La incertidumbre presiona la calidad de los activos; las comisiones son clave para la rentabilidad de los grandes bancos españoles

Aunque los bancos españoles alcanzaron unos niveles de rentabilidad récord en 2024, los resultados del cuarto trimestre sugieren que los márgenes netos de intereses y los márgenes de clientes han tocado techo. El aumento de los rendimientos de los bonos, impulsado por la política fiscal expansiva en la eurozona, puede ralentizar el ciclo de bajada de tipos, pero la combinación de tipos más bajos y presiones competitivas sobre la dinámica de los préstamos reducirá los márgenes en 2025. El aumento de las comisiones será clave para mantener una rentabilidad sólida para la mayoría de los bancos. 

La calidad de los activos, bajo presión en el segundo semestre de 2025. La economía española (A/Estable) sigue funcionando bien, pero es probable que la calidad de los activos bancarios se deteriore, no solo por el fuerte crecimiento de los préstamos minoristas. Los préstamos comerciales también podrían sufrir si la demanda de exportaciones se debilita tras la imposición de aranceles desde EE.UU. 

Los costes de financiación se estabilizarán al finalizar el trasvase de depósitos a fondos de inversión. Mientras que los bancos españoles tenían una de las betas de depósito más bajas de los bancos de la UE en 2022-2023, el aumento de los costes de los depósitos y de la financiación mayorista a medida que subían los tipos de interés ha cambiado finalmente de dirección, dando a los bancos una mejor visibilidad de los costes de financiación para 2025.

El nivel de capital sigue siendo adecuado. Los niveles de capital se mantienen casi sin cambios intertrimestrales, pero los bancos están gestionando activamente el exceso de capital mediante la remuneración a los accionistas, una importante transferencia de riesgos y el crecimiento de los activos ponderados por riesgo. Como resultado, las ratios CET 1 están estrechamente alineados con los objetivos de gestión. No se espera que la aplicación final de Basilea III afecte a los parámetros de capital de los bancos.

Perspectivas para el rating. Nuestras perspectivas Estables asignadas a las calificaciones públicas de BBVA (A+/Estable) y Banco Santander (AA-/Estable) indican que los riesgos están ampliamente equilibrados en 2025.

Gráfico 1: Rentabilidad anualizada de los bancos españoles sobre los activos ponderados por riesgo*.

* Proxy para la generación de capital antes de la distribución, beneficio neto anualizado a RWA avg. RWA (QoQ). Fuente: Datos financieros de los bancos, Scope Ratings.

Pese a la solidez de la economía nacional, aumentan los riesgos derivados de la dinámica del comercio mundial 

El crecimiento económico de España ha superado al de la UE, demostrando una notable resistencia con un crecimiento previsto del PIB del 2.8% para 2024 y una previsión del 2.2% para 2025. El crecimiento se ha visto impulsado principalmente por un sólido comportamiento de las exportaciones de servicios, un sector manufacturero resistente y un fuerte consumo interno, facilitado por un mercado laboral ajustado que sigue apoyándose en las importantes entradas de trabajadores inmigrantes que han aumentado la participación de la población activa. 

La geopolítica y la dinámica del comercio mundial presentan riesgos para el crecimiento, pero el dinamismo de la economía nacional debería seguir apoyando el aumento de los volúmenes de préstamos en 2025.

Gráfico 2: Crecimiento del PIB

Fuente: Consejo Macroeconómico de Scope Ratings 

Gráfico 3: Tasa de desempleo 

Fuente: Consejo Macroeconómico de Scope Ratings

Según el Banco de España, las expectativas para la actividad manufacturera y productiva siguen siendo positivas. Sin embargo, las principales preocupaciones están relacionadas con el posible aumento de los costes energéticos y la incertidumbre relacionada con el aumento propuesto del salario mínimo interprofesional (SMI), que podría ser del 3% al 5%. 

