Un informe de inflación de EE.UU. imperfecto

Casi empecé a creer en la magia navideña después de ver las cifras del IPC estadounidense de ayer. La inflación general cayó del 3.0% al 2.7% en noviembre, mientras que el consenso esperaba un aumento hacia el 3.1%. El IPC subyacente también cayó drásticamente, del 3.0% al 2.6%, frente a las expectativas de que se mantendría persistente en el 3.0%. Una gran sorpresa — quizás un poco demasiado bueno para ser verdad.

Y de hecho, tras bambalinas, la situación era más desordenada de lo que sugerían las hermosas cifras generales. Faltaban datos de precios de octubre para varios componentes, lo que llevó a EY-Parthenon a calificar este informe del IPC como un informe de "queso suizo" — lleno de agujeros.

Crucialmente, los componentes faltantes incluían uno de los impulsores más importantes de la inflación: los costos de vivienda, que representan aproximadamente un tercio de la cesta del IPC estadounidense. No es sorprendente que, si se excluye la inflación de la vivienda, la vida de repente parezca mucho más barata.

Otro detalle clave: los datos faltantes se trataron como si no hubiera crecimiento de precios: una increíble mala práctica estadística.

Junto con el informe de empleo del jueves — que apuntaba a un mercado laboral que se suaviza pero no colapsa — la publicación del IPC no logró ofrecer una guía clara sobre las perspectivas de inflación. En resumen: no estamos más cerca de saber qué debería hacer la Reserva Federal (Fed) a continuación que antes de los datos.

Algunos argumentan que la inflación de la vivienda está realmente en tendencia a la baja y debería ejercer presión desinflacionaria en los próximos meses — pero probablemente no tan rápido como los mercados desearían. Los costos de energía también importarán. Mientras que los precios de la gasolina en EE.UU. solo aumentaron modestamente interanualmente, los precios del combustible para calefacción saltaron un 11.3%, los costos de electricidad aumentaron cerca del 7%, y los precios del gas natural subieron más del 9%. La inflación energética fue un impulsor importante de las presiones de precios post-pandemia, por lo que es demasiado pronto para declarar la victoria.

Más allá de esta impresión imperfecta del IPC, me estoy calentando lentamente a la idea de que la inflación en EE.UU. podría caer sin mostrar nunca claramente el tan anticipado impacto de los aranceles en los datos. Esto recuerda a la recesión en EE.UU. que nunca se materializó a pesar de una inversión de 26 meses de la curva de rendimiento a 2-10 años. Veintiséis meses de inversión — y nada. Esto podría estar yendo en una dirección similar.

Si la inflación impulsada por aranceles nunca aparece realmente y el mercado laboral de EE.UU. se debilita, los mercados enfrentan dos opciones: creer en los datos y empujar las acciones al alza — o creer en la Fed y empujar las acciones al alza. La verdadera pregunta es si habrá un bache en el camino.

Sin embargo, los mercados celebraron brevemente. El rendimiento a 2 años de EE.UU. cayó por debajo del 3.45% antes de rebotar, el rendimiento a 10 años coqueteó con el 4.10% antes de retroceder, y la probabilidad de un recorte de tasas de la Fed en marzo aumentó del 50% a cerca del 60%.

Reacción del mercado: Las acciones estadounidenses subieron tras el IPC, pero el entusiasmo se desvaneció rápidamente. El S&P 500 devolvió la mayor parte de sus ganancias, aunque aún cerró aproximadamente un 0.8% más alto. Las pequeñas capitalizaciones inicialmente superaron, pero luego cedieron ganancias, mientras que el dólar revirtió pérdidas tempranas y está mejor ofertado esta mañana en Asia.

Irónicamente, el contexto del mercado más amplio no es necesariamente malo. El entusiasmo por la IA puede ser discutible, pero las expectativas de la Fed son moderadas, las condiciones de liquidez son favorables y el caso para la rotación de tecnología a sectores no tecnológicos sigue siendo fuerte.

Así que el rally de Santa puede estar un poco magullado a medida que nos acercamos a la semana de Navidad — pero aún no está cancelado.

En otros lugares, Europa ofreció un menú más tradicional de bancos centrales. El Banco Central Europeo (BCE) mantuvo las tasas estables en su última reunión del año, elevó sus pronósticos de crecimiento para 2026 y 2027, y reiteró que la inflación solo regresará al objetivo en 2028. En términos simples: hay demasiada incertidumbre para comprometerse con un camino de recortes de tasas, y es probable que los recortes estén en pausa por ahora. El euro se debilitó a medida que el dólar ganó terreno en general.

En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra (BoE) recortó las tasas en 25 puntos básicos como se esperaba, pero la división del voto — 5-4 — fue sorprendentemente cercana. Muchos esperaban que la inflación en descenso y un presupuesto desinflacionario atrajeran a algunos halcones hacia el campamento moderado. En cambio, varios miembros del MPC permanecieron inconformes de que la desinflación sea sencilla. La libra esterlina experimentó grandes oscilaciones debido a la combinación de un BoE relativamente agresivo y la cuestionable desaceleración de la inflación en EE.UU., antes de estar bajo presión renovada a medida que el dólar se fortalecía.

El Riksbank y el Norges Bank mantuvieron la política sin cambios, mientras que el Banco de Japón subió las tasas en 25 puntos básicos hasta el 0.75% — el nivel más alto desde 1995. Los responsables de políticas enfatizaron que las tasas reales siguen siendo "significativamente negativas" y que las condiciones financieras son en general acomodaticias, lo que implica más aumentos por delante. El rendimiento del JGB a 10 años saltó al 2.6%, no son buenas noticias para el apetito de riesgo global dado el riesgo de que los inversores japoneses repatrien capital de los bonos del Tesoro de EE.UU. Sin embargo, el USDJPY aún subió, ya que la fortaleza del dólar superó los mayores rendimientos japoneses.

Un recordatorio final: la moderación de la Fed por sí sola puede compensar las posturas más estrictas en otros lugares. Incluso mientras las palomas de la Fed se rascan la cabeza, el banco central de EE.UU. sigue siendo más moderado que la mayoría de sus pares, muchos de los cuales parecen inclinados a pausar los recortes de tasas el próximo año.