Tenemos que apretarnos el cinturón: La inflación ha dejado de caer

El juicio sobre el informe de inflación está dividido por la mitad. Algunos vieron los datos como "moderados" (Reuters) o "benignos" (Bloomberg). El FT dice que la cifra principal abre la puerta a un recorte de tasas la próxima semana, por lo que también es una desestimación. El WSJ escribe que "el fortalecimiento de la inflación plantea un desafío". CNN dijo que la inflación "se calentó". El NYT quiere tenerlo de ambas maneras: "La inflación se aceleró el mes pasado, pero los detalles sugieren un enfriamiento más delante".

Creemos que los datos de inflación contienen suficientes elementos alarmantes para cuestionar los mercados de renta variable, que rugieron salvajemente con la publicación. Lo mejor que se puede decir es que la caída de la inflación se ha estancado. No es difícil encontrar evidencia de persistencia, con el promedio de 3 meses subiendo al 3% anualizado. WolfStreet escribe que este es "el aumento más pronunciado desde abril y la cuarta aceleración mensual consecutiva":

Las luces brillantes de las encuestas eran ilusorias. Eso incluye al Conference Board y la Universidad de Michigan, así como la encuesta de pequeñas empresas. 

Entonces, ¿el aumento realmente no es significativo? Hay suficiente en el informe para despertar algo de miedo.  En realidad, los datos mostraron un aumento, aunque pequeño, en el año/año al 2,7% en noviembre desde el 2,6% en octubre. Más revelador, los servicios básicos aumentaron un terrible 4,58% a/a. Para ser justos, el componente de vivienda de los servicios básicos sí disminuyó, incluyendo no solo el alquiler sino también el "equivalente de propietarios", lo que sugiere que los propietarios están recuperando la cordura. Vea la tabla de WolfStreet al final. El único ítem con un signo negativo es el alquiler de autos y camiones.

Y el núcleo del núcleo (el indicador subyacente) subió al 2,4% en noviembre desde el 2,3% en octubre. El núcleo del núcleo ("supernúcleo") excluye alimentos, vivienda, energía y vehículos usados, es decir, todo en lo que gastamos dinero.

En meses pasados, la Fed ha sugerido que observa el supernúcleo como un factor crítico. Los críticos dicen que excluir el costo de la vivienda es irrealista, al menos en términos de cómo el público percibe la inflación. La excusa de la Fed es que más del 65% de los estadounidenses son propietarios de sus propias casas y la mayoría tiene una hipoteca fija, así que váyanse. Pero la percepción importa, y los alimentos y la vivienda están en la parte superior de la lista.  Y la vivienda sigue subiendo entre un 4,4% y un 4,9%, aunque menos que antes, y los alimentos subieron un 2,4% a/a en noviembre.

Tenemos que morder la bala: la inflación ha dejado de caer. Decir que se ha estancado está bien, pero decir que está bien no es veraz. Un sorprendente número de analistas están dispuestos a pasar por alto el problema de la inflación. Uno (MishTalk) escribe "3.0 por ciento es el nuevo 2.0 por ciento. La Fed y los mercados están perfectamente bien con la inflación por encima de los objetivos declarados de la Fed del 2.0 por ciento".

El importante Authers de Bloomberg está de acuerdo, aunque desde otra perspectiva. Señala que "la medida favorita de Jerome Powell de tasas reales — restar el breakeven de un año de los fondos federales — ha caído drásticamente. Si la Fed quiere mantener las tasas donde están, tiene licencia para hacerlo".

El punto de equilibrio a un año ha vuelto a subir por encima del 2% y “el resultado más probable es que la Fed tenga que aceptar una inflación superior al 2% y fijar tipos más altos de lo que muchos en el mercado esperaban, para evitar que se salga de control a ese nivel. Hay muchos resultados peores, pero incluso éste no está incluido actualmente en los precios del mercado”. Tom Tzitzouris, de Strategas Research Partners, sostiene:

"El IPC de hoy nos dice que el nivel persistente no es del 2.0%, es más como del 2.5% o mayor, y eso significa que los bonos podrían eventualmente tener al menos una ronda más de dolor si los breakevens se corrigen para reflejar este nivel más alto de inflación a largo plazo. Esto no detendrá a la Fed de relajar la política la próxima semana, pero la inflación persistente nos dice que una pausa está llegando, y si los breakevens también aumentan, espere que la Fed se detenga en seco".

Una deducción: podemos seguir comprando acciones hasta que las vacas vuelvan a casa.

A las 4:40 pm de ayer, las probabilidades de dos recortes para marzo, incluido el que esperamos la próxima semana, cayeron al 11,8% desde el 12,5% de la semana anterior, según la tabla CME FedWatch.

Hay una mosca apenas disimulada en el ungüento: comentaristas opinando que Trump realmente no tiene la intención de hacer las cosas de las que habla; son solo "posiciones de negociación" y, incluso si intenta hacer algunas de las acrobacias, el Congreso y el sistema judicial lo mantendrán bajo control. ¿Cómo funcionó eso la última vez? Decir que Trump se involucra en estrategias de juego sofisticadas es ridículo. Tal vez ya estamos cansados de sentir miedo.

Si la historia se repite, comenzarán a aparecer segundas reflexiones. Queda por ver cómo proceden esas segundas reflexiones. Todos y su hermano esperan que la Fed recorte la próxima semana del 4,5% al 4,25%. El CME FedWatch muestra un 99,9%! Sin embargo, de cara al futuro, solo el 59,5% esperaba otro recorte para la reunión del 9 de marzo ayer por la mañana y eso había caído un poco al 55% a las 10 pm. Veremos cuánto más se desvanece ese número.

Reuniones de bancos centrales

RBA 9-10 de diciembre.

BoC 11 de diciembre.

BCE 12 de diciembre.

SNB 12 de diciembre.

Fed 18 de diciembre.

BoE 19 de diciembre.

Banco de Japón 19 de diciembre.

Pronóstico

El escenario está listo para que la Fed recorte la próxima semana, a pesar del progreso estancado en la inflación. Los mercados obtuvieron lo que querían ver y se comportaron en consecuencia. ¿Cuándo volveremos a hablar de las políticas de Trump que probablemente aumenten la presión inflacionaria? Las expectativas de recortes adicionales se están posponiendo y quizás desapareciendo para el primer trimestre. Esto favorece al dólar, especialmente a la luz del crecimiento relativo superior de EE.UU.

Aun así, no estamos fuera de peligro en el euro y fácilmente podemos ver un rebote después de la decisión del BCE.