Un canario en las minas de las materias primas

El primer aviso de un cambio de régimen rara vez proviene de las mesas de opciones cambiarias, que se encuentran en una torre de marfil. Proviene de quienes están atados al flujo real, a los términos de intercambio reales y a los bancos centrales reales que aún se inmutan ante la inflación. Eso es lo que están haciendo el dólar australiano, el dólar neozelandés y la corona en este momento. No solo están superando las expectativas. Se están adelantando al siguiente giro en la narrativa de las tasas globales.

Este es el mercado admitiendo silenciosamente algo a lo que se ha resistido durante años. El mundo está transitando de una mentalidad de recortes a una mentalidad de subidas, o como mínimo, hacia una realidad de tasas más altas durante más tiempo, donde los recortes ya no son la respuesta predeterminada a cada fluctuación. Cuando los pioneros comienzan a reajustar el precio inicial, el mercado de divisas hace lo que siempre hace: sigue la pista del cambio de carry y luego escribe una historia para justificarlo.

Australia es la señal más clara en el conjunto. El RBA ya ha disparado el pistoletazo de salida, y los datos no les permiten relajarse. La inflación media recortada está subiendo nuevamente, alcanzando el 3.4% interanual en enero frente al 3.3% anterior, y esa es la clase de inflación obstinada y relevante para la política que mantiene a los banqueros centrales caminando de un lado a otro a las 3:00 a.m. Añade la falta de una desaceleración significativa en la vivienda y el constante zumbido de apoyo fiscal, y tienes un banco central que no puede declarar victoria. Las tasas están ahora por encima de las de EE.UU. por primera vez desde 2017, y eso importa porque el FX es un juego relativo. Cuando el diferencial se invierte, el mapa de flujos de portafolio se invierte con él.

Nueva Zelanda es la secuela que los operadores ya están comprando. El Dólar neozelandés se está moviendo por la anticipación de que el RBNZ es el siguiente en adoptar una postura más dura. No es un comercio misterioso. Es el comercio más antiguo en FX con una nueva capa de pintura. Un mayor rendimiento esperado atrae capital, y el capital es alérgico a llegar tarde.

Noruega es el tercer pilar silencioso, y se ajusta al mismo patrón. Un sorpresivo aumento de la inflación obliga al mercado a valorar incluso una pequeña probabilidad de subidas, y eso es suficiente para mover una divisa cuando el posicionamiento no está construido para ello. En G10, la revalorización marginal supera los niveles absolutos. No necesitas un ciclo de subidas. Solo necesitas que el mercado deje de asumir que los recortes son garantizados.

Las materias primas son la banda sonora. El petróleo, el cobre y el complejo exportador en general han subido en los últimos meses, reforzando la oferta en el bloque clásico de materias primas. Pero no hay que confundir el catalizador con el núcleo. La fortaleza de las materias primas atrae la atención. La revalorización de los tipos genera flujos de riesgo profesional sensibles a la duración, impulsados ​​por modelos. Esto último es lo que convierte un repunte en una rotación.

Ahora, entra el verdadero villano y el verdadero acelerador. El dólar estadounidense ya no es tratado como el único adulto en el mercado cambiario. Los inversores miran cada vez más a Washington y ven volatilidad en las políticas y una trayectoria de deuda que se parece menos a una trayectoria de planeo y más a un trampolín. Cuando el mercado empieza a preguntarse dónde puede encontrar estabilidad institucional y cordura fiscal, gira naturalmente hacia divisas que parecen aburridas, en el mejor sentido de la palabra. El dólar australiano, el kiwi y la corona llevan esa insignia ahora mismo, y la cinta les está pagando por ello.

Así que aquí está la conclusión. Las divisas vinculadas a las materias primas no están subiendo porque de repente todos se hayan enamorado de los canguros, las ovejas o los fiordos. Están subiendo porque el mercado de divisas está detectando un cambio global en el coste del dinero, a la vez que descarta un mundo donde la marca estadounidense conlleva una prima de riesgo político ligeramente mayor que antes.

Pero el canario estadounidense no está cantando. Está empezando a toser de nuevo. Y en los mercados, esa suele ser la señal para comprobar el estado del aire antes de comprometerse con el próximo soplo alcista del dólar.