Europa en revolución: Cómo las empresas europeas se están volviendo cada vez más favorables a los accionistas

Una combinación de mayores recompras de acciones, mejor asignación de capital, mayor enfoque en las actividades comerciales principales y generosos pagos de dividendos sugiere que las empresas europeas merecen deshacerse de su reputación de no anteponer siempre los intereses de los accionistas.

Creemos que los equipos de gestión europeos se han vuelto más juiciosos en su enfoque de la asignación de capital y que ahora existe una mayor competencia interna por el capital dentro de las empresas europeas.

Junto con las modestas valoraciones del mercado de valores, especialmente en relación con el sobrecargado mercado estadounidense, y los menores riesgos de concentración del mercado europeo, esta mayor atención a la rentabilidad de los accionistas aumenta el atractivo de las acciones europeas.

Se está produciendo una revolución silenciosa en las empresas europeas, que dan cada vez más prioridad a los accionistas. Las valoraciones y los flujos de fondos sugieren que las acciones europeas siguen siendo ignoradas, pero esto significa que muchos inversores están pasando por alto lo que creemos que es el cambio multianual de la región hacia una verdadera cultura de rentabilidad para los accionistas.

Cuatro tendencias que sustentan la mejora del enfoque de los accionistas en Europa

Identificamos cuatro tendencias que creemos que representan la evidencia de un enfoque más ilustrado hacia los accionistas por parte de las empresas europeas: el aumento de las recompras de acciones, una asignación de capital más juiciosa, un enfoque en los activos comerciales principales y mayores dividendos.

1. El aumento de las recompras de acciones

Ha habido un cambio radical en las recompras de acciones por parte de las empresas europeas que cotizan en bolsa desde la pandemia, de 136.000 millones de euros en 2019 a 208.000 millones de euros en 2023 (último año completo).

Curiosamente, empresas que no suelen estar asociadas a recompras, como aquellas con participaciones estatales (por ejemplo, Deutsche Telekom) o grandes accionistas familiares (por ejemplo, BMW), están recomprando ahora sus propias acciones.

Las recompras de acciones tienen múltiples beneficios más allá de su obvio impacto de crear más compradores que vendedores. En primer lugar, proporcionan un rendimiento garantizado, a diferencia de un proyecto futuro con un resultado incierto. En segundo lugar, crean un límite que las inversiones internas deben alcanzar o superar. En tercer lugar, una base de capital más pequeña después de las recompras significa que las ganancias y dividendos futuros de una empresa se comparten entre menos accionistas, lo que mejora las ganancias y los dividendos por acción.

Creemos que el aumento de las recompras de acciones refleja una mayor conciencia entre los equipos de gestión de los rendimientos del capital que pueden generar. Por ejemplo, el debate actual en algunos bancos europeos sobre los méritos comparativos, en términos de rendimiento rentabilidad de las acciones, de las recompras frente a la concesión de préstamos o las inversiones orgánicas no se habría producido ampliamente en este sector hace una década.

El rendimiento de las recompras también se ha situado cómodamente por encima del 1%, un nivel que normalmente apenas superaba en el período anterior a la pandemia.

La creciente popularidad de las recompras es una consecuencia lógica de las modestas valoraciones de las acciones europeas: el índice MSCI Europe cotiza actualmente con una relación precio/beneficio a 12 meses vista de 13 veces, por debajo de su media a largo plazo. Cuando las empresas piensan que sus acciones están infravaloradas, y el mercado de valores tarda en reconocer el valor que ofrecen, puede tener sentido que los equipos de gestión que buscan un destino para su exceso de efectivo recompren sus acciones. Y actualmente las empresas europeas tienen más efectivo disponible, ya que recientemente han generado mayores niveles de flujos de efectivo libres.

2. Mejor asignación de capital

Creemos que los datos apuntan a un enfoque más disciplinado de la asignación de capital por parte de los equipos directivos europeos. Considere el hecho de que el gasto de capital como porcentaje de los ingresos por ventas se ha mantenido prácticamente al mismo nivel durante la última década.

