Nuevo régimen de mercado, ¿un nuevo entorno para la renta variable global?

Este artículo ha sido escrito por Andrew Heiskell, estratega de renta variable en Wellington Management.

Está cada vez más claro que 2023 es un año de transición. Las tendencias que comenzaron el año pasado, como el aumento de los tipos de interés y la inflación, se han afianzado, coincidiendo con las actuales tensiones geopolíticas, los cambios en el orden mundial y la desincronización y el aumento de la volatilidad macroeconómica. En conjunto, representan un nuevo régimen macroeconómico.

A medida que surge este nuevo régimen de mercado, es posible que también lo haga un nuevo entorno para la renta variable.

¿Ha llegado el momento de dar carpetazo al viejo manual de inversión?

Parece poco probable que lo que ha servido bien a los inversores en el pasado siga haciéndolo en el nuevo entorno actual (y futuro). Y, sin embargo, aunque el régimen de mercado ha empezado a cambiar en el último año, los participantes en el mercado parecen anclados en el manual de procedimientos que han estado utilizando durante los últimos 10 años o más.

Cambiar la mentalidad inversora es una gran tarea psicológica. La naturaleza humana es víctima de los prejuicios de oportunidad y disponibilidad. En este momento, la mayoría de los inversores, estrategas y responsables políticos han pasado toda su carrera en un régimen de crecimiento moderado, baja inflación y bajos tipos de interés. Este entorno "goldilocks" ha persistido durante aproximadamente tres cuartas partes del periodo transcurrido desde mediados de los años noventa. La larga persistencia del antiguo orden económico mundial sólo hace que sea mucho más difícil para los participantes en el mercado cambiar su mentalidad junto con el cambio de régimen en curso.

Al mismo tiempo, aunque el actual entorno de mercado representa una desviación de lo que ha dominado durante las últimas décadas, es importante recordar que estas tendencias emergentes no son totalmente nuevas. Desencadenadas por la pandemia y las políticas resultantes que aceleraron tendencias estructurales de larga data, como el envejecimiento demográfico, la desglobalización y la descarbonización, el mundo está volviendo ahora al escenario anterior a 1995, cuando las economías oscilaban frecuentemente entre ciclos -diferentes etapas de crecimiento/recesión e inflación/deflación.

Consecuencias de un cambio de régimen para la inversión en renta variable

La vuelta a un entorno de tipos nominales más altos, mayor volatilidad y ciclos económicos más frecuentemente oscilantes y desincronizados podría afectar al panorama de la renta variable de varias maneras:

Aumento de la dispersión por países y sectores

Entre los bancos centrales mundiales, la dispersión de la política monetaria en respuesta a la inflación ya se ha hecho visible. En el futuro, los países entrarán y saldrán de las fases del ciclo en momentos diferentes y, como resultado, durante el resto de este año y más allá, la mitigación del riesgo y la diversificación global entre la renta variable podrían ser más críticas de lo que han sido en el periodo posterior a la crisis financiera mundial.

Más volatilidad en los fundamentales y en los precios de los activos

Las valoraciones normalizadas podrían bajar, sobre todo en la renta variable de "larga duración". De cara al futuro, con unos tipos de interés más altos y una mayor volatilidad de los fundamentales y los precios de los activos, esperamos ver una mayor demanda de activos relativamente estables y, el retorno de ciclos de mercado más frecuentes y menos sincronizados entre regiones. La mayor volatilidad y dispersión de los ciclos también abren la puerta a la inversión oportunista, temática y macroeconómica, áreas del mercado que tuvieron dificultades en el entorno anterior.

La diversificación del mercado irá más allá de los valores tecnológicos

Durante años, un pequeño número de empresas tecnológicas han impulsado una parte desproporcionada de la rentabilidad superior del índice S&P 500, que representa el mercado de renta variable estadounidense en general. Actualmente, el sector de la tecnología de la información representa fácilmente el mayor porcentaje del índice.

