Comentarios sobre la Fed

La Fed mantuvo sin cambios su tipo de interés oficial, tal y como se preveía. El presidente Powell reiteró que la economía sigue siendo lo suficientemente sólida como para que la Fed sea paciente y evalúe el efecto inflacionista de los aranceles. Aunque hasta ahora apenas se ha producido una repercusión en los precios al consumo, las encuestas y los comentarios de las compañías muestran que éstas tienen intención de subir los precios en los próximos meses. Como afirmó Jerome Powell, "en última instancia, el coste derivado de los aranceles tiene que pagarse, y parte de él recaerá en el consumidor final. Sabemos que eso está por venir, y queremos ver estos efectos antes de hacer juicios de forma prematura."

Esto implica que es improbable que la Fed reanude su ciclo de recorte de tipos, a menos que el mercado laboral se debilite repentinamente, al menos hasta septiembre.

La mediana del gráfico de puntos del banco central, que refleja las expectativas de los responsables políticos sobre los tipos de interés, sigue implicando recortes de 50 pb este año. Sin embargo, las opiniones están más divididas: siete funcionarios no prevén ningún recorte de tipos este año, frente a cuatro en marzo, y nueve esperan uno o ninguno. Diez prevén dos o tres recortes. Esta perspectiva binaria refleja probablemente la incertidumbre actual sobre la política monetaria, así como la transmisión de los aranceles a la economía en general. Powell restó importancia a esta divergencia, afirmando que es probable que las opiniones converjan a medida que surjan nuevos datos.

Las expectativas para 2026 y 2027 cambiaron ligeramente, con la proyección mediana aumentando en 25 pb, aunque la distribución de parcelas para el tipo neutral a largo plazo se mantuvo sin cambios.

Los funcionarios también revisaron sus previsiones macroeconómicas. Se espera que el crecimiento sea ligeramente inferior este año y el próximo, el desempleo ligeramente superior y la inflación un poco más alta. Estos ajustes sugieren un impacto ligeramente más estanflacionista de los aranceles de lo que se suponía en marzo. No es de extrañar: el tipo arancelario efectivo, que ahora ronda el 15%, es más alto de lo que la mayoría de los economistas habían previsto a principios de año. Las previsiones de la Fed coinciden en líneas generales con las nuestras.

Aunque los datos concretos se han mantenido resistentes en general, las encuestas y los datos anecdóticos siguen apuntando a una suavización gradual de las condiciones del mercado laboral. El último Libro Beige de la Reserva Federal muestra que la elevada incertidumbre política está obligando a muchas compañías a retrasar sus decisiones de contratación. Todos los distritos informaron de una menor demanda de mano de obra, y las compañías citaron la reducción de las horas trabajadas y las horas extraordinarias, la congelación de la contratación y los recortes de personal previstos. Tanto las encuestas de compañías como las de hogares reflejan una tendencia similar.

¿Por qué, entonces, la Fed no es más proactiva? La inflación ha caído más de lo esperado en los últimos meses, y el mercado laboral no es una fuente de presiones inflacionistas. Una de las razones, como explicó Jaerome Powell, es el esperado efecto retardado de los aranceles. Aunque la inflación aún no ha aumentado significativamente como consecuencia de ello, el banco central, al igual que la mayoría de los economistas, espera que se produzca algún tipo de repercusión. La opinión sigue siendo que se tratará de un ajuste de precios puntual, suponiendo que las expectativas de inflación se mantengan ancladas.

Sin embargo, las expectativas de inflación a corto plazo han repuntado. Incluso las de largo plazo, medidas por el Índice de Expectativas de Inflación de la Reserva Federal (que sigue una serie de medidas), han subido. Esto explica la cautela del banco central. Con la tasa de desempleo en el 4.2%, en línea con la estimación de la Fed de la tasa natural a largo plazo, Jay Powell describió la política monetaria como sólo «modestamente» restrictiva, y por lo tanto vio poca urgencia en recortar los tipos.

Seguimos esperando dos recortes de tipos este año, aunque la probabilidad de un movimiento en septiembre parece haber disminuido ligeramente tras la reunión. La Fed parece dispuesta a mantener los tipos durante bastante tiempo antes de que se aclare la dinámica de la inflación. La evolución del mercado laboral será probablemente más importante a la hora de determinar la próxima decisión del banco central.