Algo no va bien

El Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE) se negaron a unirse a la fiesta del pivote en la política monetaria organizada por la Reserva Federal (Fed). Tanto Christine Lagarde como Andrew Bailey se negaron a hablar de recortar los tipos de interés, juzgando una relajación de la política demasiado prematura ante la amenaza de la inflación. Bailey, gobernador del BoE, apuntó a la posibilidad de una nueva subida de tipos, ya que tres miembros del Comité de Política Monetaria se mostraron a favor de subirlos, mientras que el BCE anunció que aceleraría la salida del estímulo del PEPP y el Norges Bank sorprendió con una subida de tasas.

Como consecuencia, se frenó la recuperación de los mercados bursátiles y de bonos mundiales. El S&P500 marcó un nuevo máximo de casi dos años, pero cerró prácticamente plano, mientras que el Stoxx 600 -supongo que como aún no se había enterado de la noticia- siguió subiendo. El rendimiento de la deuda estadounidense a 10 años rebotó tras situarse por debajo del nivel del 3.90%. Obsérvese que cada vez se especula más con la posibilidad de que el rendimiento a 10 años caiga hasta el 3%, pero creo que eso es exagerado, y el índice del Dólar DXY tuvo un día difícil, porque los bancos centrales europeos de línea dura desplomaron aún más el apetito por el Dólar.

El USD/NOK cayó bruscamente a su nivel más bajo desde el verano y el EUR/USD coqueteó brevemente con el nivel de 1.10, ya que el anuncio de ayer del BCE sentó las bases de un Euro más fuerte para el próximo año. La divergencia entre una Fed más moderada y un BCE todavía de línea dura debería dar soporte a una apreciación sostenible. Actualmente, el EUR/USD se encuentra justo en el punto medio entre el máximo de enero de 2021 (cerca de 1.22) y la caída de septiembre de 2022 (por debajo de la paridad). Una nueva subida hacia el nivel de 1.1260 reflejaría razonablemente la divergencia entre la Fed y el BCE.

El GBP/USD, por su parte, se acercó al nivel de 1.28. Si ampliamos la perspectiva, el par se sitúa en torno al rango medio de la caída de 2021-2022 (dejando la caída de Liz Truss fuera del análisis). Es razonable esperar que el GBP/USD amplíe sus ganancias hacia el nivel de 1.30 gracias a la divergencia entre la postura agresiva del Banco de Inglaterra y la suavización de la postura de la Fed.

Dicho esto, la Fed es la Fed y no se puede luchar contra la Fed durante mucho tiempo. Esto es lo que dicen los operadores, y también es cierto para los bancos centrales. El hecho de que el Dólar vaya a suavizarse fortalecerá naturalmente a sus homólogos. Y un Euro más fuerte y una Libra más fuerte ayudarán aún más a domar la inflación en la Eurozona y en el Reino Unido. Y dadas las sombrías perspectivas económicas en el Viejo Continente, el BCE y el BoE sentirán fácilmente la presión para bajar las tasas en el primer trimestre, y eso podría, a medio plazo, frenar la debilidad del Dólar y limitar la fortaleza del Euro y la Libra esterlina. Tanto más cuanto que el único gran banco central que insinuó el fin del endurecimiento de la política monetaria sigue registrando datos económicos sólidos. Publicados ayer, las ventas minoristas estadounidenses subieron inesperadamente, los inventarios de las empresas disminuyeron y las solicitudes semanales de subsidio de desempleo cayeron a alrededor de 200.000. Al otro lado del Atlántico, las cifras preliminares del PMI de diciembre podrían mostrar cierta mejora, pero todas las cifras siguen cómodamente en la zona de contracción. El contraste entre la firmeza de la economía estadounidense, que adopta una postura moderada, y la debilidad de las economías europeas, que se aferran a un posicionamiento moderado, da la impresión de que algo va mal.

Hablando de divergencia, el Banco Popular de China (PBoC) inyectó la impresionante cantidad de 1.45 billones de yuanes durante la fijación de tasas y el refinanciamiento del Servicio de Préstamos a Medio Plazo (MLF). De esta cantidad, 650.000 millones de yuanes vencieron, y el resto fue una importante inyección mensual de 800.000 millones de yuanes, lo que señala su mayor volumen hasta la fecha.

En cuanto a los datos, la producción industrial fue más fuerte en noviembre, pero la inversión y las ventas minoristas no cumplieron las expectativas. China anunció a principios de esta semana que se centrará más en impulsar la actividad industrial que el apetito de los consumidores, a los que resulta difícil animar con la caída del mercado inmobiliario. Es un gran giro de 180 grados para Xi Jinping, que quería hacer las cosas de otra manera. De hecho, China siempre impulsó la inversión sin preocuparse demasiado de transformarla en consumo. Ese fue uno de los mayores problemas en relación con el vertiginoso crecimiento chino. De ahí que, en un principio, Xi Jinping no se equivocara al querer sentar las bases de una economía más sana. Pero la forma en que sucedieron las cosas fue dura. Para poner las cosas en orden es necesario volver a un modelo que funcionó: impulsar la inversión y escupir crecimiento. Aunque los esfuerzos chinos difícilmente harán que las masas vuelvan a los mercados chinos, los metales industriales deberían beneficiarse de los esfuerzos de China por impulsar las industrias y el sector inmobiliario.