El objetivo del salario mínimo es impulsar la demanda y reducir la desigualdad, pero también aumenta los costes laborales, lo que plantea riesgos para la competitividad, sobre todo en las industrias intensivas en mano de obra. Sin embargo, a pesar del aumento de los salarios, los niveles salariales generales de España siguen siendo relativamente bajos, lo que favorece un mayor crecimiento del poder adquisitivo. Esto, a su vez, debería seguir impulsando la demanda de los consumidores, incluidos los volúmenes de préstamos, incluso cuando las empresas se enfrentan a mayores presiones de costes.

La rentabilidad debería mantenerse fuerte, sujeta a la recuperación del volumen 

Los resultados de los bancos españoles en el cuarto trimestre fueron buenos, pero inferiores a los de trimestres anteriores. Nuestra muestra de bancos (BBVA, Santander, Banco de Sabadell y CaixaBank) logró una rentabilidad media sobre activos ponderados por riesgo (RoRWA) del 2.49% en el trimestre, estable en comparación con el 3T (2.5%), pero por debajo del máximo del 2T del 2.56%. 

El margen de intereses (NII) de nuestra muestra creció un 8.4% en 2024 en términos interanuales, impulsado por la revalorización completa de las carteras de préstamos, ya que los volúmenes de préstamos (principalmente préstamos al consumo) siguieron creciendo, mientras que el coste de los depósitos se estabilizó en la segunda parte del año.

Los márgenes de interés y los márgenes de clientes cayeron en el cuarto trimestre en todos los bancos. CaixaBank alcanzó un margen de clientes del 3.3% en el cuarto trimestre (desde un máximo del 3.6% en el primer trimestre de 2024), el de BBVA bajó al 3,3% (desde un máximo del 3.4% en el cuarto trimestre de 2023) y el de Sabadell llegó al 3.16% (desde un máximo del 3.18% en el segundo trimestre de 2024). El margen de intereses del negocio de Santander en la UE cayó al 1.87% (desde un máximo del 1.95% en el 3T 2023). Esperamos que esta tendencia a la baja continúe, ya que la dinámica competitiva ejerce una mayor presión sobre el crecimiento de los volúmenes de préstamos en 2025. 

Los ingresos por comisiones aumentaron en el cuarto trimestre frente al tercero para todos los bancos de nuestra muestra, debido a la estacionalidad en los pagos y el uso de tarjetas de crédito. Los ingresos por comisiones también aumentaron en el ejercicio 2024 para la mayoría de los bancos en comparación con 2023, siendo BBVA el que registró el mayor incremento debido a la destacada contribución de la actividad en Turquía. Esperamos que esta tendencia positiva continúe en 2025, ya que el crecimiento económico y la recuperación de los volúmenes de préstamos proporcionan una mayor base de clientes y, por tanto, una mayor base para las comisiones por transacciones.

Gráfico 4: Margen de intereses, comparación interanual

Fuente: Datos financieros de los bancos, Scope Ratings 

Gráfico 5: Comisiones netas, comparación interanual 

Fuente: Datos financieros de los bancos, Scope Ratings

Las ratios de rentabilidad se han estabilizado y están alineados en los cuatro bancos de nuestra muestra, oscilando entre el 38%-42% en el cuarto trimestre, una mejora significativa en comparación con el 40%-45% de 2023. El efecto de los aumentos salariales y la presión inflacionista sobre los proveedores sigue siendo absorbido por la fuerte generación de ingresos. Esperamos que los bancos mantengan una fuerte disciplina de costes en 2025 y que las ratios de eficiencia se estabilicen entre el 40%-42%, ya que la mayoría de las medidas de reestructuración aplicadas el año pasado están viendo por fin resultados, mientras que la base de ingresos disminuye ligeramente en comparación con 2024.

Gráfico 6: Eficiencia, ratio costes-ingresos

Fuente: Datos financieros de los bancos, Scope Ratings.

