Previa de la Reserva Federal: Powell puede jugar tres cartas distintas, cada una con un movimiento diferente del Dólar

• Se espera que la Reserva Federal suba las tasas en 25 puntos básicos en julio, tras la pausa de junio.
• Los inversores estarán atentos a si el presidente de la Fed, Jerome Powell, está dispuesto a seguir aumentando los costes de los préstamos.
• La apertura a otra subida de tasas en septiembre es el resultado positivo para el Dólar, mientras que un final tranquilo del endurecimiento es negativo.

Una subida de tasas ahora, ¿pero después qué? Esa es la pregunta que aguarda a los mercados y a la Reserva Federal. El banco central más poderoso del mundo ha logrado evitar una inflación galopante, pero "la última milla" de reducir la subida de los precios al 2% es la más complicada, con señales económicas contradictorias que causan confusión. Eso significa alta volatilidad.

He aquí un avance de la decisión de la Fed prevista para el 26 de julio a las 18:00 GMT, con tres escenarios para el Dólar, las acciones y el Oro.

La Fed se enfrenta a una caída de la inflación, un mercado laboral robusto y más confusión

La Reserva Federal tiene dos mandatos: la estabilidad de los precios y el pleno empleo. La Fed se ha centrado en el primero, la inflación, que empezó a levantar su fea cabeza en 2021 y alcanzó un máximo del 9.1% interanual en junio de 2022. La Fed lo ha conseguido, reduciendo la subida de los precios al 3% en junio de 2023.

Crecimiento del IPC en Estados Unidos. Fuente: FXStreet

La Fed se centra en la inflación subyacente, que excluye los precios volátiles de la energía y los alimentos fijados en los mercados mundiales, y son más difíciles de influir. También en este frente, el banco central puede darse un golpecito en la espalda con una sensación de logro: la tasa del Índice de Precios al Consumidor (IPC) subyacente cayó del 6.6% al 4.8% interanual en junio.

Sin embargo, el objetivo del banco es alcanzar una tasa de inflación subyacente del 2%. ¿Se dirige hacia allí? Aunque los precios de los bienes han bajado y el enfriamiento del mercado inmobiliario está a punto de llegar a los datos oficiales, los funcionarios siguen preocupados por la inflación relacionada con el trabajo.

Los costes de los servicios, que dependen de las personas, siguen avanzando sin cesar, lo que indica que la inflación es pegajosa. Los salarios dependen del mercado laboral, que aún no se ha enfriado significativamente. Aunque las nóminas no agrícolas no cumplieron las expectativas en junio -la primera tras 14 sorpresas positivas consecutivas-, un crecimiento del empleo de más de 200.000 puestos al mes es sustancial.

Además, se ha invertido la tendencia al aumento gradual de las solicitudes semanales de subsidio de desempleo, un signo temprano de cambio de tendencia. Han descendido hasta 228.000 desde un máximo de 265.000.

Datos de solicitudes iniciales de subsidio de desempleo. Fuente: FXStreet

Aunque el segundo mandato de la Fed es el pleno empleo, acepta arriesgarse a que un mercado laboral menos boyante vea cómo el genio de la inflación vuelve a su botella. Esa es la razón para volver a subir las tasas a un rango más alto de 5.25-5.50%, que está totalmente descontado en el precio de los mercados.

Los complejos cálculos de la Reserva Federal

¿Y ahora qué? La política monetaria tarda en repercutir en la economía real, especialmente en el mercado laboral, que se considera un indicador económico rezagado. ¿Merece la pena que un nuevo descenso de la inflación del 1% provoque un fuerte aumento del desempleo el año que viene? ¿O la señal del fin de las subidas de tasas recalentará la economía, desatando la inflación?

Los mercados esperan que esta subida sea la última, y que las tasas se mantengan en el 5.25-5.50% a finales de año.

Fuente: CME

Antes de referirme a los tres indicadores potenciales de la Fed, quiero subrayar varios factores adicionales.

El sector manufacturero estadounidense está sufriendo una contracción, según los indicadores de gestores de compras (PMI) y en línea con la tendencia mundial. La recuperación posterior a la pandemia empujó a los consumidores de bienes a servicios. ¿La debilidad del sector industrial apunta al fin de un mayor endurecimiento? No tan rápido.

Se ha puesto la primera piedra de muchas fábricas nuevas centradas en la energía verde y las infraestructuras, fruto de varios proyectos de ley del Gobierno. Los economistas prevén un auge de la manufactura en 2024. ¿Hasta qué punto será significativo? Esa es una pregunta abierta.

