No es una historia clásica de desescalada

Las acciones en Europa y EE.UU. repuntaron mientras el petróleo y el oro retrocedieron ayer tras la noticia de que Irán está dispuesto a reanudar las conversaciones sobre su programa nuclear. El mercado interpretó esto como una señal de que Irán no tiene intención —o posiblemente medios— de escalar la guerra, aliviando las preocupaciones sobre una posible interrupción en el estrecho de Ormuz, un punto crítico por el que transita alrededor del 20% del petróleo y gas global.

Sin embargo, esta no es una historia clásica de desescalada. Mientras Irán parece estar señalando moderación, el ex presidente Donald Trump instó a la evacuación de Teherán, y Israel ha prometido continuar sus ataques. Esto convierte la desescalada en un proceso unilateral, en el mejor de los casos, y mantiene los riesgos en los mercados de energía y activos refugio inclinados al alza. Si Irán no logra encontrar espacio para maniobrar diplomáticamente, podría fácilmente dar un giro de 180 grados.

Mientras tanto, las tensiones entre Rusia y Ucrania siguen siendo altas

Como resultado, el gas natural subió casi un 5% ayer y continúa aumentando esta mañana, mientras que los precios del petróleo también están rebotando. El crudo estadounidense se cotiza cerca de los 70$ por barril, mientras que el Brent ve la demanda por debajo de su media móvil de 200 días cerca de 71.40$. El potencial de alza parece limitado por ahora, ya que el mercado sigue bien abastecido: EE.UU. está bombeando a niveles récord, y la OPEP+ está añadiendo cientos de miles de barriles de nuevo a un mercado con débil demanda y datos económicos chinos flojos. Sin embargo, el suministro energético global sigue siendo frágil, y no se necesitaría mucho para sacudir el flujo físico de petróleo y revertir el sentimiento del mercado en un instante.

La historia ofrece dos plantillas valiosas

A principios de la década de 1970, el petróleo parecía abundante. La oferta era fuerte, la demanda era saludable y pocos preveían interrupciones. Luego vino el embargo petrolero árabe de 1973. Prácticamente de la noche a la mañana, el mundo pasó de un exceso de oferta a una crisis de pánico. Los precios del petróleo se cuadruplicaron, se crearon reservas estratégicas y la seguridad energética se convirtió en una prioridad global. El mercado había subestimado cuán rápido un choque geopolítico podría alterar el equilibrio.

Luego, en la década de 1980, vimos el tipo opuesto de choque. El crecimiento de la demanda se desaceleró drásticamente —gracias a la eficiencia del combustible, los esfuerzos de conservación y los cambios económicos estructurales— mientras que la oferta aumentó desde nuevas fuentes como el Mar del Norte y Alaska. La OPEP intentó apoyar los precios recortando la producción, pero los países no OPEP continuaron bombeando. En 1986, Arabia Saudita dejó de defender los precios y abrió las compuertas, desencadenando un colapso de precios de 30$ a menos de 10$ por barril, y dando paso a una década de petróleo barato.

Hoy, vemos una mezcla de ambas dinámicas históricas. La oferta está aumentando, la OPEP está relajando sus restricciones, la demanda sigue siendo débil y las tensiones geopolíticas están aumentando. Esto deja al mercado en una encrucijada:

• Un camino se asemeja a la década de 1970, donde un choque geopolítico ahoga la oferta y hace que los precios se disparen.
• El otro refleja la década de 1980, donde el debilitamiento de la disciplina del cartel desencadena una guerra de precios y el mercado colapsa bajo su propia abundancia.

¿Hacia dónde romperá? Eso es incierto. Pero la historia nos dice esto: cuando los mercados de petróleo se sienten más seguros, a menudo están al borde de un gran cambio. Este último no significaría precios del petróleo sosteniblemente altos, pero un repunte es un riesgo que sigue sobre la mesa. Y los precios más altos del petróleo son malos para la inflación global, ya que aumentan las presiones sobre los precios y obligan a los bancos centrales a subir las tasas de interés. Los mayores costos de endeudamiento pesan sobre las perspectivas de crecimiento y las valoraciones de las acciones. Así que el nivel de incertidumbre en el mercado y el apetito real por el riesgo apenas coinciden.

En los mercados de divisas, el dólar estadounidense sigue bajo presión, lo que sugiere que los inversores aún no están valorando completamente el riesgo en Oriente Medio. Pero este sentido de calma puede estar mal ubicado. Los mercados parecen demasiado relajados ante serios riesgos geopolíticos. Cualquier escalada podría desencadenar un renovado apetito por el dólar, el oro y el petróleo. A pesar de la reciente debilidad impulsada por las tensiones comerciales globales, el dólar tiende a mantenerse bien cuando aumenta la incertidumbre geopolítica.

El EURUSD continúa consolidando ganancias por encima de la marca de 1.15, mientras que el yen mostró solo una reacción moderada a la decisión del Banco de Japón (BoJ) de mantener las tasas sin cambios y ralentizar el ritmo de reducción de bonos —como se esperaba. El USDJPY está a la baja esta mañana debido a la debilidad generalizada del dólar, pero los rendimientos a 10 años de Japón han subido por tercer día consecutivo, añadiendo riesgos para los mercados globales: el aumento de los rendimientos japoneses amenaza con revertir los carry trades, planteando otro obstáculo para los activos de riesgo globales.

También hay que tener en cuenta que el aumento de los rendimientos japoneses podría estar presionando al alza los rendimientos estadounidenses. El rendimiento a 10 años de EE.UU. está en tendencia ascendente, a pesar del complicado trasfondo geopolítico. Como resultado, los índices bursátiles están en rojo esta mañana, y podríamos ver al S&P 500 devolver sus ganancias del lunes.

De cara al futuro, la Reserva Federal (Fed) inicia hoy su reunión de política de dos días. Si bien no se espera un cambio en las tasas, la incertidumbre geopolítica y las tensiones comerciales hacen que las perspectivas sean más complejas. Los recientes datos de inflación han sido tranquilizadores —sugiriendo que las presiones sobre los precios no están acelerándose— pero los aranceles y el riesgo de un aumento en los precios del petróleo debido a las tensiones en Oriente Medio probablemente mantendrán a la Fed en una postura cautelosa.

Dicho esto, los mercados aún podrían reaccionar fuertemente ante incluso un indicio de moderación por parte de la Fed esta semana. La posición y el sentimiento de los inversores sugieren un claro apetito por llevar al S&P 500 a nuevos máximos históricos. Pero con poco apoyo fundamental detrás del actual repunte de riesgo, gran parte de esto parece estar impulsado por el FOMO —el miedo a perderse algo.