Micron gana más que nunca: Pero, ¿por cuánto tiempo?

El margen bruto de Micron alcanza un nivel sin precedentes del 87 %:

• Una cifra récord de contratos con clientes ofrece visibilidad sobre la demanda hasta 2030
• El exceso de capacidad no parece representar un riesgo grave hasta 2029
• La IA ha hecho que Micron sea rentable como nunca antes. Tras multiplicarse por diez el precio de sus acciones, todo depende ahora de cuánto durará la escasez de chips de memoria.

Un margen del 87% es excepcionalmente alto. Micron registró unos ingresos de 54.000 millones de dólares el trimestre pasado, un 379% más que hace un año. El margen bruto ajustado aumentó del 46% al 87%. Para el trimestre actual, Micron prevé unos ingresos de 61.000 millones de dólares y un margen bruto que rondará nuevamente el 86%.

El principal motor de estas cifras es la IA. Los procesadores de IA modernos requieren cantidades cada vez mayores de HBM (memoria de gran ancho de banda) para suministrar datos a los chips de computación —como los de NVIDIA— con la velocidad necesaria. Cada nueva generación de chips de computación exige más memoria y ancho de banda. Como resultado, la HBM ocupa una parte cada vez mayor de la capacidad de producción de DRAM, la memoria de trabajo utilizada en servidores, PC y teléfonos inteligentes, entre otros dispositivos. Para 2027, el sector prevé que esta proporción aumente del 20% al 30%. Esto también está provocando que la memoria DRAM convencional sea más escasa y costosa. De este modo, la IA está impulsando al alza los precios y los márgenes en una parte mucho mayor del negocio de Micron.

Los contratos a largo plazo están cambiando el ciclo

El sector de la memoria se caracteriza por un ciclo bien conocido: los precios elevados conducen a grandes inversiones en nueva capacidad. En cuanto la oferta alcanza a la demanda, los precios y los márgenes caen bruscamente de nuevo. Sin embargo, en esta ocasión, los fabricantes tienen mucha más visibilidad sobre la demanda futura. Micron cuenta ahora con 26 contratos estratégicos con clientes, frente a los 16 de hace tres meses. La mayoría tiene una vigencia de varios años, y algunos se extienden incluso hasta 2030 o 2031. Los compromisos financieros totales de los clientes han aumentado de 22.000 a 32.000 millones de dólares en tres meses. Gran parte de esta cifra corresponde a pagos anticipados.

Como resultado, Micron tiene una idea más clara de la cantidad de memoria que los clientes desearán comprar dentro de unos años, antes de invertir miles de millones en nuevas fábricas. La empresa también genera suficiente flujo de caja para financiar por sí misma gran parte de dicha expansión. Por tanto, su dependencia de deuda adicional sigue siendo limitada. Estos contratos hacen que Micron sea menos vulnerable a las previsiones de demanda inexactas, ya que aportan un grado de visibilidad del que se carecía en anteriores ciclos alcistas del mercado de memoria.

Los tres líderes del mercado están aumentando su capacidad

SK Hynix, Micron y Samsung dominan conjuntamente el mercado mundial de DRAM. Las tres empresas están realizando fuertes inversiones en nuevas fábricas y líneas de producción. A partir de 2027 y 2028, se dispondrá de una capacidad cada vez mayor, aunque la expansión completa se desarrollará a lo largo de varios años. Mientras tanto, la IA sigue absorbiendo capacidad. La memoria HBM ocupa una cuota creciente de la producción de DRAM, y cada nueva generación de procesadores de IA requiere más memoria.

Por ello, Micron prevé que la demanda seguirá superando a la oferta durante los ejercicios fiscales 2027 y 2028. En consecuencia, el riesgo de exceso de capacidad se desplaza hacia los años 2029 y 2030. Para entonces, años de fuertes inversiones podrían dar lugar a un gran volumen de producción adicional. Si dicha producción crece más rápido que la demanda de chips de memoria, los precios y los márgenes se verán presionados. Los contratos a largo plazo y la fuerte demanda impulsada por la IA hacen plausible que este ciclo de memoria se prolongue más que los anteriores.

Una valoración de siete veces los beneficios parece baja

En el mercado de valores, Micron tiene actualmente un valor muy superior al billón de dólares; sin embargo, sus acciones cotizan a solo unas siete veces los beneficios previstos para los próximos doce meses. Se trata de una cifra excepcionalmente baja para una empresa que crece a este ritmo, y probablemente sea una de las razones principales por las que el valor sigue gozando de popularidad entre los inversores. No obstante, la otra cara de esta baja valoración es que el mercado parece estar descontando ya una caída considerable de los beneficios una vez que se alivie la escasez de chips de memoria. Al fin y al cabo, el margen bruto actual del 87 % es excepcionalmente elevado.

Por ahora, todo apunta a que la escasez persistirá hasta 2028; a partir de entonces, el exceso de capacidad pasará a ser un riesgo mayor hacia 2029-2030. Con una valoración que ronda las siete veces los beneficios previstos, Micron puede absorber cierta normalización de los márgenes, siempre y cuando su excepcional rentabilidad se mantenga durante unos años más.