La Fed también debe mirar más allá de sus fronteras. Las economías europeas atraviesan dificultades: los tipos de interés más altos, el impacto de la guerra de Rusia en Ucrania y otros factores implican una menor demanda.

¿Y China? A pesar de las tensiones, la segunda economía del mundo mantiene un comercio masivo con Estados Unidos. Pekín ha dado muestras de apoyo a la economía, que lucha por salir de la era de la crisis. El estímulo está en el aire y parece posible, ya que la inflación china es más baja.

El gigante asiático también está lidiando con una elevada deuda privada y una creciente necesidad de control, lo que frena su potencial de expansión.

En definitiva, existe un alto nivel de incertidumbre -tanto para la Fed como para los mercados- que implica una gran volatilidad en cualquiera de los siguientes escenarios.

Tres escenarios

Quiero subrayar que una subida de 25 puntos básicos está totalmente descontada y no tendrá ningún impacto en los mercados. Los inversores están muy atentos a las pistas sobre los próximos movimientos. La Fed no publicará nuevas previsiones en esta reunión, dejando que el comunicado hable primero. A continuación, el presidente de la Fed, Jerome Powell, subirá al estrado, responderá a las preguntas y desencadenará la mayor parte de la volatilidad.

1) Powell insinúa más subidas, pero no de forma inminente: Las últimas proyecciones de la Fed sobre los tipos de interés a partir de junio indicaban dos subidas más este año, un movimiento de línea dura que acompañó a su decisión de mantener sin cambios los costes de endeudamiento en junio.

Puede que mantenga esta intención, diciendo que es probable que se produzca otra subida, pero sin un sentido de urgencia. Tal balance implicaría otra pausa en septiembre y luego un movimiento definitivo en noviembre. El banco central redujo gradualmente su ritmo de subidas de 75 pb a 50 pb, luego a 25 pb, para pasar a hacerlo cada dos reuniones.

Por lo tanto, esta reducción tendría sentido. Este es mi escenario base, con una alta probabilidad.

En tal caso, espero que el Dólar suba, el Oro caiga y los mercados bursátiles retrocedan como reacción inicial. Los mercados de bonos tendrían que ajustarse a un mayor endurecimiento.

Sin embargo, espero que cualquier movimiento inicial sea efímero. Quedan más de tres meses hasta noviembre, y los datos podrían volverse negativos, disminuyendo las posibilidades de otra subida. Es probable que los mercados vuelvan a ignorar los comentarios de línea dura de la Fed, reanudando sus subidas. Mi escenario implica una oportunidad de compra para el Oro y de venta para el Dólar.

2) Subidas consecutivas: Esto no es una errata y no sería bien recibido por los mercados. Volver a subir tasas en cada reunión sería agresivo y tiene una probabilidad media. Si Powell dice que la Fed está abierta a subir las tasas tan pronto como en septiembre, serviría como un susto mayor para los inversores, hundiendo los mercados bursátiles, derritiendo al Oro y sobrealimentando al Dólar estadounidense.

Aunque hasta entonces hay dos informes de inflación y dos de empleo, los inversores tardarían en volver a sonreír. Las cifras de crecimiento y de solicitudes de subsidio de desempleo del jueves tendrían que ser especialmente débiles para ver un escenario de recuperación, como el anterior.

3) Esperar y ver: El escenario moderado tiene una probabilidad baja. Aunque Powell prefiera poner fin aquí al ciclo de endurecimiento y esperar a ver el impacto de los vientos en contra que ha desatado, su comité está repleto de halcones. Además, las sólidas cifras recientes del mercado laboral parecen prohibir cerrar la puerta a nuevas subidas.

Sin embargo, la caída de la inflación y las preocupaciones sobre el crecimiento mundial dejan una estrecha probabilidad de que Powell señale que el listón está ahora alto para nuevas subidas. Seguiría dependiendo de los datos, pero la carga de la prueba pasaría a los halcones.

En tal escenario, el Dólar caería con fuerza, mientras que el Oro y los mercados burtsátiles se irían de fiesta. La resaca tendría que esperar.

Reflexiones finales

La decisión de la Fed de julio se produce en medio de un verano caluroso y de tensiones latentes en los mercados. Es poco probable que el enfriamiento de la inflación desencadene un escenario favorable para los mercados, al menos no al principio.

Estos acontecimientos son muy volátiles, por lo que recomiendo operar con cuidado y con un apalancamiento menor.