Oriente Medio: ¿Qué esperar para el petróleo y el Oro?

La situación en Oriente Medio se agravó aún más durante el fin de semana, culminando con el lanzamiento por parte del ejército estadounidense de una serie de ataques contra instalaciones nucleares iraníes, una escalada significativa en el conflicto regional que comenzó con los ataques aéreos sorpresa de Israel sobre territorio iraní el 13 de junio. Estos acontecimientos han suscitado gran preocupación por la posibilidad de un conflicto más amplio entre Irán, Israel y Estados Unidos, y los mercados financieros mundiales siguen de cerca cualquier alteración de los flujos de petróleo y gas.

Aunque de forma generalizada se esperaba una subida de los precios del petróleo y un sentimiento de huida hacia la seguridad para empezar la semana, el panorama observado en los mercados europeos fue muy distintos. Los futuros del crudo Brent abrieron con una fuerte subida en Asia, a 81 dólares, antes de retroceder antes de la apertura europea y cotizar ligeramente por encima del cierre del viernes, en torno a 77.10 dólares. El sentimiento de aversión al riesgo fue moderado en todas las clases de activos, con la renta variable y los rendimientos de los bonos cotizaron ligeramente a la baja y el dólar estadounidense se fortaleció. Curiosamente, la demanda de oro es limitada a pesar del aumento de las tensiones geopolíticas.

La débil respuesta sugiere que los mercados están a la expectativa, centrados especialmente en cómo responderá Irán en los próximos días. Por el momento, Estados Unidos ha anunciado un alto el fuego de 12 horas. Todo dependerá de qué ocurra después.

¿Qué significa esto para nuestro posicionamiento en el Vontobel Fund - Commodity? Seguimos siendo fundamentalmente bajistas con respecto al petróleo y mantenemos nuestro posicionamiento defensivo ante el riesgo de una nueva escalada. Tenemos previsto reinstaurar nuestra infraponderación una vez que la situación se normalice, si los fundamentales siguen indicando un mercado con exceso de oferta. Los fundamentales del oro siguen siendo favorables, lo que respalda nuestra posición sobreponderada, aunque la reacción inicial a este acontecimiento geopolítico sea moderada.

Riesgo clave: El Estrecho de Ormuz

La preocupación más importante sigue siendo el posible cierre o interrupción del Estrecho de Ormuz, un punto de estrangulamiento vital por el que pasa aproximadamente el 20% del comercio mundial de petróleo y gas (véase la Gráfica 1). El Estrecho une el Golfo Pérsico con el Golfo de Omán y el Mar Arábigo, que separa Irán (al norte) de la Península Arábiga (al sur). Casi dos tercios corresponden a petróleo crudo procedente de Irán, Kuwait, Arabia Saudí, Qatar y Emiratos Árabes Unidos, mientras que el resto incluye productos petrolíferos y gas natural. La producción petrolera de Irán se sitúa actualmente en unos 3.3 millones de barriles diarios (bpd), con unas exportaciones estimadas en unos 2 millones de bpd de crudo y combustible. El aumento de 8 dólares del precio desde el 13 de junio refleja la prima de riesgo asociada a la posible retirada de barriles iraníes del mercado.

Un cierre completo del estrecho de Ormuz representaría el escenario más grave de interrupción del suministro. Las encuestas de mercado asignan actualmente una probabilidad del 50% de que esto ocurra antes de finales de 2025, y del 30% de que el cierre se produzca antes de finales de julio de 2025.

Una cuestión clave ahora es cómo responderá Irán a la implicación directa de Estados Unidos en el conflicto más allá de los ataques a bases militares estadounidenses en Catar sucedidos anoche. Dado su actual aislamiento diplomático, Irán no puede contar con el apoyo de otros Estados de la región. Un cierre total y prolongado del estrecho de Ormuz afectaría significativamente a los precios del petróleo, pero también perjudicaría al régimen iraní. A pesar de las sanciones internacionales, Irán exporta la mayor parte de su crudo. Un cierre aislaría a Irán de los mercados mundiales de petróleo y privaría al régimen de una fuente esencial de financiación para la guerra. A nivel nacional, Irán depende del gas natural para aproximadamente el 85% de sus necesidades energéticas. En caso de escasez, el ministro de Energía turco confirmó el 16 de junio que podría sustituir los 20 millones de metros cúbicos diarios de importaciones iraníes por gas ruso a través de TurkStream1 y suministros mundiales de GNL.

