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De repente, los datos económicos que apuntan a economías en desaceleración y un aumento de la deuda están haciendo que los inversores se sientan cada vez más incómodos — y con buena razón. La economía de Japón registró su primera contracción trimestral en seis trimestres, disminuyendo un 0.4% t/t (–1.8% anualizado) en el tercer trimestre. Mientras tanto, la crisis inmobiliaria de China persiste, el gasto del consumidor sigue siendo débil y una caída del 25% en los envíos a EE.UU. es difícil de reemplazar a corto plazo. El crecimiento europeo continúa cojeando — los aumentos en el gasto militar aún no se reflejan en el PIB general, e incluso Suiza no es inmune. El PIB suizo se contrajo un 0,5% en el tercer trimestre — y créalo o no, ¡los trabajadores estatales están en huelga en Vaud y Ginebra hoy!

La buena noticia es que toda la angustia económica no se traduce automáticamente en un mal sentimiento de los inversores. Los mercados funcionan con diferentes vibras — y los fundamentos en desaceleración no siempre asustan el apetito por el riesgo.

La mala noticia es que algunas de las vibras más optimistas — el entusiasmo por la IA, el masivo estímulo gubernamental, las expectativas dovish de los bancos centrales — están comenzando a desvanecerse.

Primero, el apetito por la IA está bajo presión por preocupaciones de circularidad y temores de burbuja. El Nasdaq de EE. UU. cerró recientemente por debajo de su media móvil de 50 días (por primera vez desde finales de abril), y los actores tecnológicos de IA de China y Corea del Sur también están viendo salidas. Esto está sucediendo a pesar de que los gigantes de Corea del Sur (Samsung, SK, Hyundai, LG) han prometido alrededor de 550.000 millones de dólares en inversión durante los próximos cinco años en IA, chips, energía y biotecnología.

En segundo lugar, las expectativas de flexibilización de la Reserva Federal (Fed) se han desmoronado al darse cuenta de que la Fed puede no recortar tasas en diciembre. El mercado está dudando cada vez más de un recorte de tasas en diciembre — los futuros sugieren que un recorte es menos probable de lo que se esperaba, e incluso las noticias políticas positivas (como la reducción de aranceles de Trump sobre la carne de res, tomates y plátanos) pueden no ser suficientes para darle a la Fed luz verde.

Finalmente, Japón acaba de lanzar un paquete de estímulo de 110.000 millones de dólares bajo el mandato de la primera ministra Sanae Takaichi — apuntando al crecimiento a través de recortes de impuestos, ayuda directa e inversiones en IA, chips, defensa y construcción naval. Normalmente, ese tipo de estímulo encendería una euforia en los mercados. Pero en lugar de un repunte, el Nikkei apenas se inmutó. El enfoque se ha desplazado a los rendimientos de los bonos: el rendimiento japonés a 30 años se disparó por encima del 3,30%, haciendo que el gasto sea costoso. En los mercados de divisas, el USD/JPY ha vuelto a estar por encima de 155, con una presión potencial hacia 160 incluso en medio de la amenaza de intervención.

Así que ahora, todos los ojos están puestos en Nvidia. Cuando informe de sus resultados del tercer trimestre mañana después del cierre, los analistas esperan otro trimestre estelar: ingresos de ~ 54.000 millones de dólares (lo que implica un crecimiento interanual de ~50–60%) y una guía de margen bruto cerca del 73,3%. Pero incluso con un trimestre excepcional, no hay garantía de que los alcistas regresen rápidamente — especialmente después de la noticia de que grandes nombres como SoftBank y Peter Thiel ya están reduciendo su exposición.

A partir de aquí, para el resto de los jugadores vinculados a OpenAI en el mercado, la selección cuidadosa de acciones podría ser el juego. Los crecimientos con alta deuda (te miro a ti, Oracle) están perdiendo favor, mientras que las grandes empresas con abundante liquidez como Google pueden tener un mejor desempeño. El colapso de Oracle desde sus máximos de septiembre — e incluso sus bonos a 30 años sufriendo — es una clara advertencia. Google, en contraste, ha extendido sus ganancias en ese mismo período. Pero lo que significará "hacerlo mejor" en un entorno de inversión en IA más difícil aún está por verse.

Los futuros del Nasdaq están liderando las pérdidas nuevamente esta mañana — una señal bastante buena de que la sesión de hoy puede no ofrecer alivio. El petróleo crudo está estancado alrededor de 60$pb, con los principales vendedores mostrando ninguna urgencia por dejar que los alcistas corran, mientras que el oro no ofrece alivio; son raros los alcistas dispuestos a comprar por encima de los 4.000$ ahora que el impulso se ha debilitado.

Así que oremos para que Nvidia saque algo extraordinario de su sombrero el miércoles.