Cinco grandes temas macro que habrá que vigilar en 2025

• El ciclo de recortes de tipos se está reduciendo, al menos en EE.UU. y en algunos mercados emergentes.
• La deuda vuelve a ser motivo de preocupación, y es probable que la prima por plazo siga aumentando.
• Puede haber ganadores y perdedores en los mercados emergentes como consecuencia de los cambios en los patrones de la globalización.
• La política exterior estadounidense intentará crear las condiciones para un alto el fuego tanto en Ucrania como en Oriente Medio.
• Europa es la próxima fuente de riesgo político.

En 2024 los acontecimientos macroeconómicos han seguido marcando la actualidad. Estos son los cinco temas clave que los inversores deben vigilar en el próximo año.

El ciclo de reducción de tipos se acorta

Esperamos que la Reserva Federal (Fed) realice recortes hasta un tipo terminal más alto. Creemos que el ciclo de recortes se estancará en una tasa de los fondos federales del 3.5-3.75% en la segunda mitad de 2025.

Bajo un segundo mandato de Donald Trump, esperamos que una combinación de relajación fiscal y desregulación eleve modestamente el crecimiento, aunque la mayor parte del impulso se produciría en 2026, cuando entrarían en vigor los recortes fiscales adicionales. Este repunte de la demanda contribuirá a reforzar las presiones inflacionistas.

Los grandes aumentos arancelarios sobre las importaciones, así como una fuerte disminución de la migración neta, también ejercerán una presión al alza sobre los precios debido a un choque negativo sobre la oferta.

Como resultado, consideramos que la medida de la inflación subyacente del PCE, la preferida por la Fed, se estancará cerca del 2.5% interanual hasta 2025 y 2026. Esto significa que la autoridad monetaria estadounidense tendrá menos margen para relajar su política. Creemos que tendrá que mantener los tipos de interés muy por encima del nivel neutral para mantener ancladas las expectativas de inflación.

Un perfil de tipos estadounidenses más altos durante más tiempo afectará a los bancos centrales de todo el mundo. En general, la tendencia de los mercados emergentes sigue siendo a la baja, pero el ritmo y el alcance de sus ciclos de recorte podrían ser más moderados.

La deuda vuelve a preocupar

La deuda pública mundial ha superado los 100 billones de dólares, y se sitúa cerca del 100% del PIB mundial.  La deuda pública estadounidense supera ampliamente el 100% del PIB y el déficit es del 6.7%. Se trata de una cifra extremadamente elevada si se tiene en cuenta que la economía se encuentra prácticamente en el pleno empleo.

Las políticas de Trump podrían incrementar aún más la deuda y el déficit de EE. UU. y provocar un aumento de las primas a plazo de la deuda estadounidense. Los inversores podrían exigir una mayor compensación por los riesgos de mayor inflación e incertidumbre asociados a la presidencia de Trump.

En nuestro escenario base, vemos que el déficit aumenta por encima del 7% del PIB, y hay escenarios en los que sube mucho más.

 Además, creemos que la prima a plazo también puede aumentar por razones no relacionadas con la deuda. Un mayor número de perturbaciones negativas de la oferta, como las derivadas del cambio climático y la geopolítica, darán lugar a más periodos de inflación elevada y bajo crecimiento. Esto puede provocar una correlación positiva sostenida entre la renta fija y la renta variable, empujando al alza la prima a plazo y, por tanto, los costes de endeudamiento de Estados Unidos.

Los mercados emergentes pueden salir ganando y perdiendo con los cambios en la globalización

Muchos mercados emergentes tendrán dificultades para sortear la mayor incertidumbre de la política comercial y un contexto más inflacionista en EE.UU. 

Los grandes superávits comerciales de México y Vietnam con EE.UU. los exponen al mayor riesgo de sufrir medidas punitivas por parte de Washington, pero podrían salir ganando a largo plazo gracias al cambio de las cadenas de suministro, especialmente si los esfuerzos de EE.UU. se centran en desvincularse de China.

No prevemos una ruptura de la relación comercial entre Estados Unidos y México. La profunda integración de México con el sector manufacturero estadounidense respalda nuestra opinión de que, en última instancia, se librará de importantes restricciones comerciales, como ocurrió durante la primera presidencia de Trump. De hecho, cuanto más se desvincule EE. UU. de China, más necesitará a otros países, y México está bien situado para captar este cambio.

La política exterior estadounidense intentará crear las bases para un alto el fuego tanto en Ucrania como en Oriente Próximo

Prevemos que continúe la volatilidad en Oriente Medio y que la política de seguridad de Israel y Estados Unidos se centre cada vez más en Irán. Nuestro escenario base prevé intercambios militares intermitentes entre Israel, las milicias respaldadas por Irán y el propio Irán.

También esperamos que la política estadounidense hacia Irán vuelva a una posición similar a la que tuvo durante el primer mandato de Trump («máxima presión»), con un mayor uso y aplicación de sanciones (incluidas las exportaciones de petróleo) y limitando el programa nuclear iraní.

Si bien existe un escenario alcista en el que Irán responde a la presión estadounidense poniendo fin a su programa nuclear y las tensiones regionales mejoran significativamente, también existe uno bajista en el que los enfrentamientos directos entre Israel e Irán se intensifican hasta desembocar en una guerra regional de mayor envergadura.

Europa es la próxima fuente de riesgo político

Las elecciones federales alemanas se celebrarán probablemente en primavera y una cuestión electoral clave es el futuro del «freno de la deuda», que limita déficit al 0.35% del PIB. Creemos que el próximo gobierno alemán reformará el freno de la deuda en alguna medida, pero los contornos de cualquier cambio son mucho menos seguros y dependen del recuento de escaños del gobierno eventual, y es probable que se traduzca sólo en una modesta expansión fiscal.

Mientras tanto, los problemas políticos y fiscales de Francia se agravan tras el fracaso de Michel Barnier a la hora de aprobar un presupuesto que contenga la consolidación fiscal exigida por el Procedimiento de Déficit Excesivo de la Comisión Europea.

La celebración de nuevas elecciones parlamentarias sólo es posible un año después de las anteriores, por lo que no se sabe con certeza cómo podrá formarse entretanto un gobierno que conserve la confianza parlamentaria.

La situación presupuestaria de Francia sigue siendo muy complicada, y creemos que el país debería considerarse más un mercado periférico que un mercado central, por lo que los diferenciales franceses deberían negociarse en consecuencia.