La inflación de EE.UU. no debería alterar las cosas

La venta masiva en el sector tecnológico parece estar ofreciendo cierto soporte al dólar, lo que sugiere que se ha restaurado un grado de valor de refugio seguro. El USD es actualmente barato frente a la mayoría de las divisas del G10; sin embargo, el sentimiento bajista a medio plazo aún puede alentar a vender en los repuntes. El IPC de hoy debería estar en línea con el consenso, en nuestra opinión.

USD: Ligeramente comprado

El informe del IPC de EE.UU. de hoy probablemente tendrá un impacto menor en el mercado que las nóminas del miércoles. La Reserva Federal ha estado señalando poca urgencia para recortar nuevamente, y es principalmente el mercado laboral el que puede mover la aguja.

Por cierto, no esperamos sorpresas en la inflación de enero. Estamos alineados con el consenso en un 0.3% intermensual/2.5% interanual tanto para el IPC general como para el subyacente. Eso debería respaldar la reciente revalorización de línea dura en las expectativas de la Fed, que ha llevado al dólar a una subvaluación a corto plazo.

Esa subvaluación argumenta – en nuestra opinión – que el balance de riesgos está inclinado al alza en los próximos días para el dólar. Sin embargo, la acción del precio de esta semana sugiere fuertemente una inclinación a vender los repuntes del USD, y nos cuesta ver al dólar recuperarse sustancialmente desde aquí.

Un desarrollo ligeramente alentador para el dólar es la aparentemente positiva reacción a la última ronda de venta masiva en el sector tecnológico de EE.UU., y una indicación de que se ha restaurado cierto valor de refugio seguro.

EUR: Falta de disenso en el BCE para mantener las expectativas de tasas estables

El calendario de la eurozona incluye la segunda impresión del PIB del cuarto trimestre, que se espera que se confirme en un 0.3% intertrimestral. El impacto en el mercado debería ser nulo de todos modos.

En el lado del BCE, escucharemos al vicepresidente Luis de Guindos. Los últimos comentarios de otros miembros han pasado desapercibidos, sin opiniones disidentes claras ante la postura neutral dominante. Por cierto, ha habido muy pocos comentarios de seguimiento sobre la fortaleza del euro después de la reunión. En general, hay muy pocas razones para revisar las expectativas de tasas, y esto debería seguir siendo así durante algún tiempo.

El valor justo a corto plazo del EUR/USD ha caído a 1.165 después de la reciente revalorización de línea dura en la curva del USD, lo que significa que la brecha de sobrevaloración también se ha ampliado. En línea con nuestra visión del USD anterior, somos reacios a ver que esa brecha se llene por completo, incluso si algunos riesgos a la baja para el par permanecen.

NOK: Impulsado por las tasas domésticas esta semana

La corona noruega tuvo una semana muy fuerte antes de que la venta masiva en acciones causara una corrección parcial ayer. El gran salto en el IPC noruego (datos de enero, publicados el martes) ha llevado a los mercados a descartar cualquier recorte de tasas por parte del Norges Bank este año. Creemos que este es un movimiento prematuro. La inflación ha demostrado ser bastante volátil, y si los próximos meses ven un regreso al 3.0%, un recorte de tasas este verano debería convertirse nuevamente en la base.

Pero desde una perspectiva de divisas, es complicado ir en contra de la fortaleza del NOK por ahora. A diferencia del EUR/SEK, que es bastante barato, nuestro modelo de valoración a corto plazo dice que el EUR/NOK está en valor justo gracias a la revalorización de línea dura de la curva del NOK. Esto significa que se necesita un evento moderado para realmente afectar el impulso del NOK. Eso podría tener que esperar hasta que se publiquen nuevos datos del IPC el próximo mes.

Hasta entonces, si el sentimiento de riesgo se estabiliza, el NOK puede encontrar más soporte en el atractivo perfil de tasas. Seguimos prefiriendo el NOK sobre el SEK a corto plazo.

CEE: Probando el pulso para más recortes de tasas

Después de que la inflación en Hungría fuera más baja de lo esperado ayer, abriendo la puerta a recortes de tasas por parte del Banco Nacional de Hungría en la próxima reunión de febrero, y el informe de inflación del Banco Central de Turquía indicara que los recortes de tasas aún están sobre la mesa, la atención de hoy se trasladará a Polonia y la República Checa.

En Polonia, se publicará la inflación de enero, donde esperamos una nueva caída del 2.4% al 1.9% interanual, en línea con las expectativas del mercado. Sin embargo, la inflación polaca ha mostrado las sorpresas a la baja más significativas en la región de CEE en los últimos meses, lo que naturalmente crea riesgos a la baja hoy también. Después de los recientes comentarios del consejo del Banco Nacional de Polonia, parece que el recorte de tasas de marzo al 3.75% es un hecho consumado, a menos que veamos una sorpresa significativa al alza en la inflación de hoy.

En la República Checa, veremos el desglose de la inflación de enero, que podría indicar la fortaleza de la inflación en partes sensibles de la cesta. Quizás se preste más atención a las actas del Banco Nacional Checo. El banco central mantuvo las tasas sin cambios la semana pasada en 3.50%, pero indicó apertura para discutir recortes de tasas en futuras reuniones si la inflación subyacente se desacelera. Las actas podrían mostrar más detalles y respaldar la valoración moderada en el mercado, después de que el mercado reaccionara en exceso a la impresión de inflación de enero y descontara algunos recortes de tasas, en nuestra opinión.

El movimiento ascendente del EUR/HUF se desvaneció rápidamente tras la inflación más débil de ayer, y creemos que esta seguirá siendo la narrativa hasta las elecciones, donde el mercado aprovecha cada oportunidad para tomar nuevas posiciones largas en HUF. En dos semanas, el inicio de los recortes de tasas por parte del NBH podría ser una prueba, pero dado el precio moderado del mercado, no esperamos mucha presión sobre el forinto. El EUR/CZK rebotó ligeramente al alza después de que el mercado volviera a valorar los recortes de tasas, y las actas de hoy podrían reforzar esta narrativa y dar al EUR/CZK un mayor potencial al alza hacia 24.300.

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