El día que Ueda arruinó el ambiente

Diciembre finalmente ha llegado. El mes pasado terminó con una nota positiva – con una sólida reversión de las pérdidas de principios de noviembre en una sola apuesta: que la Reserva Federal (Fed) recortaría las tasas de interés en diciembre. Los operadores estadounidenses regresaron de su descanso por el Día de Acción de Gracias a un mercado paralizado por un problema técnico el viernes, pero el problema se resolvió rápidamente, se reanudó la operativa y el S&P 500 cerró tanto la semana – como el mes – solo unos pocos puntos por debajo de un máximo histórico. La caída de noviembre solo redujo alrededor del 5% del índice, y esas pérdidas casi se han recuperado por completo. Las acciones europeas superaron a las estadounidenses gracias a su menor exposición a la tecnología – el principal motor de los recientes repuntes, pero también un posible motor importante de cualquier colapso futuro. El Oro, el Bitcoin, los bonos del Tesoro de EE.UU. – todo subió la semana pasada.

Pero persisten las preocupaciones de que la Fed podría estar apresurándose hacia un recorte de tasas sin datos sólidos en la mano, y que las valoraciones se han adelantado a la realidad. Esas preocupaciones solo crecerán si la Fed recorta y el repunte continúa hacia fin de año. El ratio Q, que mide el valor de mercado de una empresa o del mercado de valores en general en relación con el costo de reemplazo de sus activos, alcanzó un ATH el mes pasado, también. En términos simples: estamos viviendo tiempos increíblemente emocionantes con la IA – pero también enfrentando precios de acciones muy caros en comparación con el valor físico real de los activos de las empresas.

Esta semana comienza con una nota bastante miserable – quizás el regreso del Día de Acción de Gracias es menos alegre de lo esperado. Los compradores en EE.UU. gastaron casi 12.000 millones de dólares durante el festival de compras, un aumento de alrededor del 4%, pero una vez que se elimina la tasa de inflación de aproximadamente el 3%, el crecimiento real es modesto – lo cual es en realidad una buena noticia. Sugiere que los consumidores están gastando con más cuidado, las presiones de precios pueden aliviarse y la Fed podría recortar tasas con más confianza.

Pero el apetito por el riesgo – a juzgar por la acción del precio en el Nikkei y Bitcoin – no pinta bien. Y un hombre es en gran parte responsable de eso: Kazuo Ueda, el jefe del Banco de Japón (BoJ), quien dijo hoy que el banco "considerará los pros y los contras de aumentar la tasa de interés de política y tomará decisiones según corresponda" y que "cualquier aumento sería meramente un ajuste en el grado de flexibilización". En otras palabras, siguen muy rezagados, y la normalización está llamando – incluso más fuerte a medida que las medidas políticas de Sanae Takaichi corren el riesgo de empujar la inflación de Japón aún más alta.

El resultado es una masacre en los activos japoneses. El Nikkei ha bajado casi un 2% esta mañana ante las crecientes apuestas de que el BoJ subirá en la próxima reunión – a pesar de los datos suaves del PMI. El rendimiento a 10 años japonés está en un nuevo máximo de varias décadas cerca del 1.87% esta mañana, lo cual es muy alto en relación con el nivel del 1.71% que a menudo se menciona como el punto en el que la era de "liquidez gratuita" de Japón efectivamente termina. Alrededor de 3,4 billones de dólares circulan en los mercados globales de inversores japoneses que buscan mayores rendimientos en el extranjero – capital que podría simplemente ser repatriado a medida que aumenten los rendimientos internos.

Desde la perspectiva de un economista, aumentar las tasas de interés – y contrarrestar el impulso fiscal de Takaichi – es exactamente lo que el BoJ debería estar haciendo. Esta es la razón por la que existen los bancos centrales: para compensar los impulsos fiscales motivados políticamente y de crecimiento a toda costa. PERO si el BoJ sube, los rendimientos japoneses aumentarán, y el capital japonés podría dejar un agujero significativo en el sistema financiero global en un momento en que todos se preguntan si no hemos llevado el repunte impulsado por la IA demasiado lejos.

Esta es la razón por la que los rendimientos a 10 años de EE.UU. saltaron en la apertura semanal – eso, y por supuesto la creciente deuda de EE.UU., que debería teóricamente empujar a la Fed hacia el mismo tipo de pensamiento que sus contrapartes japonesas.

Así que diciembre podría resultar más desafiante de lo que muchos esperaban – especialmente para aquellos que pensaron que la caída del 5% del mes pasado era la corrección tan esperada. Con los futuros de fondos de la Fed valorando casi un 90% de probabilidad de un recorte de 25 puntos básicos, no queda mucho espacio para combustible adicional moderado.

Por el contrario, los datos entrantes podrían advertir que un recorte de tasas prematuro de la Fed que ignore los riesgos de inflación no será la respuesta. Así que reza: reza para que los datos del PCE y las expectativas de inflación de esta semana sean lo suficientemente suaves como para mantener vivas las expectativas de recorte. Los operadores también están observando el Oro y el Franco suizo – ambos posibles beneficiarios si la venta masiva se profundiza.

Potencialmente no ayudando al sentimiento: el crudo estadounidense ha subido más del 2% esta mañana, ya que OPEC reiteró ayer que quiere estabilizar los precios del petróleo para el próximo año, lo que implica un control más estricto de la producción para abordar el exceso de oferta que ha presionado los precios – excepto durante breves períodos de tensión geopolítica. E incluso esas tensiones no han sido suficientes últimamente para traer de vuelta a los compradores, lo que muestra cuánto petróleo está actualmente circulando por el planeta. Como se discutió en informes anteriores, la OPEC por sí sola no puede revertir la dinámica negativa de precios más amplia, pero puede ayudar a poner un suelo bajo la última venta masiva. El WTI está probando los 60$ por barril esta mañana, pero los precios necesitan subir por encima de 65$ por barril para que los técnicos confirmen el fin de la tendencia bajista.