USD: ¿Big Bang en el primer trimestre, o un golpe aplastante? – Depende de los anuncios sobre aranceles

Las respuestas

Los largos en USD están poniéndose nerviosos ante la investidura, ya que el posicionamiento muestra el mayor y más unánime largo en Dólar en años, el flujo de noticias es confuso y el momento y alcance de los anuncios son desconocidos. Hay un grupo central de grandes y devotos largos en USD, algunos aficionados y prácticamente cero cortos en USD.

Sin más preámbulos, aquí están los resultados de la encuesta con conclusiones intercaladas.

Conclusiones: Más del 50% de los encuestados no espera aranceles en el Día Uno para Canadá. Vaya. Y la gran mayoría no espera un arancel del 25% en el Día Uno, a pesar de las advertencias de los responsables de políticas de EE.UU. y Canadá. Hay una gran diferencia con el USDCAD, entonces, si se llega a la opción nuclear. Esta fuerte preferencia por la opción de "sin aranceles" ayuda a explicar por qué el USDCAD no está subiendo a pesar de lo que parece ser una serie de claras señales de advertencia: La mayoría no cree en el bombo.

Conclusiones: Más consenso en que China será arancelada en el Día Uno. Esto tiene sentido y supongo que la gente está usando el marco lógico pero quizás no aplicable de que Trump golpeará a los enemigos y dará tiempo a los aliados para responder o al menos prepararse. ¡Este puede no ser el marco correcto!

Los números de Canadá y México casi coinciden, lo que me hace sentir que la gente tomó la encuesta en serio y respondió con respuestas racionales y consistentes.

Conclusiones: El cubo azul (amenazas pero sin aranceles firmes) es con mucho el más grande para Europa. Esto tiene sentido ya que no ha habido mucha conversación directa sobre aranceles en el Día Uno para Europa. Hubo algunos golpes a Dinamarca, pero la mayor parte de la retórica específica se ha dirigido a Canadá, México y China.

Conclusiones: El USDCAD es un par de divisas de libre flotación y el CNH no lo es. Entonces, ¿continuará el PBoC suavizando si se anuncia un gran arancel en el Día Uno? ¡Es una buena pregunta! Si lo hacen, probablemente estén proporcionando un servicio a los especuladores al ofrecer liquidez por debajo del mercado.

3.5% en USDCAD para un arancel del 25% en Canadá es demasiado bajo en mi opinión, aunque dije "más de 48 horas" así que tal vez no esté tan lejos. Aún así, un arancel permanente del 25% sería peor para Canadá que la Crisis Financiera Global. No creo que debas descartar esta posibilidad ya que hay una buena oportunidad para que Trump aproveche el vacío de poder en Canadá y luego haga las paces con sus amigos en el Partido Conservador cuando inevitablemente tomen el control del gobierno canadiense en el segundo trimestre.

¿Cómo reaccionará el mercado?

Aquí es donde creo que va el USDCAD en cada resultado de la Pregunta 2.

1.   USDCAD a 1.4000/50 rápido.

2.   USDCAD pequeño salto y luego baja a 1.41 rápido.

3.   USDCAD pequeño salto y luego baja a 1.41 rápido.

4.   USDCAD a 1.45 y luego negocia las noticias.

5.   USDCAD directamente a 1.4850 / 1.52 en unas pocas semanas.

Usando los porcentajes de la encuesta, eso da un valor esperado de 1.4188 para el USDCAD. Para obtener un valor esperado positivo para el USDCAD de este ejercicio, necesitas alrededor de un 15% de probabilidad de un arancel del 25%. De lo contrario, se puede argumentar que todo está completamente valorado. Siento que estos resultados muestran una complacencia notable dada la implacable burla anti-Canadá de Trump y los recientes comentarios del primer ministro de Alberta. Lo sabremos pronto.

¿Cómo reconciliamos los largos extremos en USD con la complacencia de la encuesta sobre aranceles? Nuestra encuesta regular de posicionamiento, y esta encuesta (ver resultado a la derecha) y todas las encuestas bancarias muestran que los especuladores están max largo en USD. Pero aún así, las expectativas de aranceles no son tan agresivas. Aquí está el porqué:

1.   Un grupo de jugadores está masivamente largo en USD. Presumiblemente esos son los que esperan grandes aranceles.

2.   Otro grupo está largo en USD pequeño porque el resultado asimétrico/cola es un USD mucho más alto.

3.   Muchos largos en USD están siguiendo la tendencia o son largos por FOMO.

4.   Hay otras razones para estar largo en USD además de los aranceles (excepcionalismo de EE.UU., datos de EE.UU., Fed en espera, etc.)

5.   Nadie está corto en USD, casi. Así que no hay compensación en los datos de posicionamiento, mientras que usualmente hay algo bidireccional en el posicionamiento, incluso durante tendencias fuertes.

Otra buena pregunta aquí es si las opciones son la mejor herramienta para expresar una visión alcista del USD. Si el movimiento al alza en USDCAD, por ejemplo, va a ser explosivo y tendencial, ¿no puedes simplemente esperar el anuncio, y si es de choque y asombro, comprar USDCAD al contado? Probablemente.

Por otro lado, hay escenarios donde fallas completamente. Si estás durmiendo, por ejemplo. O si el primer movimiento es tan grande que no puedes obligarte a pagar esa oferta de 1.4600. No estoy seguro de cuál estrategia es mejor, probablemente una mezcla de spot y opciones. Si eres bajista en USD, ten en cuenta que la mayoría de los escenarios bajistas para USD también serán increíblemente bajistas para la volatilidad.

Cualquier cosa que no sea una sorpresa y un asombro hará que la volatilidad implícita en el mercado de divisas se vea golpeada. La mayoría de los planes de tarifas a escala o con objetivos específicos dejarán al mercado agitado y tambaleándose y sin aliento en busca de una dirección.