A la espera de las decisiones de tipos de interés del BCE y el BoE y del IPC de EE.UU.

El sentimiento del mercado es débil después de que los datos de empleo de EE.UU. del martes no lograran generar optimismo sobre más recortes de la Reserva Federal (Fed) el próximo año, y la venta masiva de IA se intensificó ayer debido a dos desarrollos importantes que agravaron las preocupaciones de los inversores sobre la circularidad y los riesgos de deuda apalancada.

Primero, Amazon está supuestamente en conversaciones para invertir 10.000 millones de dólares en OpenAI. A cambio, OpenAI compraría los chips Trainium desarrollados por Amazon, un acuerdo que recuerda a su reciente contrato con Nvidia, lo que planteó preguntas sobre la circularidad, el riesgo de contagio y marcó el inicio de un entusiasmo decreciente por la IA.

Segundo, Oracle dijo que las negociaciones para un acuerdo de capital para un proyecto de centro de datos en Michigan no incluían a Blue Owl Capital, y que su socio de desarrollo había elegido en su lugar "el mejor socio de capital de un grupo competitivo", sin especificar quién es ese socio. La incertidumbre está obligando a los inversores a reevaluar quién está realmente respaldando el proyecto y cuán seguro está el financiamiento, especialmente dado el aumento de los swaps de incumplimiento crediticio, que sugieren un aumento de los temores de incumplimiento relacionados con los proyectos apalancados de Oracle, uno de los cuales se retrasó recientemente debido a escasez de mano de obra y materiales.

El resultado: el precio de las acciones de Oracle cayó otro 5%, llevando su pérdida total desde el pico de septiembre al 45%. Nvidia cayó un 3.8%. Amazon bajó un 0.58%, una reacción decepcionante en comparación con el salto de Google hace semanas después de que Meta anunciara que utilizaría los TPU de Google. Incluso Google, fuera del círculo OpenAI-Nvidia, cayó más del 3%.

Quizás está sucediendo: la burbuja de IA podría estar desinflándose. Cuánto se extenderá la venta masiva sigue siendo incierto, pero las altas valoraciones podrían justificar una caída del 10-20% desde el pico hasta el mínimo, lo que implicaría que el Nasdaq podría caer por debajo de 21.000. No es el final de temporada que los inversores esperaban tras un año fuerte.

La buena noticia: las ganancias de Micron elevaron el sentimiento sobre las tecnológicas tras el cierre, con ingresos y beneficios superando las previsiones, ya que la demanda de memoria utilizada en centros de datos y aplicaciones de IA se mantuvo fuerte. Los resultados confirman que la recuperación del ciclo de memoria está ganando impulso, apoyada por una oferta ajustada y precios en aumento, tranquilizando a los inversores de que Micron se beneficia del auge del gasto en IA.

Los futuros del Nasdaq están cotizando al alza esta mañana a medida que la atención se desplaza de nuevo hacia los datos económicos, con EE.UU. listo para publicar las primeras cifras del IPC desde el cierre del gobierno.

Como economista, señalo que los datos de inflación de hoy son un motor clave de las expectativas de la Fed. La inflación sigue siendo persistente y por encima del objetivo de la Fed, lo que hace que una tasa de la Fed del 1% —como ha abogado Donald Trump— sea poco realista sin arriesgar un aumento de precios para la calle principal. Normalmente, un mercado laboral debilitado ayuda a domar la inflación porque los ingresos más bajos reducen el gasto. Pero los aranceles complican la ecuación empleo-inflación: si se materializa una inflación impulsada por aranceles, la demanda podría caer lo suficiente como para controlar la inflación. Esto último requeriría un golpe severo al mercado laboral. Por eso los mercados han estado monitoreando de cerca los datos de empleo de EE.UU.: su resistencia podría desviar la atención de nuevo hacia la inflación.

Interpretar los datos de inflación es sencillo: cifras más suaves deberían mantener vivas las apuestas de recortes de la Fed, apoyando acciones y bonos y pesando sobre el dólar, mientras que datos más fuertes de lo esperado amenazarían las expectativas moderadas de la Fed, pesando sobre acciones y bonos y fortaleciendo el dólar. El índice del dólar está ligeramente más alto antes de los datos, el EURUSD está plano y la Libra está bajo presión antes de las decisiones del Banco Central Europeo (BCE) y del Banco de Inglaterra (BoE) hoy.

Se espera que el BCE mantenga las tasas sin cambios. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, probablemente reiterará que la política está adecuadamente posicionada y que el comité seguirá monitoreando los datos. El caso base es que no habrá cambios hoy ni el próximo año.

El BoE enfrenta un trasfondo más difícil: el crecimiento del Reino Unido es débil, las ganancias de productividad son mínimas y persisten las presiones presupuestarias. La inflación ha comenzado a disminuir, pero sigue por encima del objetivo del BoE (~3%), probablemente dirigiéndose hacia el 2% para la próxima primavera. Un recorte de tasas hoy, con una declaración moderada, mantendría a la libra bajo presión.

En resumen: la valoración moderada de la Fed será puesta a prueba por el IPC de hoy, el BCE es poco probable que ofrezca sorpresas y el BoE podría ser más moderado de lo esperado. El dólar estadounidense podría fortalecerse, la libra permanecer bajo presión y el euro podría seguir tendencias más amplias.

Mańana, el Banco de Japón (BoJ) concluye el baile de políticas globales con un aumento de tasas ampliamente anticipado. Los rendimientos a 10 años de Japón están justo por debajo del 2%, presionando al alza otros rendimientos de mercados desarrollados y pesando aún más sobre el sentimiento de riesgo.

Afortunadamente, las compras de repos de la Fed están aumentando, ofreciendo algo de consuelo a los inversores de riesgo.