La recuperación del sector tecnológico está mostrando signos de fatiga, respaldando operaciones de rotación

El año puede haber comenzado con tensiones comerciales en curso y nuevas incertidumbres geopolíticas, preguntas sobre la legitimidad de las acciones de Trump —tanto en el ámbito comercial como en el geopolítico— y dudas persistentes sobre las valoraciones de la IA, pero nada de esto ha sido suficiente para evitar que los alcistas empujen hacia nuevos récords. El S&P 500 registró su primer máximo histórico del año —probablemente el primero de otra larga serie—, el Dow Jones marcó su segundo máximo histórico y el Nasdaq avanzó casi un 1% después de haber caído por debajo de su media móvil de 50 días hace unas sesiones.

Tras la operación venezolana, la reacción del mercado ha sido en gran medida apagada —e incluso positiva para un puñado de sectores, incluidos el petróleo, las acciones de defensa, los metales raros (por los riesgos de represalias de China), el Bitcoin (en medio de la especulación sobre una reserva sombra de más de 600.000 BTC que se cree que tiene Venezuela) y los metales preciosos. Es importante destacar que los flujos hacia estos últimos parecen ir más allá de la pura demanda de refugio seguro, ya que los inversores mostraron poco estrés por la captura de Maduro.

¿Qué sigue? Si bien el riesgo inmediato de Venezuela puede estar ahora detrás de nosotros, el mensaje es claro: Es poco probable que EE.UU. se detenga aquí. Las relaciones con la OTAN y Europa ya están bajo tensión por Groenlandia, lo que refuerza el supuesto para mantener —e incluso aumentar— la exposición a las acciones de defensa. El ETF STOXX Europe Aerospace & Defense comenzó el año con un salto del 7%, y es probable que haya más alza por delante.

Los metales —preciosos e industriales— también siguen firmemente en el foco. La plata está viendo grandes fluctuaciones alrededor de la marca de 80$, con el rally exacerbado por la decisión de China de restringir las exportaciones de plata, de manera similar a los metales raros. Esta política entró en vigor el 1 de enero. De ahora en adelante, cada envío de plata requiere aprobación gubernamental, y solo se permite exportar a grandes empresas aprobadas por el estado que cumplan con altos umbrales de producción y cumplimiento. Las estimaciones sugieren que esto podría potencialmente reducir a la mitad la capacidad de exportación de China, eliminando entre 4.500 y 5.000 toneladas de la oferta global anual —una cantidad significativa dada las persistentes deficiencias de suministro. Dado que la plata refinada china representa una gran parte de la oferta comercializable a nivel mundial, estas restricciones ajustan la tubería global y amplifican la volatilidad. Por lo tanto, el mercado de la plata se enfrenta a una presión estructural de suministro, que debería, en teoría, seguir apoyando los precios.

El cobre también alcanzó un máximo histórico en Comex el martes, impulsado por un tipo diferente de impacto de suministro. La prisa por enviar cobre a EE.UU. antes de posibles aranceles está drenando el suministro en otros lugares, dejando un vacío en el mercado global y empujando los precios al alza —además de un contexto ya constructivo de fuerte demanda y crecimiento limitado de la oferta. El cobre, también, sigue siendo uno de los activos más calientes en este momento y aún tiene margen para extender las ganancias. En ambos casos, la debilidad del dólar estadounidense está proporcionando apoyo adicional a los alcistas.

El principal riesgo aquí es que una vez que se desvanezca la anticipación de los aranceles, parte de esa dislocación de suministro podría deshacerse —o que un fuerte rebote en el dólar estadounidense podría enfriar parte del movimiento.

