Reserva Federal: El “contratiempo” de Powell se hace más grande

La inflación en Estados Unidos volvió a sorprender al alza en marzo, con un 0,4% intermensual. Los detalles del informe tampoco son especialmente alentadores, ya que los precios de los servicios básicos aumentaron un 0,5% mensual, muy por encima del objetivo de inflación del 2% fijado por la Reserva Federal. Nuestro propio indicador muestra también que la inflación cíclica parece estancada en torno al 5%. Esto hace muy improbable un recorte de tipos de la Fed en junio.

Por tercer mes consecutivo, la inflación del IPC estadounidense fue superior a la prevista en marzo: tanto el IPC general como el subyacente aumentaron un 0,4% intermensual. En términos anuales, la inflación subyacente aumentó del 3,7% al 3,8% (Gráfico 1). Aunque la tendencia de los dos últimos años sigue siendo a la baja, será difícil que la Reserva Federal descarte estos resultados como un simple "bache" en el camino. Es cierto que buena parte del aumento de la inflación en los últimos meses parece estar impulsado por la oferta. El problema es que la inflación cíclica -que debería captar el impacto del exceso de demanda sobre los precios- parece estancada en torno al 5% (Gráfico 2).

Gráfico 1: Estancamiento 

Gráfico 2: La inflación cíclica sigue siendo demasiado elevada

Si nos fijamos en los detalles del informe, lo más destacable es que los precios subyacentes aumentaron un 0,4% en el mes, a pesar de una caída del 0,2% en los precios de los bienes básicos. La inflación de la vivienda subió de nuevo un 0,4% y la de los servicios sin alquileres un 0,6%. Con los precios de la vivienda subiendo de nuevo, la inflación de la vivienda podría tener dificultades para bajar mucho más. Seguirá bajando en base anual debido a los efectos de base, aunque parece que se mantendrá por encima de su media histórica cercana al 3%. De hecho, la inflación de los alquileres medida por el IPC se sitúa actualmente en niveles acordes con los alquileres de mercado (Gráficos 3-4). Con el riesgo de que la inflación subyacente de los bienes vuelva a ser positiva, reflejando el aumento de los precios de la energía, el fortalecimiento de la actividad manufacturera y el fin de las ganancias inesperadas derivadas de la normalización de la cadena de suministro, el camino hacia una inflación del 2% parece, en el mejor de los casos, accidentado.

Gráfico 3: Es probable que la inflación de los alquileres siga siendo más alta que en el pasado

Gráfico 4: Los precios de los alquileres según el IPC crecen en línea con los del mercado

Además, para apretar el gatillo la Fed quiere ver dos meses consecutivos de datos que estén más o menos en línea con su objetivo para tener suficiente confianza en que la inflación va camino del 2%. Tal y como están las cosas, es probable que la Fed no genere esa confianza antes de la reunión de junio. Sólo habrá una publicación más del IPC antes de que se reúna el FOMC, y los datos de mayo se publicarán en la segunda mañana de su reunión de dos días. Este informe sobre la inflación refuerza nuestra opinión de que la Fed sólo podrá bajar su tipo de interés oficial dos veces este año. El mercado también se ha revalorizado bruscamente y refleja sólo un 20% de probabilidades de un recorte en junio, frente a un 60% antes del informe. En las próximas semanas, la cuestión pasará a ser si el banco central será capaz de aplicar esos dos recortes.