Sería mejor que los datos de empleo de EE.UU. fueran sólidos

Los mercados globales continuaron vendiéndose el jueves mientras las tensiones en Oriente Medio no mostraban signos de relajación. Los precios del petróleo extendieron su aumento. En su punto máximo, el crudo estadounidense coqueteó con los 83$ por barril (pb), mientras que el crudo Brent se acercó a los 85$ pb. Los rendimientos soberanos continuaron en aumento, en medio de crecientes preocupaciones de que el aumento de los precios del petróleo podría obligar a los principales bancos centrales a endurecer la política para combatir un impacto probable –y potencialmente notable– en la inflación.

Los anuncios de posibles medidas del gobierno de EE.UU. para frenar el rally de precios del petróleo ayudaron a enfriar un poco el aumento. Estas medidas incluyen una posible liberación de reservas estratégicas de petróleo, aflojar los requisitos de mezcla de combustible, emitir una licencia general que permita las ventas de petróleo ruso a India (¡ajá!), o incluso que el Tesoro de EE.UU. comercie futuros de petróleo –esto último sería sin precedentes.

Ahora, el comercio de futuros de petróleo en EE.UU. podría ayudar a contrarrestar la especulación, pero muchos dudan que la venta gubernamental de futuros de petróleo limite los precios de manera sostenible porque el mercado físico, en última instancia, determina los precios. Los puntos de referencia como el crudo Brent y el crudo West Texas Intermediate están ligados a la oferta y demanda reales, por lo que si un conflicto en Oriente Medio interrumpe los flujos durante un período prolongado –digamos semanas o meses–, especialmente a través de puntos críticos como el Estrecho de Ormuz, los refinadores seguirán pujando por barriles físicos independientemente de la venta financiera.

Además, el mercado de futuros de petróleo es enorme y altamente líquido en intercambios como CME Group e Intercontinental Exchange, lo que significa que la intervención del gobierno podría ser fácilmente absorbida a menos que fuera extremadamente grande. Como tal, existe el riesgo de que los comerciantes vean tal venta como temporal y compren la caída, limitando su impacto en los precios –un poco como las intervenciones en USD/JPY.

Así que, no sorprende que el petróleo esté subiendo nuevamente esta mañana y los rendimientos soberanos estén en aumento, aunque los índices asiáticos están rebotando ligeramente y los futuros de EE.UU. y Europa cotizan en verde después de una dura semana que vio al MSCI World ex-EE.UU. perder más del 5% en su peor momento desde el lunes, mientras que los índices de EE.UU. ofrecieron una reacción relativamente moderada a los titulares de guerra.

EE.UU. se benefició de su estatus como productor de energía. El dólar estadounidense vio fuertes entradas mientras los inversores vendían sus tenencias en Europa y Asia –revirtiendo el comercio de rotación anterior– y volvían al dólar estadounidense. El dólar tiene la ventaja de beneficiarse naturalmente cuando los precios de la energía suben, ya que la mayoría del comercio de energía está denominado en dólares y el aumento de los precios de la energía incrementa la demanda de dólares, empujando su precio al alza.

Esta combinación de precios de energía en aumento, expectativas más agresivas de los bancos centrales, mayores rendimientos y un apetito más débil por los activos de riesgo probablemente permanecerá en juego mientras las tensiones en Oriente Medio tengan un impacto duradero en los precios del petróleo y el gas.

Para los observadores de los bancos centrales, esto significa que las dinámicas de inflación pueden recuperar la delantera en los próximos meses. Este cambio es particularmente importante para los observadores de la Reserva Federal (Fed) –esencialmente todos nosotros– porque la Fed había cambiado recientemente su enfoque hacia la protección del mercado laboral mientras toleraba que la inflación se mantuviera significativamente por encima de su objetivo del 2%. La inflación en EE.UU. ha sido relativamente estable alrededor del 3%. Pero si las presiones de precios comienzan a acumularse y empujan la inflación –ya obstinadamente por encima del objetivo– aún más alto, la Fed podría olvidar los dos recortes de tasas que se valoraban ampliamente antes de que el conflicto en Oriente Medio se intensificara.

Así que los datos de empleo de EE.UU. de hoy deberían ser fuertes para mantener el sentimiento del mercado lo más positivo posible de cara al fin de semana. Datos débiles tendrían dificultades para alimentar las expectativas de una Fed moderada en un momento en que los riesgos de inflación están aumentando junto con los precios de la energía. Se espera que la economía de EE.UU. haya añadido alrededor de 58.000 nuevos empleos no agrícolas, según el consenso de Bloomberg. Se espera que el crecimiento de los salarios por hora promedio se mantenga cerca del 3.7% interanual –aún algo elevado para que la inflación regrese cómodamente al objetivo del 2%– mientras que se espera que la tasa de desempleo se mantenga alrededor del 4.3%.

Dado el aumento de los riesgos de inflación, datos más fuertes podrían desencadenar una reacción positiva del mercado, mientras que cifras más débiles de lo esperado podrían alimentar preocupaciones de estanflación –aumento del desempleo junto con inflación persistente– y pesar sobre las acciones de EE.UU. antes del cierre semanal.

Más allá de los titulares de Oriente Medio, uno de los desarrollos más desmoralizadores de ayer fue la noticia de que el gobierno de EE.UU. planea introducir un requisito de licencia para ciertas exportaciones de chips avanzados, obligando a las empresas extranjeras a buscar la aprobación del gobierno de EE.UU. antes de adquirir estos chips. El objetivo es controlar la difusión de tecnologías avanzadas de IA y mantener la ventaja tecnológica de EE.UU. Si bien es comprensible en el actual entorno geopolítico, no son buenas noticias para Nvidia y AMD, que inicialmente se vendieron antes de recuperar algunas pérdidas.

En general, esta semana ha inyectado una gran dosis de incertidumbre geopolítica en un entorno de mercado que ya estaba inquieto por las preocupaciones sobre el fuerte gasto en IA de las grandes tecnológicas –cada vez más financiado por deuda– temores de que la IA pudiera interrumpir muchos modelos de negocio y empleos, y el creciente estrés en los mercados de crédito privado.

La reacción inmediata del mercado fue comprar dólares estadounidenses y revertir el comercio de rotación de EE.UU. hacia Europa y Asia. El oro –tradicionalmente tanto un refugio seguro como una cobertura contra la inflación– mostró una reacción sorprendentemente moderada al aumento de las tensiones en Oriente Medio, mientras que las acciones de defensa y energía superaron al mercado, ya que las acciones mineras devolvieron algunas ganancias, y las compañías aéreas fueron golpeadas.

De cara al futuro, es probable que los desarrollos en Oriente Medio permanezcan en los titulares, aunque el factor sorpresa inicial se desvanecerá gradualmente, lo que significa que la reacción instintiva a los titulares puede volverse menos pronunciada. Sin embargo, los precios del petróleo y la energía seguirán siendo clave para dar forma a las expectativas de inflación y, por lo tanto, las expectativas de política de los bancos centrales, que a su vez impulsarán el apetito global por el riesgo.

En cuanto a los precios del petróleo, muchos analistas advierten que el crudo podría moverse hacia el nivel de 100$ pb si el conflicto se profundiza. Esa es ciertamente una posibilidad. Pero la pregunta clave no es solo cuán altos suben los precios, sino cuánto tiempo permanecen elevados. Cuanto más tiempo se mantengan altos los precios de la energía, más estrictas se vuelven las condiciones financieras globales –y más débil es el apetito por los activos de riesgo.