El sentimiento mejora, la convicción se retrasa

Las acciones estadounidenses comenzaron la semana acortada por el feriado con otra caída el martes, pero esta vez los compradores de caídas intervinieron y protagonizaron un rebote. El S&P500 encontró soporte alrededor de su media móvil de 100 días, mientras que el Nasdaq 100 rebotó después de caer brevemente por debajo de la marca de 24.400. Algunas empresas de software publicaron sus ganancias antes de lo previsto para aliviar las preocupaciones de que la IA erosionará completamente sus ingresos, argumentando en cambio que integrar la IA en sus productos aumentará la demanda. En vano. El ETF de Software Tecnológico Ampliado de iShares fue golpeado por otra venta masiva del 2% el martes, extendiendo la caída impulsada por el miedo a la IA.

Por otro lado, los habilitadores de IA —las empresas que hacen posible la disrupción de la IA— siguen bajo presión debido a sus masivos planes de inversión, cada vez más financiados por deuda. El Índice Magnífico 7 de Roundhill ha caído más del 11% desde su pico de octubre, entrando suavemente en la zona de retroceso del 10-20% que típicamente comienza a parecer interesante para los inversores que buscan niveles de entrada descontados. El ratio PE de Meta ha bajado a alrededor de 27 —por debajo de su pico de 2023 de 38. El de Alphabet está alrededor de 28, bajando de más de 30 hace unas semanas, mientras que Nvidia cotiza a aproximadamente 45 veces sus ganancias —alto, pero el más bajo desde que comenzó el auge de la IA y en descenso, a medida que el crecimiento de las ganancias continúa alcanzando las ganancias de precios.

Aún así, las valoraciones siguen elevadas, y la magnitud de los planes de inversión financiados por deuda está inquietando a algunos inversores. Los CDS vinculados a nombres de Big Tech están cambiando de manos, lo que sugiere la necesidad de cubrirse contra riesgos de crédito.

Pero el riesgo de crédito sigue siendo bajo por ahora: los bonos de alta calidad de Big Tech continúan viendo una fuerte demanda y ofrecen rendimientos solo ligeramente por encima de los bonos del Tesoro de EE.UU. Esto significa que, a pesar de la frustración en el mercado de acciones y el aumento de la actividad de cobertura, los inversores aún ven a estas empresas como prestatarios de calidad extremadamente alta con un riesgo de incumplimiento muy bajo. En otras palabras, aunque no son técnicamente libres de riesgo, sus bonos están valorados cerca del riesgo soberano de EE.UU. en términos prácticos de crédito —y eso podría ayudar a poner un piso bajo la venta masiva de acciones.

Dicho esto, la corrección de Big Tech en EE.UU. puede tener más recorrido antes de que el apetito regrese por completo. Cada nueva caída desde aquí planteará cada vez más la pregunta: ¿ha terminado? A juzgar por la caída del 2% de SoftBank en Japón hoy, quizás aún no. La próxima semana, Nvidia cierra la temporada de ganancias para el grupo. Si puede restaurar el apetito más amplio, está por verse.

Mientras tanto, el llamado comercio de rotación sigue en juego, con los índices europeos beneficiándose de los flujos de capital. El FTSE 100 alcanzó un nuevo máximo histórico ayer a pesar de la debilidad en las acciones de energía y minería debido a los precios más suaves de las materias primas. La fuerte caída de la libra esterlina tras un informe de empleo débil probablemente proporcionó apoyo al índice, dado que aproximadamente el 75-80% de los ingresos del FTSE 100 se generan fuera del Reino Unido.

En el frente de datos, la tasa de desempleo del Reino Unido subió a su nivel más alto desde la pandemia, mientras que el crecimiento salarial se desaceleró a su ritmo más débil en más de cinco años. Los datos son difíciles para los hogares, pero muy favorables para los palomas del Banco de Inglaterra (BoE). La combinación "dulce" de aumento del desempleo y disminución de la inflación refuerza el caso para recortes de tasas y ha aumentado el apetito por activos del Reino Unido. Un informe de inflación suficientemente suave esta mañana debería consolidar la expectativa de que el BoE recortará tasas en marzo y nuevamente en junio para apoyar una economía presionada por una dura postura fiscal.

En el FX, una perspectiva más suave del BoE está pesando sobre la libra esterlina frente al euro —donde se espera que el Banco Central Europeo (BCE) se mantenga en espera por ahora— y frente al dólar estadounidense, donde las expectativas de la Reserva Federal (Fed) se han estabilizado lo suficiente como para permitir que el dólar recupere algo de terreno frente a la libra esterlina. Técnicamente, el Cable probó el importante retroceso de Fibonacci del 38.2% del rebote de octubre a febrero por tercera vez ayer. Una ruptura sostenida por debajo de ese nivel abriría la puerta a una consolidación bajista más profunda.

Por supuesto, mucho depende del movimiento del dólar. Las minutas de la Fed que se publicarán más tarde hoy pueden proporcionar más información sobre la perspectiva de tasas de los responsables de la política. Actualmente, los mercados descuentan alrededor de dos recortes de tasas este año, aunque las opiniones siguen divididas. Mientras tanto, la confianza en los datos y la motivación de la política de EE.UU. se debate cada vez más, manteniendo incierta la trayectoria más amplia del dólar.

El dólar estadounidense está intentando un segundo día de ganancias, mientras que el kiwi está bajo presión después de que el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ) mantuvo las tasas sin cambios y señaló que la política seguirá siendo acomodaticia ya que se espera que la inflación regrese hacia el objetivo del 2% en el próximo año. Si esto marca el final del rebote del NZDUSD hasta el nivel de 0.60 sigue por verse.

Por ahora, el apetito general por el dólar sigue siendo demasiado frágil para sugerir un rebote sostenido del USD. Veamos si las minutas de la Fed cambian esa narrativa –lo cual dudo.