Sin embargo, la rentabilidad del capital invertido generada por las empresas europeas ha ido aumentando en los últimos cuatro años. Ahora está por encima de los niveles previos a la pandemia y se acerca a un máximo posterior a la crisis financiera global.

Esto es indicativo de un entorno más competitivo para el capital dentro de las empresas y demuestra que los equipos de gestión europeos se han vuelto más juiciosos en su enfoque de la asignación de capital.  En nuestra opinión, las empresas están mostrando una menor propensión a realizar proyectos de vanidad que destruyen el capital y una mayor conciencia de la necesidad de aumentar la rentabilidad de los inversores. 

Esta mejora es evidente en áreas del mercado que anteriormente eran propensas a proyectos intensivos en capital, como los industriales. El crecimiento de los modelos de bajo capital (por ejemplo, software y servicios de suscripción) también puede estar contribuyendo al repunte de la rentabilidad del capital invertido. Europa también está repleta de marcas fuertes, especialmente en el sector de consumo de lujo, que puede imponer precios superiores, márgenes elevados y, por lo tanto, altos rendimientos.

3. Activos principales frente a distracciones periféricas

Una característica reciente de los mercados de renta variable europeos ha sido que las empresas anuncian escisiones o ventas de activos y divisiones no esenciales. Empresas de los sectores automovilístico, químico, financiero y de productos para el hogar y el cuidado personal han vendido o cotizado por separado negocios periféricos o anunciado su intención de hacerlo. Estos movimientos estratégicos permiten a los equipos de gestión centrarse en las operaciones principales y eliminar las distracciones que consumen mucho tiempo. La racionalización de una empresa también proporciona a los inversores una mayor claridad sobre el rendimiento operativo, las perspectivas y el valor intrínseco del principal activo empresarial.

4. Fortaleza de los dividendos

Tras una pausa durante la pandemia, cuando los equipos de dirección optaron por preservar el efectivo ante la extrema incertidumbre y el colapso repentino de la demanda en muchas empresas, los dividendos han reanudado su ascenso en Europa.

Los sólidos dividendos, junto con el aumento de las recompras de acciones, están generando un potente doble retorno de efectivo para los accionistas de las empresas europeas: las recompras y los dividendos están ofreciendo un rendimiento combinado del 5%. Es importante destacar que la solidez actual de los balances significa que los equipos directivos no han tenido que recortar o cancelar los pagos de dividendos para financiar la recompra de acciones.

El panorama de los dividendos en Europa sigue siendo favorable en comparación con EEUU, donde la cultura de los dividendos está menos arraigada y se prefieren las recompras. La prima de rendimiento de los valores europeos sobre los estadounidenses ha ido aumentando en la última década.

Europa centrada en los accionistas: Más que una mera jugada de valoración 

Incluso teniendo en cuenta el sólido rendimiento absoluto desde la pandemia, las acciones europeas se han mantenido firmemente a la sombra de las acciones estadounidenses de gran capitalización que lo conquistan todo. Esto se refleja en las moderadas valoraciones relativas de las empresas cotizadas de la región frente a sus homólogas estadounidenses. De manera inusual para los mercados de capitales, la mejora de la productividad financiera evidente en todo el mercado de valores europeo no ha ido acompañado de mejoras comparables en las valoraciones.

Más allá de las modestas valoraciones de la región y de los riesgos de concentración del mercado mucho menores, creemos que el mayor enfoque de las empresas europeas en la rentabilidad para los accionistas sirve como recordatorio de que las acciones estadounidenses no son la única opción para los inversores. Aunque el mercado de valores europeo puede carecer del glamour y el peso de los EEUU, con sus Siete Magníficos dominantes a nivel mundial y el potencial de políticas favorables a las empresas de la nueva administración Trump, creemos que la revolución silenciosa que se está desarrollando en las salas de juntas europeas ofrece una razón de peso para que los inversores revisen esta clase de activos actualmente ignorada.

 

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