No tan rápido

Este artículo ha sido escrito por Philipp E. Bärtschi, CIO de J. Safra Sarasin Sustainable AM

Los bancos centrales bajarán los tipos de interés, pero no inmediatamente. Las perspectivas a medio plazo para la renta variable y la renta fija siguen siendo buenas.

Perspectivas macro – seguimos pendientes de las decisiones sobre política monetaria

La perspectiva de tipos de interés más bajos fue un factor clave para el sentimiento positivo del mercado a finales de 2023. En la encuesta realizada en enero por Bank of America a gestores de fondos de todo el mundo, la mitad esperaba que la Fed -y no los beneficios empresariales- fuera el motor más importante de los precios de la renta variable este año. En general, los mercados de renta variable y de crédito reflejan actualmente un escenario en el que se alcanza un equilibrio ideal entre una inflación decreciente y un crecimiento suficiente, es decir, un "aterrizaje suave". La clave para que este escenario se haga realidad son recortes de los tipos de interés acordes con las expectativas actuales del mercado.

Buen momento para los índices de gestores de compras (PMI, por sus siglas en inglés)

Fuente: LSEG, Bank J. Safra Sarasin, monthly data, January 2021 to January 2024

El crecimiento de la economía estadounidense en el cuarto trimestre fue significativamente superior al previsto y la inflación sigue bajando. El consumo se mantiene estable y se ve apoyado por el aumento de los ingresos reales. Los índices de gestores de compras, tanto de la industria manufacturera como de los servicios, también han sido positivos. Las perspectivas en la eurozona son menos positivas. Aunque las perspectivas de la industria manufacturera han mejorado (ver el gráfico), las de los servicios se han deteriorado. Esto encaja con el estancamiento actual y las escasas perspectivas de crecimiento desde hace algún tiempo. Europa dependería del impulso de otras regiones, entre ellas China.

El comunicado de la Reserva Federal atenuó un tanto el optimismo de los mercados respecto a la bajada de los tipos de interés a principios de año. Sin embargo, la alentadora evolución de la medida de inflación preferida por la Fed, el aumento de los precios del gasto de consumo personal básico ha vuelto a poner al alcance de la mano el objetivo de inflación del 2%. Posteriormente, sin embargo, el presidente de la Fed, Powell, echó por tierra las esperanzas de recortes de los tipos de interés en un futuro próximo con sus claras declaraciones en la reunión de enero. En concreto, la Fed quiere tener mayor confianza en que podrá alcanzar su objetivo de inflación a largo plazo. Los mercados consideran ahora improbables recortes de los tipos de interés en EE.UU. y Europa en marzo, pero siguen esperando tipos de interés clave significativamente más bajos para finales de año.

Bonos - ¿cuándo se invertirá la curva de rendimientos?

En enero se produjo un movimiento contrario en los mercados globales de renta fija tras el repunte de fin de año. Sin embargo, el extremo corto de la curva de rendimientos apenas varió, por lo que la inversión -medida por el diferencial de rendimiento entre los bonos del Estado a 10 años y a 2 años- ha disminuido. Esta constelación del mercado ha persistido desde mediados de 2022 y pronto será la inversión más duradera desde la Segunda Guerra Mundial, lo que refleja la opinión del mercado de que los tipos de interés a corto plazo son actualmente demasiado altos. Esto está ligado a la expectativa de recortes sustanciales de los tipos de interés. Tan pronto como se produzcan, la curva se aplanará en el extremo corto y -dada la estabilidad de los tipos de interés a largo plazo- volverá a una estructura normal de tipos de interés al alza. Debido a esta visión, que ya está instaurada en el mercado, los bonos con vencimientos cortos y medios son actualmente preferibles a la parte larga de la curva.

Bonos del Estado de EE.UU.: diferencial de rendimiento a 10 años frente a 2 años

Fuente: LSEG, Bank J. Safra Sarasin. Weekly data (in basis points): 07.1976 to 01.2024. Shaded areas mark phases with inverse interest rate structure.

Las primas de riesgo crediticio de todos los segmentos de renta fija siguieron reduciéndose en enero, reflejando un escenario de mercado extremadamente positivo. Prácticamente todos los segmentos -desde los bonos con grado de inversión hasta los bonos de high yield y de mercados emergentes- cotizaron en enero con los diferenciales más bajos de los últimos doce meses. Incluso los bonos subordinados de los bancos, cuyos diferenciales de crédito han aumentado temporalmente durante el último año, han vuelto a los niveles observados antes de las turbulencias de marzo de 2023. Esta baja compensación del riesgo de los bonos deja poco margen para desviarse del escenario de aterrizaje suave.

Renta variable - cifras trimestrales sólidas

La temporada de publicación de resultados del cuarto trimestre está en pleno apogeo. Aunque las expectativas se han moderado en las últimas semanas, las cifras publicadas hasta ahora han sido mejores de lo esperado. Entre las empresas que ya han publicado cifras se encuentra un número relativamente elevado de bancos. Después de que el sector se beneficiara en gran medida de la subida de los tipos de interés y obtuviera los correspondientes buenos resultados, las perspectivas son algo más sombrías en vista de la previsible relajación de la política monetaria.

Las empresas tecnológicas siguen arrojando cifras y perspectivas positivas. Esto subraya una vez más la importancia del sector, que sigue dominando la actividad del mercado. Mientras que la bolsa estadounidense cotiza en su máximo histórico, el mercado chino lo hace más de un 50% por debajo de su máximo. Sin embargo, no parece vislumbrarse un cambio de tendencia en China. A pesar de las amplias medidas gubernamentales -estímulo fiscal, expansión del crédito, reducción de las reservas obligatorias de los bancos y restricciones a los préstamos de valores-, los problemas estructurales, sobre todo en el sector inmobiliario, han vuelto a acentuarse. Así lo ilustra la orden judicial de liquidación de la promotora inmobiliaria Evergrande, para la que no se ha podido presentar ningún plan de reestructuración ni siquiera después de dos años y medio. El año pasado redujimos aún más nuestra asignación a China y no vemos motivos para cambiarla por el momento.

Asignación de activos - aumento gradual de la exposición a la renta variable

Tras los buenos resultados de finales de año, en enero redujimos algo nuestra posición en renta fija y ahora estamos ligeramente infraponderados. Aprovecharemos el modesto aumento de la asignación de efectivo en enero para aumentar la asignación a renta variable hasta una ligera sobreponderación durante los días de negociación débil en febrero. Una ligera sobreponderación refleja el equilibrio de oportunidades y riesgos en los mercados de renta variable para este año. En caso de retrocesos importantes, estaríamos dispuestos a aumentar gradualmente nuestra ponderación en renta variable. En cuanto a la renta fija, actualmente preferimos la deuda pública de alta calidad y vencimiento medio. Seguimos infraponderados en bonos de high yield y de mercados emergentes. En renta variable, vemos el mayor potencial en los países desarrollados y prestamos atención a la calidad de las empresas. En inversiones alternativas, hemos aumentado nuestra posición en bonos de catástrofes. Este segmento sigue ofreciendo beneficios atractivos y ayuda a diversificar las carteras.