La Fed pone fin a las subidas de tasas, pero ¿son los inversores demasiado optimistas?

El mercado es ahora tan eficiente y previsor que parece que pensar uno o dos pasos por delante ya no es suficiente. Todo el mundo quiere ser el primero en anticipar lo que cree que ocurrirá en 2024, aunque no haya ninguna garantía clara de que realmente vaya a suceder.

Esto es lo que ocurre cuando legiones de inversores minoristas tienen fácil acceso a la negociación de acciones en sus teléfonos inteligentes y cuando los inversores institucionales utilizan algoritmos para colocar operaciones en un abrir y cerrar de ojos. Los mercados pueden distorsionarse y dislocarse, y el mercado interpreta los nebulosos mensajes de la Reserva Federal como totalmente alcistas o bajistas, independientemente de lo que se haya dicho en realidad.

Papá Noel se adelantó este año

Se supone que el llamado "rally de Papá Noel" en las acciones de gran capitalización se produce en Navidad, basándose en la tendencia estacional de los gestores de fondos a hacer subir los precios de las acciones. La idea, que puede o no ser cierta, es que estos gestores de fondos están conspirando para inflar los precios de los activos con el fin de obtener mejores resultados de fin de año para sus clientes.

Sin embargo, al igual que las ventas navideñas suelen comenzar antes de las fiestas, este año el rally de Papá Noel está teniendo lugar evidentemente a principios de noviembre en lugar de a finales de diciembre.

Ed Yardeni, economista de Yardeni Research, ofreció una explicación plausible: "Halloween ya ha pasado... Es concebible que el rally de Papá Noel ya haya comenzado, simplemente porque el pesimismo era tan intenso en septiembre y octubre".

Puede que sea cierto, pero ¿qué provocó el pesimismo? La respuesta más sencilla es el temor del mercado a que la Reserva Federal vuelva a subir los tipos de interés. Después de todo, no estamos en 1981, cuando el público podía tolerar tipos de interés del 15% y una recesión rápida pero probablemente necesaria para acabar con la inflación de una vez por todas.

Oh, cómo han cambiado los tiempos. En la sociedad actual, nadie está dispuesto a arrancar la tirita sin más. Así, el presidente de la Fed, Jerome Powell, se ve obligado a andarse con cuidado, hablar con imprecisión y dejar pocas pistas sobre la trayectoria futura de los tipos de interés.

Por supuesto, esto no impedirá que el mercado ultra-eficiente se complazca con su sesgo de confirmación y valore pronósticos de meses o incluso de un año entero. Todo el mundo tiene una interpretación única de la postura de la Reserva Federal, ya sea de paloma o de halcón. Sin embargo, casi nadie quiere abordar la cuestión: ¿Qué dijo Powell en realidad?

Cuando las suposiciones a medias se cuecen en el pastel

Tras analizar las declaraciones de Powell en la última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), sólo identifiqué un par de frases que podrían interpretarse como moderadas. La primera fue la declaración de Powell de que estaba considerando "cuánto tiempo seguirá siendo restrictiva la política".

Se requiere cierta gimnasia mental para ver cómo esto podría insinuar inminentes recortes de los tipos de interés. Evidentemente, los participantes en el mercado decidieron que la frase de Powell implica el fin de la política restrictiva, algo que el presidente de la Fed no ha insinuado con fuerza en las últimas reuniones del FOMC.

El segundo comentario pertinente de Powell fue el siguiente: "La ralentización nos está dando, creo, una mejor idea de cuánto más tenemos que hacer, si es que tenemos que hacer más".

Los operadores alcistas de acciones se entusiasmaron con la frase "si necesitamos hacer más". Esto no sugiere un recorte inminente de los tipos de interés, pero al menos insinúa la posibilidad de que se ponga fin al ciclo de subidas.

Los operadores y comentaristas saltaron sobre esas frases como un niño con las botas embarradas sobre una alfombra limpia. El presentador de Mad Money, Jim Cramer, declaró orgulloso que la Fed "sonaba mucho menos ansiosa por endurecer que en la última reunión".

En una línea igualmente optimista, el economista jefe de Moody's Analytics, Mark Zandi, determinó que "el escenario más probable es que hayamos terminado" con las subidas de tasas.

Es una suposición precipitada, pero el mercado bursátil no está esperando a Navidad para abrir sus regalos. Todos los principales índices bursátiles subieron con fuerza el día de las declaraciones de Powell y volvieron a subir al día siguiente.

Ahora viene lo difícil

Después de que los operadores a corto plazo se hayan adelantado unos a otros para hacer subir los precios de las acciones, ahora se trata de saber si las hipótesis del mercado se harán realidad. Afortunadamente, hay cierto margen de maniobra, ya que habrá que esperar al menos unas cuantas reuniones más del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) para saber si los recortes de los tipos de interés son una realidad.

Si esas esperanzas se desvanecen, el mercado podría encontrar diferentes excusas para comprar acciones como si no hubiera un mañana. Aun así, la relación riesgo-recompensa parece desequilibrada cuando los precios actuales de los activos se basan en suposiciones. Así pues, los inversores deberían sentirse libres para ajustar el tamaño de sus posiciones y diversificar sus carteras, ya que los mercados que son muy eficientes suelen ser poco racionales.