Previa de la Reserva Federal: ¿Oportunidad de compra para el dólar? Por qué es improbable que Powell consolide un giro

• La Reserva Federal se dispone a subir las tasas en 75 puntos básicos por cuarta vez consecutiva.
• La ralentización del sector inmobiliario y la actitud moderada de la Fed han reducido las expectativas de la subida de diciembre.
• El aumento de la inflación subyacente y las anhelantes ganancias de empleo dejan margen para contrarrestar esa idea.
• Es poco probable que el presidente de la Fed se comprometa a reducir el ritmo, como esperan los mercados.
• El dólar podría protagonizar un rebote en respuesta a la decisión de la Fed.

¿Es la última oportunidad de la Reserva Federal? Esa noción de una próxima desaceleración de las subidas de tasas en Estados Unidos ha estado dando soporte a las acciones y pesando sobre el dólar durante el periodo de bloqueo del banco. Creo que estas grandes expectativas han ido demasiado lejos, abriendo la puerta a una remontada del dólar.

En primer lugar, aclaremos lo obvio: la Fed va a subir las tasas de interés en 75 puntos básicos por cuarta vez consecutiva. Eso situaría la tasa de los Fondos Federales en un rango de 3.75-4%, desde el 3-3.25%. Al presidente de la Fed, Jerome Powell, y a sus colegas no les gusta sorprender a los mercados.

Tasa de interés cercana al máximo anterior a 2008:

Fuente: FXStreet

Las grandes preguntas son 1) ¿Qué podemos esperar en diciembre, 50 o 75 puntos básicos? 2) ¿Dónde se detendrá la Fed, más o menos por encima del 5% o por debajo?

Fed Watch: Panorama

Las cifras de inflación superfuertes publicadas el 13 de octubre aumentaron las expectativas de una senda de subidas de tipos pronunciada, concretamente una subida de 75 puntos básicos en diciembre e incluso una pequeña posibilidad de un movimiento de 100 puntos básicos ahora. El pico, o tasa terminal, alcanzó el 5% según los mercados de bonos.

Pero entonces llegó el "ataque de las palomas" del 21 de octubre. Justo antes de que los miembros entraran en un periodo de silencio antes de su decisión, enviaron dos señales claras de una senda más moderada. En primer lugar, Nick Timiraos, del Wall Street Journal -también conocido como "el susurrador de la Fed"- insinuó sutilmente una posible desaceleración en diciembre.

En segundo lugar, la presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, publicó unas declaraciones no programadas en las que afirmaba que veía la tasa máxima dentro de los límites de las proyecciones de la Fed de septiembre, que se situaban en torno al 4.6%. Estos dos movimientos se sumaron a un sorprendente comentario moderado de James Bullard, conocido como el súper halcón. Dijo que 2023 podría ser "desinflacionista".

La probabilidad de una subida de 75 puntos básicos en diciembre se sitúa sólo en el 44.9% en el momento de redactar este informe:

Fuente: CME Group

El juego de las expectativas continúa hasta el último momento. Un nuevo artículo de Timiraos del fin de semana se centra en el gran colchón de ahorros de los consumidores y en los menores costes del servicio de la deuda de las empresas. Para dejar las cosas claras dice

Para la Fed, un sector privado más resistente significa que, en lo que respecta a las subidas de tasas, la tasa máxima o "terminal" de la política puede ser más alta de lo esperado.

Insinúa que las expectativas de tasas máximas han ido demasiado lejos y que eso ya puede sesgar las expectativas.

Pero aparte de las expectativas, ¿qué dicen los datos? ¿Ha hecho la Fed lo suficiente?

Señales tentativas de desaceleración

El mercado de la vivienda es el que más siente la subida de los tipos de interés. Las tasas de las hipotecas a 30 años han alcanzado el 7%, las ventas pendientes de viviendas se han desplomado alrededor de un 10% y los precios de vivienda han caído un 1.3% en agosto, según Case Shiller. Año tras año, los costes se están deshaciendo sin duda, revirtiendo una parte considerable del auge pandémico.

Fuente: FXStreet

Dado que la política de la Fed funciona con retraso, tal vez debería hacer balance de sus logros en el mercado de la vivienda, esperando que los precios más amplios caigan. Sin embargo, el mercado laboral va bien, ya que en septiembre se crearon 263.000 puestos de trabajo, según el último informe de Nóminas no Agrícolas. La media anterior a la pandemia era de 200.000.

La Fed está totalmente dispuesta a aceptar el dolor en el mercado laboral como un precio que vale la pena pagar para ver bajar la inflación. Todavía no hemos llegado a ese punto. Las solicitudes semanales de subsidio de desempleo, que proporcionan datos más actualizados sobre el empleo, muestran fortaleza.