Junto con esto, la amplitud del mercado estadounidense ha alcanzado un mínimo histórico. De hecho, en junio, los cinco principales componentes del índice S&P 500 -Apple, Microsoft, Alphabet (Google), Amazon y Nvidia- representan más del 20% del índice, frente al 5% a principios de 2010. Actualmente, Apple por sí sola representa el 7,5% del índice S&P 500. En muchos aspectos, el mercado estadounidense nunca ha estado tan concentrado.

A medida que continúe la transición del régimen de mercado y los inversores se adapten, los mercados podrían empezar a favorecer las acciones orientadas al value, a los ingresos y a la protección contra las caídas, así como los diversificadores de baja correlación, hablando de oportunidades fuera del puñado de acciones del sector tecnológico que han reinado durante los últimos años. Una mayor diversificación del mercado también podría reforzar los argumentos a favor del retorno de la rentabilidad superior de la renta variable activa, ya que estas condiciones se prestan mejor a la gestión activa que la concentrada y estrecha amplitud del mercado que hemos presenciado últimamente.

El fin de la "edad de oro" de la inversión pasiva...

Durante gran parte de la última década, las estrategias pasivas de renta variable han superado a las activas. El predominio de los valores tecnológicos más rentables ha sido el principal motor, impulsando la rentabilidad de los índices ponderados por capitalización bursátil muy por delante de los índices ponderados por acciones. Además, ha habido importantes vientos en contra de las divisas, dada la fortaleza del dólar estadounidense, el bajo rendimiento de la renta variable no estadounidense y el bajo rendimiento de los valores de pequeña capitalización. Además, algunos activos de larga duración se han revalorizado debido a las distorsiones provocadas por los tipos de interés ultrabajos sostenidos, que persistieron desde los días de la crisis financiera mundial hasta marzo de 2022.  Todo ello ha supuesto un obstáculo para la gestión activa.

La conclusión es que la combinación de bajos tipos de interés con baja volatilidad y baja dispersión ha equivalido a un bajo alfa en la renta variable activa, creando el mejor periodo para la renta variable pasiva en la historia de EE.UU. Sin embargo, históricamente, la renta variable pasiva y activa ha registrado ciclos de rentabilidad superior. Después de más de una década de carrera pasiva, puede que haya llegado el momento de preguntarse: ¿cambiará el actual ciclo de fortaleza pasiva con este nuevo régimen?

...¿Y el retorno de la renta variable activa?

Históricamente, tanto la renta variable pasiva como la activa han protagonizado ciclos de rentabilidades positivas. El actual ciclo de rentabilidad positiva de la renta variable pasiva tiene más de 10 años, por lo que, incluso sin todos los factores mencionados anteriormente, cabe preguntarse si ha llegado el momento de que las tornas cambien a favor de la renta variable activa.

En el antiguo régimen de mercado, la relajación cuantitativa era un obstáculo para el rendimiento de la renta variable activa en comparación con la pasiva. Ahora, es posible que el nuevo régimen macroeconómico sea más propicio a una rentabilidad superior de la renta variable activa. El alfa tiende a ser mayor en entornos de tipos de interés más altos, alta dispersión de la renta variable y baja correlación de la renta variable. Este es el entorno en el que creo que nos encontraremos en un futuro previsible, lo que posiblemente indique el próximo retorno de una mayor rentabilidad de la renta variable activa.

Claves para la renta variable

En conclusión, el régimen de mercado empezó a cambiar el año pasado y continúa haciéndolo hoy. No está garantizado que las viejas reglas del juego funcionen en una nueva era económica, y los inversores prudentes deberían prepararse para una mayor volatilidad, ciclos de mercado más frecuentes, mayor inflación, y más cosas en el futuro. A medida que nos alejamos de un entorno más estable del que hemos disfrutado durante tantos años, será fundamental que los inversores, por difícil que sea, se replanteen su enfoque de los mercados, pero desde Wellington Management somos optimistas y creemos que podrían surgir oportunidades para aquellos que puedan hacerlo.