Petróleo: Tres escenarios de mercado

La entrada de EE.UU. en el conflicto de Oriente Medio marca una nueva fase de escalada, pero mantenemos nuestra hipótesis de base y nuestras perspectivas fundamentalmente bajistas a largo plazo para el petróleo, ancladas en las expectativas de un mercado con exceso de oferta a finales de 2025. A corto plazo, la atención seguirá centrada en los posibles ataques con misiles contra las infraestructuras petrolíferas y las interrupciones de las exportaciones. Esbozamos tres posibles escenarios a corto plazo:

Escenario 1: Campaña de ataques aéreos (Escenario Base)

Israel ataca las instalaciones nucleares iraníes. Irán responde con ataques de misiles, pero ambas partes evitan una escalada regional más amplia. Ni Israel ni Estados Unidos despliegan tropas terrestres.

Impacto en el suministro de petróleo: Interrupción directa mínima. Posibles restricciones logísticas a corto plazo, pero sin grandes pérdidas de suministro. Los precios pueden subir, pero se estabilizarán cuando se reanude la diplomacia.

Rango de precios del crudo: 70-80 $.

Escenario 2: Escalada regional

Surge un conflicto más amplio, que implica ataques a infraestructuras petrolíferas y ataques por delegación. Irán toma represalias con ataques contra bases estadounidenses en la región.

Impacto en el suministro de petróleo: Las interrupciones temporales provocan una reducción de la Reserva Estratégica de Petróleo (SPR) y un posible aumento de la producción de la OPEP. Los precios suben de forma más significativa y se mantienen volátiles.

Rango de precios del crudo: 80-100 $.

Escenario 3: Conflicto prolongado y cierre del Estrecho de Ormuz

El conflicto se extiende al Golfo Pérsico. Irán o sus representantes atacan el transporte marítimo, las instalaciones petrolíferas y los activos estadounidenses.

Impacto en el suministro de petróleo: Interrupción grave y prolongada. Las reservas estratégicas y la capacidad excedentaria de la OPEP son insuficientes para compensar las pérdidas. Impacto duradero en la seguridad energética mundial.

Precio del crudo: Por encima de 100 dólares

Perspectivas 2025: Los fundamentales bajistas siguen dominando

Mirando más allá de la prima de riesgo inmediata, nuestra previsión para finales de 2025 para el crudo se mantiene en la horquilla de 50-60 dólares, apoyada por:

La importante capacidad excedentaria de la OPEP+, que está ansiosa por recuperar cuota de mercado.

Se espera que la oferta adicional no procedente de la OPEP (por ejemplo, Brasil, Guyana, Canadá) aporte al mercado alrededor de 1 millón de bpd.

La ralentización del crecimiento mundial -sobre todo en el cuarto trimestre- reducirá probablemente la demanda justo cuando la oferta aumente.

Oro: Sorprendente debilidad en medio de la crisis

El oro, que suele ser un valor refugio durante las crisis geopolíticas, no ha cumplido las expectativas. A pesar de la escalada del fin de semana, el oro cotizó a la baja el lunes por la mañana. Mientras que los bancos chinos fueron compradores netos, los ETFs fueron vendedores netos durante la noche. En general, el oro ha cotizado lateralmente durante la semana pasada. Aunque las tensiones geopolíticas han ofrecido cierto apoyo, los datos macroeconómicos estadounidenses más sólidos han reforzado al dólar y han lastrado a los metales preciosos.

Mantenemos nuestra posición sobreponderada en oro como cobertura frente al riesgo geopolítico. La actual caída se considera una posible oportunidad de compra.

Conclusión: Un mercado en vilo

Los ataques estadounidenses contra objetivos nucleares iraníes han acercado Oriente Próximo a un conflicto de mayor envergadura, pero los mercados del petróleo mantienen la cautela. Mientras el mundo espera el próximo movimiento de Irán, los inversores deberían prepararse para una elevada volatilidad, si bien reconocen que las interrupciones históricas del suministro de petróleo derivadas de acontecimientos geopolíticos suelen ser efímeras.

No obstante, el posible cierre del estrecho de Ormuz sigue siendo el riesgo más importante, que podría poner a prueba incluso los sistemas energéticos mejor preparados. Sin embargo, a juzgar por la reacción actual del mercado del oro, el riesgo de una nueva escalada podría no ser tan alto como algunos analistas predicen. Aunque el panorama de riesgos geopolíticos está cambiando, quizá no debamos ser demasiado complacientes respecto a las serias opciones que Irán puede tener aún a su disposición para recuperar peso en las negociaciones.