Hablando del dólar estadounidense, el billete verde revirtió las pérdidas en Asia ayer y cerró la sesión en una nota alcista. Esta mañana está nuevamente a la baja en Asia, destacando una falta de consenso direccional entre las horas de negociación de Oriente y Occidente. En ausencia de un catalizador macroeconómico importante, parte del movimiento de ayer probablemente reflejó datos de inflación y PMI más suaves de lo esperado. El Banco Central Europeo (BCE) parece haber ganado control sobre la inflación, con el IPC agregado que se espera haya disminuido a alrededor del 2% en diciembre (los datos finales se publican esta mañana). A partir de aquí, cualquier desaceleración adicional en el crecimiento económico podría reavivar la necesidad de apoyo adicional, y la relajación de las presiones sobre los precios le daría al BCE más margen para actuar. Esta dinámica empujó al EURUSD por debajo de la marca de 1.17 ayer, donde el par se está consolidando actualmente.

En Australia, la inflación también cayó a un mínimo de tres meses, sin embargo, el AUDUSD está subiendo no obstante, apoyado por precios firmes de metales y energía que continúan atrayendo flujos de capital.

El apetito por tecnología es más débil en Asia esta mañana. Los fabricantes de chips de memoria están retrocediendo después de fuertes ganancias en las primeras sesiones del año, el Kospi coreano está devolviendo avances iniciales, y SoftBank está cayendo alrededor del 1.5%. El movimiento sigue al fracaso de Nvidia para reavivar el entusiasmo de los inversores en CES, a pesar de que el CEO de Nvidia, Jensen Huang, anunció que sus chips Rubin están cerca de ser enviados, el CFO mejoró su perspectiva de ingresos optimista por la fuerte demanda, y la compañía presentó su plataforma Alpamayo —un impulso hacia la IA física que abre nuevas avenidas de ingresos. Sin embargo, los inversores siguen enfocados en valoraciones estiradas, alta deuda y la naturaleza circular de los acuerdos relacionados con la IA. xAI acaba de cerrar una ronda de financiamiento de 20.000 millones de dólares, con Nvidia entre los patrocinadores.

Parece que las buenas noticias ya no generan la misma euforia que se vio en los últimos tres años. El rally tecnológico está mostrando signos de fatiga, apoyando operaciones de rotación —una tendencia reforzada aún más por los titulares geopolíticos. Los índices europeos y del Reino Unido, con menos peso tecnológico, han comenzado el año superando a sus pares estadounidenses con mayor peso tecnológico, con margen para un mayor acercamiento dado las valoraciones más bajas y su exposición más cíclica.

Ampliando la perspectiva, el contexto macroeconómico sigue siendo favorable para las acciones (particularmente cíclicas). Se espera que la Reserva Federal (Fed) recorte tasas varias veces este año, mientras que la caída de la inflación en otros lugares continúa fortaleciendo la posición de las palomas de los bancos centrales a nivel global.

Esta semana, EE.UU. publicará sus últimos datos de empleo, con el informe ADP de hoy que se espera muestre menos de 50.000 adiciones de empleo el mes pasado. Un mercado laboral debilitado ha sido un factor clave detrás de la disposición de la Fed para mirar más allá de los riesgos inflacionarios y reenfocarse en el empleo. El rendimiento a 2 años de EE.UU. sigue por debajo de la marca del 3.50%, y los futuros de fondos de la Fed actualmente valoran aproximadamente un 50-50 de probabilidad de un recorte de tasas en marzo.

Un mayor debilitamiento en los datos laborales reforzaría esta narrativa y apoyaría las expectativas de recortes de tasas, mientras que cifras más fuertes de lo esperado podrían reavivar rápidamente a los halcones.

Pero, pero, pero... Vale la pena señalar que la parte de inflación de los datos de EE.UU. sigue siendo confusa, ya que las publicaciones recientes fueron distorsionadas por problemas estadísticos y no lograron proporcionar una señal clara sobre la dinámica de precios subyacente. El hecho de que la inflación esté disminuyendo en otros lugares ha dado a los inversores cierta tranquilidad de que las presiones de precios en EE.UU. también están probablemente bajo control, permitiendo a la Fed centrarse en el empleo. Sin embargo, si la inflación se acelera inesperadamente, las expectativas de recortes de tasas podrían ser rápidamente reajustadas.