El Dólar está en racha

El dólar sigue muy bien demandado y el índice del dólar DXY se acerca a los máximos del año. Los datos de inflación PCE de EE.UU. de agosto, más suaves de lo esperado, publicados ayer, apenas hicieron mella en las expectativas de endurecimiento de la Fed, quizá porque los datos de actividad de EE.UU. siguen saliendo por el lado alentador. El EUR/USD está poniendo a prueba los mínimos del año y parece vulnerable.

USD: Los datos de actividad respaldan la postura de línea dura de la Fed

El índice del dólar DXY está poniendo a prueba los máximos del año en 101.80. Por ahora, los temores a la devaluación del dólar han quedado a un lado, ya que la historia cíclica ocupa el primer plano. Aquí la economía estadounidense está rindiendo razonablemente bien y el mercado descuenta la necesidad de que la Fed lleve la política a terreno restrictivo. Incluso una lectura del PCE estadounidense de agosto aparentemente más moderada, publicada ayer, no deprimió durante mucho tiempo los tipos de interés estadounidenses a corto plazo. Por ejemplo, la tasa OIS del USD a un mes descontada con un año de antelación cayó brevemente 5 pb tras la publicación de los datos, pero había recuperado por completo esa caída al final de la sesión estadounidense. Lo que ha reforzado la idea de que la Fed tendrá que endurecer de nuevo ha sido el lado de la actividad, donde los datos de gasto del consumidor se mantienen firmes e incluso hay señales de que el crecimiento de las nóminas vuelve a acelerarse, según el informe mensual ADP publicado ayer. Todas las miradas volverán a centrarse en la publicación de mañana de las Nóminas no Agrícolas de septiembre.

Hoy, la atención en EE.UU. se centrará en los datos semanales de solicitudes iniciales y en los datos de manufactura del ISM. La sensación es que el auge de la inversión en IA se está filtrando a partes más amplias de la economía estadounidense y se espera una saludable lectura general de 55 para el índice, junto con firmes cifras de precios pagados, nuevos pedidos y empleo.

También figuran en el calendario varios oradores de la Fed. Los únicos votantes de la Fed que hablarán hoy son Neel Kashkari (1330CET) y Chris Waller (1600CET). Kashkari es ahora un conocido halcón, pero los comentarios de Waller deberían ser más interesantes si se aparta del tema de hoy, los datos económicos de la Fed, y entra en el terreno de la política monetaria.

Salvo algún avance en las negociaciones entre EE.UU. e Irán, parece que el dólar seguirá bien demandado en octubre. Como referencia, el DXY se ha apreciado en siete de los últimos 10 octubres. Se espera que el DXY siga demandado en un rango de 101.50-101.80 hoy, pero una ruptura al alza es una posibilidad si los datos de EE.UU. de mañana sorprenden al alza o si la venta masiva de deuda pública europea empieza a pesar fuertemente sobre el euro (véase más abajo).

GBP: ¿El rebote de Burnham?

El EUR/GBP ha bajado notablemente esta semana. Se podría argumentar que aquí está empezando a surgir una debilidad independiente del euro, dado que la cobertura habitual frente al riesgo político/presupuestario de la eurozona, el EUR/CHF, está siendo impulsada en gran medida por la historia del diferencial de tipos. Pero, al mismo tiempo, hemos escuchado un poderoso discurso del primer ministro británico Andy Burnham en el que dijo que quiere iniciar formalmente un debate sobre si el Reino Unido debería acercarse mucho más a Europa, incluyendo la posibilidad de impulsar la reincorporación a la UE después de las próximas elecciones (previstas, como muy tarde, para 2029). Queda por ver si una victoria laborista en esas elecciones sería suficiente o si sería necesario un referéndum aparte para volver a entrar.

Cualquier movimiento del Reino Unido para reincorporarse a la UE probablemente sería visto como positivo por el mercado de divisas, tras haber presenciado el desplome de la libra esterlina tras la votación del Brexit en 2016. Obviamente, aún estamos a años de cualquier claridad al respecto, pero veamos si la libra atrae compras de cara a una supuesta cumbre Reino Unido-UE prevista en torno al 20 de noviembre.

EUR: La venta masiva de deuda francesa debe ser motivo de preocupación

Por ahora, es difícil identificar que la venta masiva de deuda francesa se esté descontando en el euro. El EUR/USD ha sido llevado a los mínimos del año por la reevaluación de línea dura de la política de la Fed, más que por una debilidad independiente del euro. Pero el ensanchamiento del diferencial OAT-Bund francés-alemán hasta +127pb tan rápidamente es un movimiento bastante alarmante, que potencialmente añade una prima de riesgo al euro y, además, limita el ciclo de endurecimiento del BCE.

Ese diferencial OAT-Bund estará hoy en el punto de mira ahora que el Gobierno francés ha presentado su plan para ahorrar 54.000 millones de euros y fijar un déficit presupuestario del 5.0% del PIB el próximo año. Eche un vistazo a un artículo útil sobre este tema aquí.

En cuanto al BCE, hoy escucharemos, entre otros, a Joachim Nagel, Christine Lagarde e Isabel Schnabel. Se espera que mantengan por ahora la línea de línea dura, pero las posibilidades de que el BCE 'supere en línea dura' a la Fed parecen escasas en esta etapa.

1.1300/1320 puede parecer el suelo del rango en el EUR/USD. Pero si el diferencial OAT-Bund se amplía mucho más y los datos de EE.UU. siguen siendo sólidos, tendremos que prepararnos para una caída hacia la zona de 1.11-12.

CEE: Pistas sobre la inflación y la prueba de mercado de Rumanía

La inflación de septiembre en Polonia subió del 3.4% al 4.0% ayer, en línea con las expectativas. Los detalles ofrecen dos conclusiones clave: estimamos que la inflación subyacente se moderó del 3.3% al 3.0-3.1%, mientras que los precios de los alimentos se estabilizaron tras cinco meses de descenso. Una inflación subyacente más débil da al Banco Nacional de Polonia margen para esperar, respaldando la opinión de nuestros economistas de que la primera subida de tasas llegará solo a comienzos del próximo año. Aun así, noviembre será decisivo, ya que las nuevas previsiones del banco central podrían abrir la primera ventana para una subida. La estabilización de los precios de los alimentos también ofrece una señal para las próximas publicaciones de inflación de la República Checa y Hungría la semana que viene, donde los precios de los alimentos, al igual que en Polonia, han mantenido la inflación más baja este año.

Hoy estamos atentos a los datos del PMI en toda la CEE, que han mostrado un sentimiento industrial relativamente resistente desde que comenzó el conflicto entre EE.UU. e Irán. En Rumanía, ayer fracasó otro intento de formar gobierno, tras lo cual el presidente dijo que seleccionaría al próximo candidato el 5 de octubre. Pese a no haber un camino claro hacia un nuevo gobierno, los mercados se mantienen estables. El EUR/RON cayó de 5.280 hacia 5.270 ayer como parte de un repunte global más amplio de alivio. Sin embargo, la prueba clave será la revisión de la calificación soberana de S&P el viernes.

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