Previa del BoJ: Escasas posibilidades de un ajuste en la política del control de la curva de rendimientos

Los principales bancos centrales del mundo se han embarcado en agresivas subidas de tasas, pero nada parece afectar a la intención del Banco de Japón de continuar con su política monetaria ultra-flexible. La reciente gran caída del yen japonés sigue siendo un quebradero de cabeza para el banco central, ya que el USD/JPY alcanzó máximos de 24 años por encima de 135.50 a principios de esta semana.

¿Sacudirá el banco central su mano sobre las divisas o ajustará la política del control de la curva de rendimientos?

Es probable que el Banco de Japón se convierta en una excepción entre los principales bancos centrales del mundo al mantener el tipo de interés de referencia en -10 puntos porcentuales el viernes. También se espera que el banco central mantenga su promesa de comprar J-REITS a un ritmo anual de hasta 180.000 millones de yenes.

Dado que la orientación de la política monetaria del banco central se basa en el objetivo de inflación del 2%, es poco probable que se produzca un cambio en su postura política ultra-flexible. A pesar de que el aumento de los costes de la energía y de los precios de los recursos provocó que el índice de precios al consumo IPC de abril superara el objetivo de precios del 2% del BoJ por primera vez desde marzo de 2015, podría no ser suficiente para convencer al banco de que actúe.

La creciente presión del Gobierno para frenar la caída del yen, que está alimentando las mayores preocupaciones de los importadores y los hogares japoneses, podría llevar al BoJ a ajustar su marco de política de control de la curva de rendimientos (YCC).

En lo que va de semana, el banco ha gastado unos 3 billones de yenes (22.000 millones de dólares) en la compra de bonos en toda la curva de rendimientos para defender su tope del 0.25%. Los esfuerzos del Banco de Japón parecen no haber servido de nada, ya que los futuros del JGB a 10 años cayeron a niveles vistos por última vez en 2014. El diferencial de rendimientos entre el rendimiento a 10 años de EE.UU. y el JGB de Japón se amplió hasta el nivel más alto desde 2007.

Los mercados esperan que el banco aumente su límite de rendimientos al 0.50% desde el 0.25% bajo la creciente presión del gobierno del primer ministro Fumio Kishida. Kishida dijo el miércoles que "aunque el movimiento de la moneda es un tema importante, espero que el BoJ tenga en cuenta varios efectos" cuando se le preguntó si el banco central debería ajustar su política monetaria el viernes.

Sin embargo, el gobernador del BoJ, Haruhiko Kuroda, es consciente de los riesgos de ajustar la política del control de la curva de rendimientos, ya que sólo aceleraría la caída del yen, lo que inflará el coste de las importaciones y perjudicará a la economía.

A menos que el aumento del objetivo de rendimientos vaya acompañado de una fuerte intervención del gobierno para comprar el yen, cualquier ajuste del límite de rendimientos será contraproducente. También hay que tener en cuenta que la gestión del valor del tipo de cambio es competencia del Ministerio de Finanzas de Japón.

Escenarios probables del USD/JPY

Tras la subida de tipos de 75 puntos básicos por parte de la Fed el miércoles, el dólar estadounidense ha retrocedido bruscamente desde sus máximos de dos décadas junto con los rendimientos a largo plazo. Sin embargo, el sentimiento en torno al USD/JPY sigue siendo alentado por el creciente desequilibrio de la política monetaria entre EE.UU. y Japón.

El mantenimiento del statu quo por parte del Banco de Japón y la inacción en el frente de las divisas podría desencadenar una nueva caída del yen, lo que podría hacer que el par volviera a dirigirse hacia 135.50 y más allá.

Cualquier ajuste en la política del control de la curva de rendimientos podría ofrecer un respiro temporal al yen, ya que podría implicar la voluntad del BoJ de responder a la situación de crisis emergente para la economía.

En conclusión, el USD/JPY sigue siendo una operación de "comprar la caída", ya que el contraste de las políticas monetarias seguirá siendo el principal factor subyacente que pesa sobre la moneda japonesa.