La productividad es lo único gratis en economía

Comentarios de Ben Laidler, estratega de mercados globales de eToro

PRODUCTIVIDAD: En EE UU se ha producido un proceso de "desinflación impecable”, en el que la economía y el mercado laboral se han mantenido resistentes a pesar de la caída de la inflación. Esto ha confundido a los escépticos que esperaban una recesión y ha contribuido a que el S&P 500 vuelva a entrar en un mercado alcista. El principal factor ignorado ha sido la reciente duplicación del crecimiento de la productividad en el país. Se trata de lo único “gratis” en economía, ya que el aumento de la producción por hora (véase el gráfico) impulsa la economía y permite subir los salarios sin aumentar las presiones inflacionistas. Esto también está contribuyendo a una recuperación idiosincrásica de los beneficios, uno de los dos pilares de nuestras perspectivas alcistas junto con los próximos recortes de tipos.

DATOS: La productividad laboral, o producción por hora, aumentó un 3,2% anualizado en el cuarto trimestre del año pasado. Se trata de la tercera subida trimestral superior al 3%, duplica la media a largo plazo y se produce tras el mayor descenso anual registrado en 2022. Hay escepticismo sobre la duración de este repunte, ya que los datos se revisan a menudo de forma significativa y todavía estamos trabajando en las perturbaciones pandémicas. Esto podría suponer una vuelta a las duras compensaciones de un ciclo económico más típico. De no ser así, las perspectivas son las de un auge de los "locos años 20" tras la pandemia, o la gripe española, a medida que la escasez de mano de obra obligue a las empresas a aumentar su productividad, aprovechando las nuevas herramientas tecnológicas y de trabajo desde casa de que disponen.

IMPACTOS: El crecimiento de los salarios ha impulsado aparentemente una mayor inversión en tecnología, automatización y formación, ya que las empresas tratan de aumentar la eficiencia, y la inversión empresarial ha resistido incluso a la subida de los tipos de interés. Esto ha venido acompañado de un gran aumento del estímulo gubernamental a la política industrial en materia de semiconductores, infraestructuras y energías renovables. La esperanza es que esto alivie la antigua "paradoja de la productividad", según la cual una mayor adopción de la tecnología no se traduce en un crecimiento medido de la productividad.  Esto está ayudando a explicar el aumento de los márgenes de beneficio del S&P 500, a pesar de la ralentización del crecimiento de las ventas, siendo la mano de obra el mayor gasto para la mayoría de las empresas, aunque con una gran diferencia entre ganadores y perdedores.