Feliz día de Nvidia

Ha llegado el día, damas y caballeros. La compañía más grande — y para algunos, la más importante — del mundo, Nvidia Corporation, está a punto de revelar sus ganancias. Mi bola de cristal susurra que hoy, después de la campana de cierre de EE.UU., Nvidia probablemente arrojará otro conjunto de números impresionantes sobre la mesa — quizás unos pocos miles de millones más en ingresos por ventas que los ~55 mil millones de dólares esperados por los analistas (lo que ya representaría un crecimiento de casi el 60% en comparación con el mismo período del año pasado) y un margen bruto de idealmente más del 73%. La compañía probablemente dará otra guía estelar y recordará a todos que China — una vez su cliente VIP — ya no importa tanto en sus pronósticos como antes. El CEO Jensen Huang quiere que los inversores asuman que los ingresos de China serán cero. Cualquier cosa por encima de eso sería la guinda del pastel.

Pero lo que mi bola de cristal no dice es cómo reaccionarán los inversores. Todos ahora están enfocados en las preocupaciones de que el enorme gasto es demasiado alto en comparación con el potencial de ingresos, y en la creciente ansiedad en torno a la circularidad de los acuerdos de IA. Otro se concretó ayer entre Nvidia, Microsoft y Anthropic. Los dos primeros invertirán un total de 15 mil millones de dólares en Anthropic, y este último comprará poder de computación de Azure de Microsoft que, a su vez, será alimentado por chips de Nvidia. Dicho así, toda la cuestión de la IA suena como nada más que un puñado de empresas enviándose miles de millones de dólares entre sí sin indicios de que el dinero fluya dentro del círculo desde afuera. Pero es como si McDonald's comprara carne y tomates para sus hamburguesas. Debe hacerlo. Eventualmente alguien comprará la hamburguesa. Pero cuándo y cuánto de hamburguesa está por verse.

Agregue a eso el hecho de que los rendimientos japoneses están ahora en niveles donde los inversores japoneses prefieren traer su dinero de vuelta a Japón. El rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años superó los niveles donde pedir prestado yenes y colocarlos en bonos del Tesoro de EE.UU. no genera ganancias — después de tener en cuenta los costos de cobertura de FX. Como resultado, se informa que los fondos de pensiones japoneses están retirando 1.1 billones de dólares de los bonos del Tesoro de EE.UU. en este momento — lo que significa que uno de los mayores compradores de bonos del Tesoro se está convirtiendo en un vendedor neto. En términos simples, los japoneses pueden estar sacando la alfombra del mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. — lo que también afecta a inversiones más arriesgadas como tecnología, acciones de mercados emergentes y criptomonedas. Así que tal vez simplemente culpemos a los japoneses si el Banco de Japón (BoJ) se atreve a subir las tasas en diciembre... y que Santa Claus se quede atrapado en algún lugar donde todavía hay nieve esta Navidad.

Pero en una nota más optimista, no creo que el BoJ reúna suficiente valor para mover las tasas al alza. Dado el estrés en los JGB, el equipo del BoJ ciertamente ve que un aumento de tasas podría desencadenar un escenario de crisis presupuestaria similar a lo que vimos con Liz Truss en el Reino Unido. Y un terremoto severo en los mercados de JGB desencadenaría un tsunami en los mercados financieros globales.

Así que, si los mercados no se vuelven propensos al riesgo después de que Jensen Huang presione el botón de 'encendido' esta noche, podría ser el momento para una corrección del 10-20%. Y, por supuesto, algunos aman echar leña al fuego diciendo que las valoraciones actuales de Big Tech se basan en un rendimiento de 10 años de EE.UU. de alrededor del 2% — de manera continua — y que si alguien sale y dice 'el emperador está desnudo' y el nuevo punto de referencia de 10 años está, digamos, más cerca del 3.5%, las valoraciones podrían sufrir un golpe del 30-40%. Es matemáticas simples: muchas acciones tecnológicas favoritas se negocian a 25-35 veces sus ganancias. Un reajuste de la tasa de descuento podría comprimirlas a 18-22 veces. Así que, o tu precio cae un 30-40% o las ganancias crecen lo suficiente para contrarrestar la tasa de descuento más alta. Pero no es tan simple.

Hace un mes — cuando los acuerdos de IA volaban en el aire — tu inversor tecnológico promedio preferiría ver crecer las ganancias lo suficientemente rápido como para neutralizar el impacto de los rendimientos más altos de EE.UU. Hoy, todo lo que les preocupa es el aumento de la deuda. Y la deuda huele peor cuando los costos de endeudamiento aumentan… La creciente ansiedad está empujando los diferenciales de incumplimiento crediticio a niveles que algunos comparan con los bancos justo antes de la crisis de las hipotecas subprime — con CoreWeave, Tesla, Inc. y Oracle Corporation ocupando las primeras posiciones en la lista de las empresas más caras para cubrirse contra el incumplimiento en los próximos cinco años.

Pero es una locura que hayamos pasado de "la IA es todo lo que siempre soñamos" a "esto es una burbuja sin valor" y "que os den, OpenAI". Pero puedo decirles: cuando ayer una interrupción en Cloudflare afectó a OpenAI y mi ChatGPT mostró un mensaje que decía que debía "desbloquear challenges.cloudflare.com para continuar", no sabía a dónde ir, qué hacer, a quién preguntar; un pequeño recordatorio de que, ahora que ChatGPT está presente, la sensación es diferente.

Así que, la razón me dice que debería haber un término medio entre estos dos extremos — un repunte implacable y ese colapso del 30-40%. Nvidia y otras empresas de chips ciertamente continuarán vendiendo sus chips y aumentando su fortuna; las empresas tecnológicas seguirán desarrollando sus modelos de IA, alquilando centros de datos y vendiendo sus productos a empresas fuera de los amigos tecnológicos — digamos, atención médica, bancos, peluquerías, oficinas de impuestos, McDonald's y cualquier cosa que puedas imaginar. Algunos fracasarán. Otros sobrevivirán. Y aquellos que sobrevivan eventualmente verán fluir los ingresos. Alguien comprará la hamburguesa.

En cuanto al gasto, se nivelará cuando la primera fase de auge haya terminado. Tal vez habrá una crisis financiera antes de que lleguemos al lado más seguro del puente, pero eventualmente el mundo sobrevivirá. Si no, los robots vendrán al rescate. Y mientras esto sucede, los bancos centrales estarán allí para moderar cualquier crisis potencial e imprimir dinero.

Cuídate. Piensa en positivo — y tal vez mantén un ojo en las Minutas de la Reserva Federal — ¡por si acaso!