Las solicitudes semanales de subsidio de desempleo se situaron en 219.000 en la semana que finalizó el 21 de octubre, dentro de los niveles prepandémicos. Aunque haya un retraso, la Fed debería hacer más.

Fuente: FXStreet

La atención de la Fed se centra en la inflación, y las cifras del Producto Interior Bruto del tercer trimestre dieron una señal alentadora, que apuntaba a una moderación de la inflación general. Sin embargo, a la Fed le preocupa la inflación subyacente, excluyendo los costes volátiles de la energía y los alimentos. Y ahí, es difícil encontrar un ablandamiento.

Mientras que el IPC subyacente -el indicador de inflación subyacente favorito de la Fed- incumplió las estimaciones con un 5.1% interanual en septiembre, la cifra mensual fue del 0.5%, como se esperaba. Por otra parte, el IPC subyacente alcanzó el 6.6% interanual el mes pasado, la cifra más alta desde que el "Ojo del Tigre" encabezara las listas hace 40 años.

Tres razones para ser más agresivos

Aunque haya señales de desaceleración en la economía estadounidense, es difícil señalar que la batalla contra la inflación está en el "principio del fin". Espero que la Fed y su presidente , Jerome Powell, transmitan un mensaje de línea dura por tres razones.

En primer lugar, la elevada inflación subyacente muestra que es demasiado pronto para cambiar el tono. Aunque los funcionarios de la Fed pueden compartir diferentes opiniones sobre el estado actual, los comentarios más importantes provienen de la persona que está en la cima, y después de establecer las tasas, el momento impactante. Es demasiado pronto para enviar a los consumidores un mensaje de calma.

Fuente: FXStreet

En segundo lugar, la Fed anuncia su decisión justo seis días antes de las elecciones de mitad de mandato, con la inflación encabezando la lista de preocupaciones de los votantes. Sería políticamente imprudente que Powell diera la más mínima señal de relajación en esta coyuntura. Necesita un mal informe sobre el empleo para poder enviar un mensaje más moderado al público.

En tercer lugar, el mercado ya ha rebajado las expectativas más que de sobra. El rendimiento de los bonos ha bajado y los valores han rebotado. Los mercados tienden a ir demasiado lejos, y sospecho que esa es la razón del artículo de Timiraos del fin de semana.

Lo que hay que tener en cuenta

En la reunión de noviembre, la Fed no publica nuevas previsiones, haciendo hincapié en otras cosas, sobre todo en el tono de Powell. Si expresa su preocupación por el sector de la vivienda, sería moderada o dovish, pero como se ha argumentado anteriormente, hay una mayor probabilidad de un tono más combativo sobre la inflación, que sería hawkish o agresivo.

Powell aclarará que la Fed depende de los datos y que toma sus decisiones reunión por reunión, sin siquiera insinuar un posible resultado en diciembre. La mera incertidumbre podría ser suficiente para asustar a los valores e impulsar el dólar refugio seguro.

También es probable que reste importancia a las previsiones de la Fed, diciendo que podrían cambiar. Eso sería una pista de que la tasa terminal podría superar el 5%.

Una sorpresa en la votación de la esperada subida de 75 puntos básicos también podría desencadenar una pequeña reacción instintiva. Como tal movimiento ha sido bien preparado, las posibilidades son escasas.

Algo que podría robar el espectáculo serían los comentarios sobre el balance financiero de la Fed. La banca está retirando 95.000 millones de dólares de los mercados cada mes, en un proceso conocido como "Quantitative Tightening" o ajuste cuantitativo.

Fuente: Reserva Federal

¿Las preocupaciones por los problemas de liquidez en el futuro llevarán a la Fed a considerar la posibilidad de frenarlo?

Si Powell dice que está bajo discusión, enviará un mensaje moderado, mientras que insistir en que está fuera de la agenda enviaría un mensaje de halcón. Los mercados y la Fed están centrados en las tasas de interés, pero sin claridad sobre el tema, sólo "dependencia de los datos", cualquier comentario sobre el balance financiero podría acaparar la atención.

Reflexiones finales

Una subida de 75 puntos básicos está totalmente descontada, y lo que importa son las pistas sobre lo que vendrá después. A pesar de los indicios de desaceleración, probablemente sea demasiado pronto para señalar una desaceleración, al contrario que otros bancos centrales. Hay más posibilidades de que el pivote o giro de timón tenga que esperar.

Quiero subrayar que la decisión de la Fed es un acontecimiento con múltiples facetas, que incluyen la decisión sobre las tasas, la conferencia de prensa y varias oleadas de reacciones por parte de los analistas y los mercados. Una reacción directa como la subida del dólar en respuesta a los informes sobre la inflación es poco probable. La acción de los precios va a tener dos caras y va a ser agitada, por lo que hay que operar con cuidado.