembre de 2025 es un punto básico por debajo de cero (es decir, -0.01%). Schlegel ha estado diciendo consistentemente que las tasas negativas podrían volver, y no parecen particularmente preocupados por ese hecho, pero eso es una declaración obvia ya que nunca eliminarán esa opcionalidad. La miembro del consejo Petra Tschudin sonó bastante tranquila en una entrevista del 21 de noviembre, diciendo:  "La inflación está ahora cómodamente en el rango del 0% al 2% donde queremos verla." Aquí está la situación de la inflación en la Confederación Suiza:

Es muy importante tener en cuenta al tratar con los datos de inflación suizos que no están ajustados estacionalmente. Por lo tanto, podemos estar casi seguros de que la inflación está a punto de rebotar a medida que nos acercamos al nadir estacional de los precios suizos.

La inflación suiza está en su promedio de 25 años y es probable que rebote en el nuevo año. No creo que el SNB suba 50 puntos básicos en diciembre, a menos que el BCE lo haga primero. La reunión del BCE es el 12 de diciembre y por lo tanto el SNB cometió un error de programación. Realmente deberían poner sus reuniones después de las reuniones del BCE dada la importancia del tipo de cambio para su política y la importancia de las reuniones del BCE para el tipo de cambio. De todos modos, creo que el SNB recorta 25, no 50.

Esta visión va en contra de mi actual posición larga en USDCHF, pero estaré fuera del USDCHF mucho antes de la reunión del SNB.

En realidad es O Canadá (señor)

Extraer significado de la publicación de Donald Trump en Truth Social ayer se siente un poco como descifrar una gota de Q. Él dice: "¡Oh Canadá!" mientras mira más allá de una bandera canadiense y sobre los Alpes suizos. ¿Qué significa?! ¿Por qué estamos aquí!??!?

Trump parece estar acosando a Canadá con particular vigor en este momento por alguna razón, y me hace preguntarme si tiene algo más nefasto bajo la manga... Como, tal vez aranceles sobre el petróleo crudo canadiense? Puede adjuntar algún tipo de razonamiento aleatorio basado en el fentanilo o lo que sea y lograr dos objetivos a la vez: Apuntar a un gran "infractor" del déficit comercial y beneficiar a los productores de petróleo de EE.UU. haciendo que los productores canadienses sean dramáticamente menos competitivos de la noche a la mañana.

Solo una teoría. Con su dependencia de las exportaciones a EE.UU., su mercado de la vivienda crujiente y una enorme pila de deuda de los consumidores, las vulnerabilidades para mi tierra natal están comenzando a acumularse.

Las opciones a 3 meses 1.45 en USDCAD son baratas y creo que tienen un valor esperado positivo. USDCAD ha subido 560 pips en las últimas 8 semanas. Otros 500 pips, rápido, es fácilmente factible si Canadá recibe aranceles.