Un IPC de EE.UU. más débil refuerza el comercio de rotación

La semana pasada fue una semana de datos económicos positivos de EE.UU. – o casi.

El mercado laboral rebotó con 130K nuevos empleos añadidos en enero – después de un 2025 moroso durante el cual la economía de EE.UU. añadió alrededor de 181K empleos durante todo el año. Eso hace aproximadamente 15K adiciones de empleo por mes – y eso es débil.

Las ventas minoristas fueron más débiles de lo esperado y apuntaron a una ampliación de la brecha de gasto entre los estadounidenses ricos y de bajos ingresos.

Pero luego los datos de inflación del viernes mostraron que la inflación general se redujo al 2.4% – la más baja desde junio pasado – mientras que la inflación subyacente cayó al 2.5%, un nivel no visto desde 2021.

Los datos fueron mixtos pero dieron algo de respiro a los mercados, ya que las expectativas moderadas de la Reserva Federal (Fed) contrarrestaron los temores relacionados con la IA.

El rendimiento a 2 años de EE.UU. cayó al 3.40% – el más bajo desde octubre – mientras que la probabilidad de un recorte de tasas por parte de la Fed aumentó al 70%. El dólar estadounidense permaneció bajo presión a la baja el viernes. El dólar se muestra más firme esta mañana en Asia, pero la perspectiva moderada de la Fed debería mantener al dólar bajo presión. Simplemente, los datos de crecimiento más débiles de lo esperado de Japón esta mañana están pesando sobre el yen japonés después de una racha de ganancias de cinco sesiones, lo que a su vez hace que el dólar estadounidense se vea más fuerte.

El oro, por otro lado, comienza la semana con un movimiento por debajo del nivel de 5.000$. Parte de esto se debe a un dólar estadounidense marginalmente más fuerte; algunos argumentan que la inflación más suave en EE.UU. está aliviando la presión sobre el metal amarillo – tradicionalmente visto como una cobertura contra la inflación – pero creo que, dada la alta correlación del oro con activos de riesgo en las últimas semanas, un retroceso en el oro podría ser una señal de que el apetito por activos de riesgo sigue siendo débil esta mañana del lunes.

El Nikkei está bajando un 1%, el Kospi está consolidando ganancias cerca de un máximo histórico, mientras que los futuros de acciones de EE.UU. y Europa cotizan ligeramente al alza, con los futuros del FTSE liderando las ganancias en el momento de escribir.

Esta semana, espero más flujos de capital hacia el sector de defensa europeo, ya que las conversaciones de seguridad del fin de semana entre aliados occidentales se marcaron por dos puntos notables:

1. El representante más alto de EE.UU. no estuvo presente.
2. El Canciller alemán declaró que Alemania y Francia no están en conversaciones sobre disuasión nuclear.

Dado lo fuertemente que los europeos han dependido de EE.UU. para la seguridad del continente, el vacío dejado por el desinterés de EE.UU. debe ser llenado, y rápidamente. Por lo tanto, es probable que las acciones de defensa europeas continúen beneficiándose de sólidos flujos.

Lo que es menos claro es lo que sucederá con las acciones tecnológicas.

Uno de los movimientos más notables tras los datos de inflación de EE.UU. del viernes fue la divergencia entre la tecnología y el resto del mercado. La caída de los rendimientos ayudó a elevar el sentimiento en muchos sectores, pero no logró animar a las grandes tecnológicas.

Los Magníficos 7 ampliaron las pérdidas en casi un 1%. El S&P500 se mantuvo plano, pero la versión ponderada por igual del índice – donde todas las empresas tienen el mismo peso – rebotó un 1%. En términos más simples: el aumento de las expectativas moderadas de la Fed reforzó el comercio de rotación.

En otros lugares, las acciones de software tomaron un respiro después de una semana catastrófica, pero el apetito allí sigue siendo muy frágil.

En general, el alivio posterior al IPC del viernes fue bienvenido, pero las preocupaciones fundamentales que mantienen a los inversores despiertos por la noche permanecen sin cambios. El apetito por las grandes tecnológicas sigue disminuyendo: el masivo – y cada vez más apalancado – gasto en IA proyecta una sombra sobre los sólidos resultados del cuarto trimestre. Estas empresas tienen un peso significativo en los principales índices de EE.UU. – los Magníficos 7 representan aproximadamente un tercio del peso total de capitalización de mercado del S&P500. Así que si caen, otros sectores tendrán que esforzarse más para compensar la carga.

En segundo lugar, las preocupaciones sobre el gasto apalancado en IA ahora están acompañadas por una creciente ansiedad de que la IA podría reemplazar negocios y empleos – lo que afectaría negativamente a sectores que anteriormente se esperaban beneficiarse de las ganancias de productividad de la IA y de los menores costos.

Lo interesante es que estos dos temores no se alinean completamente. Si la IA está a punto de eliminar sectores y negocios enteros, entonces invertir en IA podría tener sentido, ya que el "Gran Reemplazo" aumentaría los rendimientos de la inversión en IA. Pero si la preocupación es que los rendimientos de la IA tardarán en materializarse y la transición será gradual, entonces apostar por la desaparición de negocios de la noche a la mañana parece inconsistente.

Mi opinión es que las acciones de grandes tecnológicas relacionadas con la IA están cotizando a múltiplos altos, y una corrección a la baja era necesaria. Un retroceso adicional del 10–20% es plausible.

Pero la ansiedad relacionada con la IA y las fuertes ventas parecen exageradas. Muchas empresas se beneficiarán de las ganancias de productividad y de los menores costos, lo que podría llevar a una consolidación – pero es poco probable que los negocios desaparezcan de la noche a la mañana. Algunas joyas pueden ya estar cotizando a descuentos significativos. Adobe, por ejemplo, está cotizando a un PER de alrededor de 15.

Por lo tanto, es probable que las valoraciones entre la tecnología y el resto del mercado continúen convergiendo, y la rotación sectorial podría ayudar a moderar la presión a la baja a nivel de índice – cuanto menor sea la exposición a la tecnología, más suave será la venta. Voilà. Esa es mi gran conclusión.

Esta semana será relativamente ligera. Los mercados de EE.UU. están cerrados hoy y China se va de vacaciones por el Año Nuevo Lunar. Aún así, hay varias publicaciones de datos y ganancias que observar.

En EE.UU., las minutas de la Fed el miércoles y las actualizaciones de crecimiento y del PCE el viernes serán las principales publicaciones. En el Reino Unido, los datos de empleo e inflación estarán en el foco. Se espera que el Banco de Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ) mantenga las tasas sin cambios el miércoles, y las cifras preliminares del PMI proporcionarán información sobre los niveles de actividad hacia el final de la semana.

En el frente de ganancias, Walmart será interesante de observar, ya que podría servir como un indicador dual de la salud del consumidor estadounidense y de la integración de la IA, con posibles implicaciones para los modelos de negocio de IA y lo que significan para el empleo.