La calma después de la tormenta - ¿Aportarán claridad los banqueros centrales?

Los mercados se han estabilizado durante la noche, tras la caída del miércoles del FTSE 100 (casi un 1.5%), el Eurostoxx (casi un 1%) y el Nasdaq (un 0.5%). Los índices bursátiles asiáticos han invertido las pérdidas anteriores, y tanto el Hang Seng como el China Composite Index están al alza, y el Nikkei japonés sólo experimenta ligeras pérdidas. Esto prepara el terreno para un comienzo más tranquilo de la jornada del jueves, después de los alocados vaivenes de los mercados, sobre todo de bonos, que vimos el miércoles.

Reino Unido: Los vigilantes de los bonos nunca están lejos

El mercado de bonos reaccionó con dureza tanto a las cifras de inflación del Reino Unido, más altas de lo esperado, como a la plétora de banqueros centrales que se han retractado de la opinión del mercado de que los tipos de interés empezarán a bajar a principios de la primavera. El rendimiento del Gilt británico a 2 años subió 21 puntos básicos el miércoles, hasta el 4.37%, el nivel más alto desde diciembre. Fue un gran movimiento diario y nos recuerda que si los datos económicos del Reino Unido, en particular los de inflación, no acompañan, los vigilantes del mercado de bonos nunca están demasiado lejos.

Es posible que el mercado haya reaccionado de forma exagerada a un mes de datos de inflación en el Reino Unido. Como hemos mencionado, creemos que la tendencia a la desinflación del Reino Unido sigue intacta. Aunque el salario mínimo nacional subirá en abril, la limitación de los precios de la energía caerá. Los datos de los precios de producción fueron más bajos, lo que sugiere una menor presión sobre los precios al consumo en el futuro, el crecimiento de los salarios se enfrió y hay indicios de que el mercado laboral se está enfriando suavemente. Por lo tanto, el mayor impulsor del movimiento del miércoles fueron los banqueros centrales, la mayoría de los cuales estaban hablando en el Foro Económico Mundial de Davos.

El BCE se "compromete" a bajar las tasas en verano

Los banqueros centrales de la Fed y el BCE parecían unánimes en su mensaje de que el mercado se había adelantado a los acontecimientos en lo que respecta al calendario de recortes de tasas. Esta reprimenda pública y en cierto modo coordinada de las expectativas de tipos de interés del mercado bastó para asustar al mercado, pero no creemos que vayamos a ver el mismo nivel de volatilidad, sobre todo en el mercado de bonos, que presenciamos el miércoles.

Los responsables del BCE, incluida la presidenta Lagarde, declararon el miércoles que era "probable" un recorte de tasas en verano. Aunque advirtió de que algunos indicadores de inflación siguen siendo demasiado elevados, este mensaje fue una clara indicación de intenciones, y casi un precompromiso de recortar los tipos este año. Lagarde suele ser más cautelosa que esto, ¿quizá estaba pensada para estabilizar los mercados tras la subida del rendimiento de los bonos del miércoles? Así pues, es posible que los mercados se tranquilicen a medida que nos acercamos al final de la semana con la noticia de que se avecinan recortes de las tasas de interés, aunque no tan rápidamente como esperaban. Más tarde, el jueves, Raphael Bostic, miembro votante de la Fed, hablará sobre las perspectivas económicas. Se le considera un miembro moderado de la Reserva Federal y podría contrarrestar algunos de los comentarios más de línea dura que hemos escuchado esta semana.

La recalibración de las expectativas de tasas de interés es un proceso doloroso, como vimos el miércoles, pero los mercados pueden tomarse una pausa el jueves, ya que hemos tenido más claridad sobre hacia dónde irán las tasas por parte del BCE.

