Y llega septiembre

Agosto terminó con una nota positiva. Los datos del viernes mostraron que el PCE de EE.UU. y el índice PCE subyacente se estancaron cerca de los niveles registrados un mes antes en lugar de un pequeño aumento. El gasto personal aumentó más de lo esperado, y más que los ingresos, pero la tasa de ahorro de EE.UU. cayó al 2,9%, la más baja desde 2022. Combinado con un fuerte número de crecimiento y la desaceleración de las presiones de relajación registradas un día antes, los últimos datos económicos de EE.UU. fueron lo suficientemente buenos como para mantener vivo el sueño de un aterrizaje suave, mientras reforzaban las apuestas de recorte de tasas de la Reserva Federal (Fed) para septiembre y en cada una de las tres reuniones restantes de este año.

Como tal, el índice Dow Jones avanzó a un nuevo récord la semana pasada, el S&P 500 cerró un poco por debajo de un máximo histórico, mientras que el Nasdaq 100 cayó después de que los resultados explosivos de Nvidia no lograran sorprender a los inversores que se habían acostumbrado demasiado a los fuegos artificiales y prefirieron centrarse en los problemas potenciales en lugar de los resultados brillantes y las previsiones igualmente brillantes. Además, la perspectiva de una política monetaria más laxa beneficia a las acciones cíclicas y eso también está causando una rotación de las acciones tecnológicas a las no tecnológicas del mercado, dejando al Nasdaq, centrado en la tecnología, detrás de sus principales pares y también detrás de las acciones europeas.

El índice europeo Stoxx 600 también subió a un nuevo ATH el viernes, después de que la última actualización de la inflación de la Eurozona mostrara un mayor progreso hacia el objetivo de política del 2% del Banco Central Europeo (BCE) y reforzara las expectativas de recortes de tasas. El EURUSD retrocedió por debajo del nivel de 1.1050 y tiene margen para una mayor caída por debajo del nivel psicológico de 1.10 si las expectativas de la Fed y el BCE continúan ajustándose de manera que den menos peso a los moderados de la Fed, que esperan que la Fed recorte sus tasas en las tres reuniones restantes del año con un posible recorte de 50 pb en una de ellas, y más peso a los moderados del BCE, que esperan que el BCE recorte las tasas dos veces más este año, en 25 pb en septiembre y en diciembre.

¿Por qué no más? Porque, aunque las cifras de inflación apuntan en la dirección correcta, la inflación de los servicios aún se aceleró el mes pasado, y algunos nombres conocidos en el BCE, incluidos Isabel Schnabel o Joachim Nagel, creen que los recortes de tasas no deberían ocurrir demasiado rápido para asegurarse de que la inflación regrese y se mantenga cerca del objetivo del 2%. Y además de la inflación de los servicios, la guerra en curso en Ucrania y las tensas relaciones con Rusia siguen siendo preocupaciones importantes en el viejo continente, que ve aumentar los precios del gas natural en otoño.

Las mismas preocupaciones con respecto a la energía no son ciertas para América, tenlo en cuenta. Los precios del gas natural allí han disminuido desde el pico de verano y se mantienen alrededor del nivel de 2 $, mientras que los precios del crudo continúan bajo la presión de una mayor oferta de la OPEP+ a partir de octubre y el lento crecimiento chino. El crudo estadounidense cayó más del 3% el viernes pasado y otro 1% esta mañana en Asia después de que los datos oficiales del PMI mostraran una cuarta caída mensual consecutiva en la manufactura china, a pesar de los esfuerzos del gobierno por impulsar la actividad. Esta mañana, los datos de Caixin fueron mejores de lo esperado, pero el índice CSI 300 está bajando alrededor del 1,20% en el momento de escribir esto. Casi todas las ganancias del viernes, que se basaron en noticias de que el país considera una reducción de 5,4 billones de dólares en hipotecas para reducir los costos de endeudamiento para millones de familias y aumentar el consumo, se han ido.

Qué esperar esta semana

La atención se centra en los datos de empleo de EE.UU. esta semana, los últimos antes de que la Fed comience a recortar sus tasas en septiembre. Los datos de ofertas de empleo se publicarán el miércoles, el ADP el jueves y el NFP, los salarios y las cifras de desempleo el viernes.

Según la valoración del mercado, un recorte total de 100 pb sigue sobre la mesa y las expectativas para las próximas cifras son suaves. Los analistas esperan menos ofertas de empleo, alrededor de 136.000 en el informe ADP y alrededor de 164.000 para el NFP. El crecimiento mensual de los salarios puede haber aumentado un poco, sin embargo, y la tasa de desempleo puede haber disminuido del 4,3% al 4,2%. Datos suficientemente suaves son buenos para las expectativas de recorte de la Fed y el apetito por el riesgo, pero datos demasiado suaves y expectativas de recortes drásticos no son favorables para el apetito por el riesgo. Hay una línea muy fina entre el optimismo debido a la expectativa de recortes de tasas y el caos debido a la expectativa de recortes rápidos de tasas al pensar que la Fed podría haber perdido su llamada al final del ciclo de endurecimiento, como había perdido el giro al comienzo del mismo.

Con respecto a los datos de esta semana, podríamos ver cifras más fuertes de lo esperado para agosto, lo que podría moderar aún más las expectativas de recortes drásticos de la Fed y favorecer el escenario en el que la Fed recortaría sus tasas en 25 pb en las tres reuniones restantes de este año. Datos suficientemente fuertes podrían incluso aumentar la expectativa de que la Fed solo recortará dos veces este año, por un total de 50 pb. Creo que hay una mayor probabilidad de una revisión restrictiva en las expectativas de la Fed que una moderada. Como tal, el índice del dólar estadounidense, que rebotó la semana pasada, tiene margen para extender las ganancias esta semana, si los datos de empleo son lo suficientemente fuertes.