Señales del BoJ y lo que podemos esperar para la “recuperación de todo”

La Reserva Federal desencadenó una "recuperación de todo" la semana pasada tras su moderado giro del miércoles. El S&P 500 subió más de un 2.7% durante la semana, y el Nasdaq más de un 3%, ya que el esperado recorte de las tasas de interés estadounidenses benefició sobre todo a las acciones de crecimiento. Los índices europeos no entraron en acción, ya que tanto el Banco de Inglaterra como el BCE se opusieron a las expectativas del mercado de recortes de las tasas de interés. El Dax, que recientemente alcanzó un máximo histórico, cayó un 0.8% en la semana, mientras que el Cac 40 francés apenas ganó un 0.1%. El Índice del Dólar DXY siguió cayendo y bajó un 1.5% en la semana, mientras que el par EUR/USD se acercó a 1.10 y subió un 1.4% en la semana. A medida que nos adentramos en la última semana bursátil del año, surgen nuevos temas que determinarán el comercio en 2024.

¿Podrán el Banco de Inglaterra y el BCE mantener su postura de "línea dura"?

El tema clave es la divergencia entre los principales bancos centrales. Si tuviéramos que adivinar cómo reaccionarían los bancos centrales basándonos únicamente en los datos económicos, habríamos pensado que el BCE y el BoE tendrían más probabilidades de mostrarse moderados en esta reunión. Al comienzo de esta semana, la portada del Financial Times (FT) lanza otro grito de alarma sobre la economía, informando de que las quiebras corporativas en el Reino Unido están aumentando a tasas de dos dígitos. Para ser justos, el FT afirma que las quiebras se están disparando en todo el mundo, pero en el Reino Unido se está produciendo la tercera mayor, según la OCDE, por detrás de Suecia y Dinamarca, y las insolvencias en Inglaterra están ahora en sus niveles más altos desde 2009. Sin embargo, el BoE, aunque reconoce los retos a los que se enfrenta la economía británica, no parece dispuesto a compartir el mismo tono que la Reserva Federal y, en su lugar, se aferra al mantra de "más alto durante más tiempo". Esta divergencia ha impedido que las acciones británicas y europeas se sumen a la recuperación que ha provocado la subida de las acciones estadounidenses. Por ejemplo, el FTSE 100 del Reino Unido sólo ha subido un 1.97% en lo que va de año, mientras que los rendimientos de los bonos europeos y británicos también han subido, y la Libra esterlina y el Euro han subido frente al Dólar.

Pero, ¿deberíamos siquiera escuchar al BCE y al BoE, ya que la historia nos enseña que los principales bancos centrales siguen a la Fed de todos modos? La rebelión del BoE y el BCE contra la Fed puede ser difícil de mantener. En febrero y marzo, el BoE y el BCE actualizarán sus previsiones de crecimiento e inflación. Es probable que estas previsiones actualizadas reflejen la reciente debilidad económica, incluido un sorprendente informe negativo sobre el PIB del Reino Unido en noviembre y una débil inflación en la zona euro. En ese momento, el BoE y el BCE podrían haberse quedado sin camino de línea dura, lo que podría tener grandes implicaciones para sus divisas, y podría dar un bienvenido impulso al mercado bursátil británico.

Los siete magníficos marcan el camino

También se plantea la cuestión de cuánto puede durar la "recuperación de todo". Mientras que en EE.UU. todo está subiendo, no ocurre lo mismo en Europa, lo que podría hacer más atractivas las valoraciones a este lado del Atlántico, sobre todo si el BCE y el BoE se unen a la Fed y adoptan una postura más moderada. Sin embargo, tras el pivote del miércoles, cabe señalar que el sector informático del S&P 500 subió a un máximo histórico, y son de nuevo los 7 magníficos gigantes tecnológicos los que están levantando los índices estadounidenses. Los grandes valores tecnológicos se han disparado una media del 75% este año y ahora representan el 30% del S&P 500. Los otros 493 valores del S&P 500 han subido una media más modesta del 12%, lo que sigue siendo bastante más que los valores del FTSE 100. El resurgimiento de la tecnología sugiere dos cosas: 1, el S&P 500 ya no es un índice que represente a un amplio grupo de compañías, y 2, ¿importa eso siquiera, cuando la ponderación combinada de los 7 magníficos en el MSCI All Country World Index es mayor que la de todos los valores de Japón, Francia, China y el Reino Unido? ¿Puede algo desafiar a los 7 magníficos, y hay algo que pueda detenerlos en 2024?

¿Podrá durar la recuperación del sector tecnológico en 2024?

Después de que el sector tecnológico se desplomara un 40% en 2022, el auge de la inteligencia artificial (IA) ha impulsado la recuperación en 2023, y es probable que sea un tema de varias décadas. Hemos dicho en notas anteriores que el camino de menor resistencia para la exposición de los inversores a la IA es Nvidia y Microsoft, dos de los 7 magníficos, y esto podría continuar en 2024. Sin embargo, vale la pena señalar que no todos los 7 magníficos son iguales, y dentro de este selecto grupo hay diferentes rendimientos, por ejemplo, Amazon, Tesla, Meta y Alphabet están cotizando por debajo de sus máximos de 2021. ¿Significa esto que existe la posibilidad de que estos valores de los 7 magníficos alcancen a Apple, Nvidia y Microsoft el año que viene? ¿O serán las valoraciones extremadamente elevadas las que hagan que sectores como el industrial y el de materiales, que han registrado rentabilidades más modestas este año, dominen en 2024? Con una ralentización económica atenuada por posibles recortes de las tasas de la Fed, esto no puede descartarse.

Atención al Banco de Japón

Por otra parte, el único banco central que se espera que diverja de la Fed es el BoJ. Concluirá su reunión el martes, y se espera que mantenga las tasas estables. Sin embargo, esta reunión pondrá a prueba la capacidad de comunicación del nuevo gobernador del BoJ, Kazuo Ueda, que intentará preparar a los mercados para el fin de las tasas de interés negativas y, al mismo tiempo, disipar cualquier expectativa de que esta medida sea inminente. Así pues, cualquier modificación de sus orientaciones podría ser sutil y creemos que el objetivo de la comunicación del BoJ es evitar sorpresas, que es exactamente lo contrario de lo que hizo la Fed la semana pasada. La inflación en Japón ha estado por encima del objetivo del 2% durante la mayor parte de 2023, y el mercado espera ahora una subida de tasas por parte del BoJ en abril. Algunos esperan que sea en enero, pero nosotros pensamos que es demasiado pronto. Antes de que el BoJ suba las tasas de interés, esperamos que declare que las presiones inflacionistas se están acumulando dentro de la economía japonesa, por el crecimiento de los salarios, etc., y no por cuestiones de oferta que son globales. Si dice eso en la conferencia de prensa del martes, entonces podría ser señal de una subida de tasas más temprana. Si mantiene que las presiones inflacionistas están causadas por fuerzas globales, es probable que no se produzca una subida de tipos en un futuro próximo. En cualquier caso, el USD/JPY estará en el punto de mira, ya que este par ha caído más de un 2% en la última semana, y esperamos ver nuevos descensos hacia el nivel de 140.00 si la comunicación del BoJ se considera de línea dura esta semana.