¿Qué significan para los tipos de interés las últimas cifras de IPC?

Este artículo ha sido escrito por Felipe Villarroel, gestor de TwentyFour AM (boutique de Vontobel)

En nuestra opinión, las últimas cifras de inflación en EE.UU. arrojaron algunos datos interesantes que merece la pena comentar. En primer lugar, hubo otra sorpresa al alza, la tercera consecutiva, en la inflación general del IPC, con una lectura interanual del 3,2%, frente a las expectativas del mercado del 3,1%.

Esto no puede ser una buena noticia en un momento en que los bancos centrales de todo el mundo luchan contra la inflación. La cuestión es hasta qué punto es mala la noticia. Para responder a la pregunta hay que profundizar un poco en los detalles, y una vez que lo hicimos, llegamos a la conclusión de que este dato es en realidad coherente con la opinión de la Reserva Federal de que la inflación disminuye lenta pero inexorablemente hacia el objetivo.

Actualmente, las cifras de inflación ocultan un tira y afloja entre una desinflación cada vez más ligera de los bienes y una inflación de los servicios propulsada por los salarios y los alquileres. Los bienes subyacentes (es decir, los bienes excluyendo alimentos y combustible) registraron un aumento del 0,1% en febrero. Se trata del primer aumento mensual desde mayo de 2023 y, en nuestra opinión, fue una sorpresa negativa. Aunque un solo dato no marca necesariamente el inicio de una nueva tendencia, merece la pena seguirlo de cerca. Si la desinflación de la cesta de los precios de los bienes básicos, que representa el 25% de la cesta del IPC subyacente, ha llegado a su fin, entonces necesitamos que la inflación de los servicios muestre una tendencia más alentadora para que el IPC general y el subyacente sigan bajando.

Afortunadamente, las cifras de la inflación de los servicios trajeron buenas noticias. Aunque la inflación general de los servicios, del 0,5% intermensual, dista mucho de un nivel que la Reserva Federal consideraría coherente con el objetivo de inflación, los datos subyacentes fueron razonablemente buenos. La inflación de la vivienda es el componente más importante de la cesta de inflación de los servicios y ha sido el más comentado, ya que guarda una estrecha relación con los precios de la vivienda, aunque con retraso. La inflación de la vivienda, del 0,4% intermensual, fue bastante inferior al 0,6% del mes pasado.

Durante la mayor parte de los últimos 12 meses, este componente ha rondado la horquilla del 0,4% al 0,6%, por lo que es una buena noticia que haya caído hacia la parte baja de la horquilla reciente La inflación subyacente también disminuyó con respecto al mes anterior. Comprende los servicios, excluidos los componentes de la vivienda antes mencionados, y es una forma más directa de medir el impacto que puede tener la inflación salarial en la cesta del IPC. Esta tasa pasó del 0,8% intermensual al 0,5%. Aunque se han producido algunos avances en esta medida, cabe destacar que estas cifras siguen siendo incoherentes con el objetivo del 2%.

Interpretamos esta publicación del IPC como un dato que sigue siendo coherente con los objetivos y los plazos de la Fed. Algunos componentes más volátiles, como los coches de segunda mano, proporcionaron cierta mejora a las cifras del IPC de febrero en comparación con las expectativas del mercado, pero es cierto que los principales que hablan de las tendencias más generales parecen seguir moviéndose en la dirección correcta. Tampoco estamos diciendo que haya sido un gran informe. Pero no creemos que el presidente de la Fed, Jerome Powell, esté menos convencido de que la inflación se está moviendo de hecho hacia el objetivo después de ver este informe.

El mercado del Treasury estadounidense experimentó caídas a lo largo de la jornada, pero la evolución de los precios fue un tanto extraña. Hubo una venta inmediata de tipos tras las cifras del IPC, pero se invirtió rápidamente antes de volver a ceder, y el bono a 10 años terminó el día con una subida de 6 puntos básicos. Por la tarde también se celebró una subasta a 10 años poco alentadora, en la que los intermediarios se llevaron la mayor asignación porcentual en lo que va de año, lo que también podría haber ejercido cierta presión vendedora. Nuestra opinión es que, tras una subida decente, el flujo de noticias debe superar las expectativas para que la subida continúe. Dado que la cifra del IPC fue ligeramente peor de lo esperado, aunque el detalle no fuera tan malo como el titular podría haber implicado, podría haber habido cierta recogida de beneficios, que podría extenderse un poco más.

En general, las tendencias se mantienen: la inflación debería seguir bajando, aunque no en línea recta hacia el objetivo, lo que debería permitir a los bancos centrales recortar los tipos en el contexto de una especie de aterrizaje suave. Teniendo en cuenta la situación de las yields y la posibilidad de que veamos algunos recortes de tipos este año, además de evitar un aterrizaje forzoso, creemos que los mercados de renta fija están preparados para ofrecer una rentabilidad total atractiva este año.