¿Quién será el siguiente en caer en los mercados?

Wall Street tuvo una sesión fea el jueves. El sector tecnológico fue responsable de la mayor parte de las pérdidas, pero no por las mismas razones. Cisco se desplomó un 12% después de advertir que el aumento de los precios de los chips de memoria podría presionar los márgenes, arrastrando al Nasdaq 100 aproximadamente un 2%. Los 7 Magníficos cayeron alrededor de un 2.3%, mientras que el Nasdaq Composite más amplio cayó cerca de un 2%.

La venta masiva de software continuó a toda velocidad, con el ETF iShares Expanded Tech-Software cayendo hasta un 3.5% intradía y ahora cotizando más de un 30% por debajo de su pico de septiembre.

Las empresas de logística se unieron a la venta masiva de AI Angst después de que otra startup, Algorhythm Holdings —anteriormente una empresa de karaoke (!!)— anunciara que ayuda a los clientes a escalar volúmenes de carga entre un 300% y un 400% sin un aumento paralelo en la plantilla. Sus acciones se dispararon un 12% a 1.50$ — ¡todavía dramáticamente por debajo de su pico de principios de 2000 por encima de 3.300$! El ETF SPDR S&P Transportation cayó casi un 4%. El índice de camiones Russell 3000 cayó casi un 8%.

Y hay más en esta historia.

Según PitchBook de Morningstar, el volumen de préstamos en dificultades respaldando a las empresas de software —definidos como préstamos que se negocian por debajo de 80 centavos por dólar— se duplicó en enero.

El mercado parece estar valorando un futuro donde modelos de IA generativa como Claude de Anthropic y herramientas similares interrumpen —y matan— modelos tradicionales de SaaS (software como servicio). Esa puede ser una interpretación extrema.

Sí, la codificación más fácil y el desarrollo asistido por IA aumentarán la competencia. Las empresas de software podrían ver presionados sus márgenes, y es probable que la consolidación a través de M&A ocurra.

Pero, en última instancia, muchas empresas probablemente integrarán la IA en sus ofertas de SaaS existentes en lugar de ser reemplazadas por ella. Como señala PitchBook: "reemplazar una plataforma SaaS central es efectivamente una cirugía a corazón abierto para una empresa", puede que no sea el futuro para todos. Ese argumento tiene peso.

Así que la venta masiva puede estar justificada hasta cierto punto —pero también podría estar exagerada.

¿Qué sigue? ¿Podríamos ver a McDonald's atrapado en la angustia impulsada por la IA porque los robots reemplazan a los trabajadores?

Pero como sabemos, los mercados tienden a sobrepasar antes de estabilizarse.

La pregunta clave es si esta "SaaS-pocalipsis" se mantiene contenida o se expande más ampliamente.

Si el estrés se limita en gran medida al software y la tecnología, el resultado probable es una rotación continua —hacia mercados no tecnológicos y no estadounidenses. Esa rotación ha estado en marcha durante varios meses y parece más un reordenamiento que un colapso sistémico.

Pero si la angustia se extiende más —y la debilidad en las acciones de logística es una señal de alerta— la narrativa de ansiedad por la IA podría evolucionar hacia algo más macro-relevante. En ese caso, podría seguir una compresión más amplia de múltiplos y rebajas de ganancias, y la rotación por sí sola no sería suficiente para proteger las carteras.

Por ahora, la rotación continua y la diversificación siguen siendo el escenario más plausible. El índice MSCI World ex-USA ha subido alrededor de un 7% en lo que va del año, mientras que el S&P 500 se mantiene prácticamente plano. Los mercados asiáticos han superado a sus pares estadounidenses, debido a valoraciones más bajas y su exposición a fabricantes de chips de memoria que se benefician de la demanda de IA. El KOSPI de Corea, por ejemplo, lidera la carrera con más de un 30% desde enero. El Stoxx 600 de Europa ha estado relativamente aislado de la volatilidad tecnológica debido a su limitada ponderación en tecnología. El FTSE 100 —fuerte en energía y minería— también se ha beneficiado de flujos de diversificación, y podría ser un refugio seguro interesante cuando la exposición a la libra esté cubierta y si los precios de las materias primas se mantienen favorables.

Sin embargo, los metales preciosos no se comportan como refugios seguros tradicionales desde hace unas semanas. El oro cayó por debajo de los 5.000$ por onza durante la venta masiva de tecnología de ayer, una correlación positiva inusual con activos de riesgo. Típicamente, el oro atrae capital durante el estrés en las acciones y este último apoya a los mineros de oro como Fresnillo, que, sin embargo, cayó alrededor de un 4% en las operaciones de Londres el jueves. El oro está más firme esta mañana en Asia, pero enfrenta resistencia cerca de los máximos recientes, mientras que el Bitcoin está probando el soporte de 65.000$. Los bonos del Tesoro de EE.UU. ven flujos de refugio esta semana... y ni siquiera estoy seguro de que podamos llamarlos seguros, ya no.

La semana aún no ha dicho su última palabra: la atención ahora se centra en la publicación del IPC de EE.UU. Se espera que tanto la inflación general como la subyacente hayan disminuido en enero, acercándose al objetivo del 2% de la política de la Reserva Federal (Fed). Si la inflación disminuye, la Fed estará en una mejor posición para bajar las tasas y dar algo de alivio a la economía que está sacudida por las preocupaciones sobre la IA y las pérdidas de empleo que podrían seguir... si la IA no quita los trabajos a las personas, las posibles quiebras debido a la IA podrían hacerlo.

Así que así va el pensamiento: un conjunto de actualizaciones de IPC suaves —y idealmente más suaves de lo esperado— podría hacer que los rendimientos bajen y poner un piso bajo la venta masiva de acciones. Mientras que un conjunto de cifras de IPC más fuertes de lo esperado podría inyectar más estrés en el mercado y desencadenar una nueva venta masiva.

Nota que, la venta masiva que vemos en los principales índices de EE.UU. parece ser solo el comienzo de una corrección —si la corrección se desarrolla más. Un retroceso del 10–20% en el Nasdaq, por ejemplo, sería posible —y hasta saludable— después del casi ininterrumpido repunte de los últimos tres años. Eso podría llevar al Nasdaq hasta el rango de 21K–23.5K.

No estoy diciendo que esto sea lo que sigue. Pero está dentro del ámbito de lo posible.