Por qué las subidas de tipos de interés aún no funcionan

Comentarios de Ben Laidler, estratega de mercados globales de la plataforma de inversión y trading eToro 

CRECIMIENTO: El crecimiento económico estadounidense ha seguido siendo una gran sorpresa positiva. A pesar de uno de los ciclos de subidas de tipos de interés más cortos y bruscos de la historia, la inflación subyacente se ha mantenido estable. Ya en 1982, el economista Milton Friedman escribió sobre estos "retardos largos y variables" en la transmisión de unos tipos de interés más altos a una economía más lenta. Su estudio de 18 ciclos económicos a lo largo de un siglo mostraba un amplio desfase de entre 4 y 22 meses. Ahora estamos a 18 meses de la primera subida de la Fed de marzo de 2022. Dos elementos que retrasan la transmisión, en los que Estados Unidos es un caso atípico mundial, son la elevada proporción de deuda a tipo fijo y los largos vencimientos. Esto retrasa, no pospone, la próxima ralentización del crecimiento. Seguimos centrados en activos de larga duración, y somos prudentes con los cíclicos.

TIPO FIJO: La gran mayoría de la deuda de empresas y consumidores es a tipo fijo (véase el gráfico), lo que retrasa el impacto del ciclo de la Fed. El 85% del mercado de bonos corporativos, donde se financian la mayoría de las grandes empresas, es a tipo fijo. En cambio, la mayoría de los valores europeos y chinos se financian con préstamos bancarios, a menudo a tipo variable. Del mismo modo, la mayor parte de los 17 billones de dólares de deuda de los consumidores estadounidenses son a tipo fijo. EE.UU. es una anomalía mundial, ya que casi todas las hipotecas tienen un tipo fijo a 30 años, mientras que los tipos de interés de los préstamos para automóviles y estudiantes son mayoritariamente fijos. La única excepción importante es el mercado de tarjetas de crédito, de 1 billón de dólares, donde los tipos son variables y ya muy elevados. Del mismo modo, se calcula que el 92% de la deuda pública estadounidense es a tipo fijo, con sólo un 6% protegido contra la inflación y un 2% a tipo variable.

VENCIMIENTO: Los consumidores y las empresas también se han visto en parte protegidos por los largos vencimientos de la deuda. Las empresas refinanciaron agresivamente a tipos de interés muy bajos en la pandemia de 2020. Cuando la emisión de bonos se disparó un 60% hasta alcanzar un máximo de 2,2 billones de dólares. Esto ha contribuido a alargar los vencimientos medios de los bonos corporativos de 4,8 años a 7,5 años en la última década. Los vencimientos de las hipotecas son de 30 años, los préstamos estudiantiles suelen reembolsarse en 20 años y los préstamos para automóviles tienen un plazo medio de 5,5 años.