Por qué los rendimientos británicos subieron más que en otros países

Los rendimientos de los bonos británicos subieron a lo largo de la curva y experimentaron mayores subidas que los del Tesoro o los alemanes el miércoles. Se trata de la continuación de una tendencia que venimos observando desde mayo, en la que los rendimientos de los bonos británicos suben más que sus homólogos alemanes y estadounidenses en términos normalizados, como puede verse en el gráfico siguiente. La subida de los rendimientos británicos del miércoles parece ligeramente injusta a primera vista, ya que la tasa de inflación del Reino Unido vuelve a estar en línea con la de sus homólogos del G7, y su tasa general anual es inferior a la de Francia. Sin embargo, el Banco de Inglaterra ha tendido a manifestar su preocupación por los altos niveles de inflación en el Reino Unido, y se preveían menos recortes de tipos en el Reino Unido, lo que podría ser la razón por la que el movimiento en los rendimientos del Reino Unido fue más alto el miércoles, ya que el mercado asume que el nivel general de los tipos de interés seguirá siendo más alto en el Reino Unido que en otros lugares.

Gráfico: Rendimientos de los bonos a 2 años del Reino Unido (línea blanca), Alemania y EE.UU., normalizados para mostrar cómo se mueven juntos.

Fuente: Bloomberg

El mercado redujo sus expectativas a que la Reserva Federal bajará las tasas en marzo. Según la herramienta Fedwatch del CME, ahora hay menos de un 60% de probabilidades de que la Fed recorte los tipos en marzo, mientras que la semana pasada la probabilidad era casi del 80%. Esto se produce después de que los datos de las ventas minoristas de EE.UU., más fuertes de lo esperado, pusieran de relieve la fortaleza del consumidor a finales de 2023. El Libro Beige de la Fed, publicado a última hora del miércoles, también apuntaba a una sólida demanda de los consumidores.

Subidas del petróleo

Por otra parte, se produjeron nuevos ataques de Estados Unidos contra los rebeldes hutíes en el Mar Rojo, lo que está impulsando al alza el precio del petróleo. El precio del crudo Brent ha vuelto a superar los 78$ por barril, lo que podría impulsar al sector de la energía en el FTSE 100 después de la apertura del mercado. En lo que va de año, el precio del petróleo sigue cotizando en un rango bastante estrecho de 5$, lo que sugiere que la abundante oferta de crudo está contrarrestando las tensiones geopolíticas en el Mar Rojo.

El mercado inmobiliario británico comienza 2024 con buen pie

La encuesta RICS reveló que los agentes inmobiliarios británicos son más optimistas sobre las ventas que en cualquier otro momento anterior a la pandemia. También informó de que su indicador de expectativas de venta a 12 meses había subido un 10% hasta 34, el nivel más alto desde febrero de 2020. Este optimismo se debe probablemente a la bajada de las tasas hipotecarias en el Reino Unido; sin embargo, si los rendimientos siguen subiendo en el Reino Unido, es posible que estas ofertas hipotecarias más baratas no duren demasiado y los prestamistas se vean obligados a subir sus tasas hipotecarias, ya que sus costes de endeudamiento también aumentarán.

Las divisas y una subasta del Tesoro más débil

El mercado de divisas se ha mostrado menos volátil que otros sectores del mercado, y el Dólar ha caído en todos los ámbitos. En el momento de escribir estas líneas, el par GBP/USD está a punto de alcanzar el nivel de 1.27, y el EUR/USD ha vuelto a superar 1.09. Esto se produce después de una subasta del Tesoro estadounidense a 20 años de 13.000 millones de dólares, más débil de lo esperado. El rendimiento de la subasta fue un 0.8% superior a las expectativas del mercado, y la demanda de deuda fue inferior a la de las últimas subastas. Esta fue la demanda más débil para una subasta del Tesoro a 20 años desde julio de 2021. Debido al aumento de la oferta del Tesoro en 2024, merece la pena vigilar la demanda en las subastas del Tesoro. Por sí sola, esta subasta más débil no debería afectar al sentimiento de los mercados; sin embargo, si es el inicio de una tendencia, podría desencadenar la aversión al riesgo y una fuerte subida de los rendimientos del Tesoro.