El repunte provocado por la primera ministra japonesa Sanae Takaichi impulsa las acciones japonesas, los futuros de EE.UU. titubean

La segunda semana del nuevo año comenzó con muchos nervios y una búsqueda de respuestas, ya que Donald Trump intensificó la presión sobre la Reserva Federal (Fed), enviando al Departamento de Justicia tras el presidente de la Fed, Jerome Powell, por las renovaciones de la sede de la Fed. Pero recuerden: Powell se defendió y dejó muy claro que las acusaciones tenían más que ver con la frustración de Trump por el hecho de que la Fed no está recortando las tasas de interés a la velocidad que él desea, un ritmo que serviría mejor a sus ambiciones políticas.

Y es sorprendente cómo los políticos poderosos no son advertidos por quienes los rodean de que la Fed no puede simplemente recortar tasas sin consecuencias. Hacerlo —dejando de lado los problemas de reputación— reviviría la inflación y empeoraría las cosas. No ayudaría a resolver la crisis del coste de vida, no reduciría la inflación y no haría que la vivienda fuera más asequible. Tendría el efecto contrario.

Por eso estamos viendo cómo la curva de rendimiento de EE.UU. se empina en respuesta a ataques serios a la independencia de la Fed. El extremo largo de la curva está subiendo más rápido que el extremo corto, en expectativas de que recortes agresivos de tasas hoy empujarían a la baja los rendimientos a corto plazo, pero en última instancia alimentarían la inflación y requerirían una política más restrictiva más adelante.

El dólar estadounidense también está sintiendo la presión por la turbulencia en torno a la Fed. El comercio de devaluación continúa a medida que los inversores pierden confianza en una Fed debilitada, que se vería forzada a una política monetaria más laxa —resultando en un crecimiento más débil y una inflación más alta. Encontré las últimas reacciones de ex presidentes de la Fed —nombres icónicos como Janet Yellen, Ben Bernanke y Alan Greenspan— excepcionalmente sinceras. Advirtieron que "así es como se hace la política monetaria en mercados emergentes con instituciones débiles, con consecuencias altamente negativas para la inflación y el funcionamiento de sus economías."

Si tienen alguna duda, Turquía es un ejemplo llamativo de lo que sucede cuando un país socava su banco central y entrega el control a un presidente que insistió en que "las tasas más altas causan inflación," señalando a Japón como evidencia histórica. Por supuesto, la trampa de liquidez de Japón no tenía nada que ver con los fundamentos económicos de Turquía. ¿Resultado? La inflación explotó, la lira colapsó —y no en polvo dorado— y el país ha estado empobreciéndose constantemente desde entonces.

¿Podría suceder lo mismo en EE.UU.? El Titanic estaba hecho de hierro, señores —y sí, se hundió.

El comercio de devaluación —el comercio de un EE.UU. debilitado— también está aumentando el apetito por las materias primas duras. El oro y la plata cotizaron en máximos históricos ayer, con la plata consolidándose cerca de 85$ por onza esta mañana. Creo que es solo cuestión de tiempo antes de que el metal blanco pruebe la marca de 100$. Hay poco que detenga el comercio de devaluación a medida que los titulares empeoran día a día.

Otro ejemplo de una estrella caída es Gran Bretaña. A pesar de que las instituciones siguen siendo fuertes, la confianza en —y el apetito por— la libra esterlina se deterioró tanto después del Brexit que revertir la tendencia parece extremadamente difícil. Así que, de nuevo, sí: el Titanic puede hundirse. Y esta vez, las consecuencias serían globales. El dólar estadounidense está involucrado en aproximadamente el 90% de las transacciones de divisas globales, por lo que los efectos en cadena podrían ser enormes.

Pasando a las acciones de EE.UU., los mercados abrieron a la baja ayer, ya que las crecientes expectativas de recortes de tasas son solo una mitad de buenas noticias. Pero los compradores volvieron a entrar, particularmente en nombres tecnológicos beneficiados por un dólar más débil, y el S&P 500 cerró la sesión en un nuevo récord.

No se equivoquen: el dólar barato está impulsando parte de este rally. Si bien las ganancias del S&P 500 parecen impresionantes en términos nominales, la imagen cambia una vez que los rendimientos se convierten en otras monedas principales. El SMI, por ejemplo, puede parecer poco atractivo a primera vista, pero el índice suizo tuvo un retorno de más del 15% el año pasado, mientras que el S&P 500 perdió valor en términos de franco suizo. Por eso es importante cubrir la exposición al USD. El dólar estadounidense ya no es el refugio seguro automático que solía ser. En una venta masiva hoy, hay pocas razones para esperar que el capital fluya hacia el dólar. El oro y la plata parecen mucho más propensos a absorber flujos de seguridad.

Hoy, EE.UU. publica sus últimos datos del IPC, mientras que los grandes bancos inician la temporada de ganancias, con JPMorgan reportando resultados del cuarto trimestre —justo un día después de que Trump sugiriera que las tasas de interés de las tarjetas de crédito deberían estar limitadas al 10%, un comentario que envió las acciones relacionadas a la baja. Si bien el año pasado fue fuerte para los ingresos por comercio y acuerdos, los inversores se centrarán en las perspectivas económicas de los bancos, las provisiones para pérdidas de préstamos y las opiniones sobre la productividad de la IA, la calidad del crédito, los márgenes y la asignación de capital. Su orientación podría establecer el tono para la temporada de ganancias, ya que los inversores buscan pruebas de que las grandes tecnológicas merecen sus valoraciones elevadas.

Se espera que el S&P 500 entregue un crecimiento de ganancias del 8.3% este trimestre —el décimo trimestre consecutivo de crecimiento positivo de EPS. Excluyendo a los Siete Magníficos, el crecimiento de ganancias caería al 4.6%. Pero las expectativas para los próximos trimestres siguen siendo optimistas, ayudando a evitar una venta masiva más amplia a pesar de los titulares poco útiles —junto con el continuo apoyo de liquidez de la Fed. Así que no necesariamente vendería a América, pero cubriría el riesgo del dólar estadounidense.

En Japón, los mercados están brillando ya que las informaciones de que la primera ministra Sanae Takaichi podría disolver la cámara baja y convocar elecciones anticipadas aumentan el sentimiento. Una fuerte victoria podría desbloquear un mayor estímulo fiscal, dando lugar a lo que algunos llaman el "rally Takaichi." Las acciones tecnológicas están liderando las ganancias, con el Topix subiendo más del 2.5% en el momento de escribir, ya que ella prioriza la inversión en tecnología y defensa. Pero hay que tener en cuenta los rendimientos: el rendimiento de los JGB a 10 años saltó al 2.16% esta mañana y el USDJPY se está acercando al nivel de 159 —un movimiento que podría pronto desencadenar una respuesta oficial. Se justifica la precaución para aquellos que están cortos en yenes a los niveles actuales.

Y una rápida palabra sobre los riesgos que plantean los crecientes rendimientos japoneses para los mercados globales:
Normalmente, el aumento de los rendimientos de los JGB incrementa el riesgo de una venta masiva global, ya que los rendimientos domésticos más altos aumentan el incentivo para que grandes inversores japoneses repatrien capital y aseguren retornos más atractivos en casa. Hoy, sin embargo, la liquidez global sigue siendo tan abundante que este canal importa menos de lo que normalmente lo haría.