El coste del riesgo se mantuvo estable en el cuarto trimestre de 2024 en comparación con el trimestre anterior. En el conjunto del año, el coste del riesgo fue inferior al de 2023 e inferior a los niveles que los bancos habían previsto para 2024. Esto se debió principalmente a una calidad de los activos en España mejor de lo previsto, a la liberación de provisiones y a una menor entrada de morosos. Sin embargo, esperamos que el coste del riesgo aumente en 2025 a medida que se deteriore la calidad de los préstamos, en particular en los préstamos al consumo y en los préstamos comerciales expuestos a sectores sensibles como el comercio y la venta al por mayor.

Gráfico 7: Coste del riesgo (pb)

Fuente: Datos financieros de los bancos, Scope Ratings

La calidad de los activos, mejor de lo previsto, sigue siendo un punto fuerte

Las ratios de morosidad disminuyeron intertrimestralmente para todos los bancos en el cuarto trimestre de 2024, situándose en un rango del 2.8% al 3.0%, gracias a una gestión más activa del riesgo de crédito, mayores recuperaciones y menores entradas de nuevos préstamos morosos, principalmente en carteras españolas.

Sabadell registró la reducción más significativa, hasta el 2.8% (desde el 3.1% del tercer trimestre), impulsada por la recuperación de préstamos tras una sentencia judicial favorable y una menor generación de morosidad. En el caso de Santander y BBVA, donde los préstamos al consumo representan una parte significativa del total, las ratios de morosidad siguen siendo superiores a las de Sabadell y CaixaBank.

Gráfico 8: Ratio de morosidad, evolución interanual

Fuente: Datos financieros de los bancos, Scope Ratings 

Gráfico 9: Ratio de la fase 2, QoQ 

Fuente: Datos financieros de los bancos, Scope Ratings

Los depósitos de los clientes vuelven a niveles próximos a los de 2022

El trasvase de clientes de cuentas corrientes o transaccionales a depósitos a plazo y productos de gestión de patrimonios se está estabilizando, ya que los depósitos de clientes continuaron creciendo en términos agregados en el cuarto trimestre respecto al tercero. La normalización de la base de depósitos, tras varios trimestres en los que estos disminuyeron debido a que los clientes migraron a productos de ahorro con mayor remuneración, proporciona una mejor visibilidad sobre el coste de financiación para 2025.

Gráfico 10: Depósitos totales, internanual

Fuente: Datos financieros de los bancos, Scope Ratings

Gráfico 11: Depósitos, sólo España, interanual

Fuente: Datos financieros de los bancos, Scope Ratings

Capital estable, aumenta la remuneración a los accionistas

Los bancos españoles mantienen objetivos de capital optimizados, con la mayoría de los bancos de nuestra muestra reportando un CET 1 ampliamente alineado con dichos objetivos, aunque el colchón por encima de los requisitos regulatorios sigue siendo inferior a la media de la UE.

La ratio CET 1 media de nuestra muestra fue del 12,73% en el cuarto trimestre, inferior a la del trimestre anterior, ya que las grandes distribuciones a los accionistas mediante dividendos y recompras de acciones compensaron la mayor acumulación de capital. Sabadell, BBVA y Santander completaron operaciones de transferencias significativas de riesgo (SRT) para liberar capital, aunque el aumento de los préstamos minoristas contrarrestó los beneficios sobre el capital disponible.

Santander y Sabadell, además, confirmaron que la aplicación de las normas definitivas de Basilea III no debería afectar los niveles actuales de capital.

No anticipamos cambios significativos en las estrategias de capital y distribución para estos cuatro grandes bancos españoles en 2025. La generación orgánica de capital respaldará el crecimiento proyectado de los APR (especialmente de los préstamos al consumo), y la distribución a los accionistas probablemente continuará suponiendo entre el 50% y el 60% de los beneficios.

Gráfico 12: Ratio CET 1 QoQ, objetivos y requisitos

Fuente: Datos financieros de los bancos, Scope Ratings

Gráfico 13: Evolución intertrimestral de los APR, Intensidad de riesgo de los activos

Fuente: Datos financieros de los bancos, Scope Ratings

 

---