Nerviosismo en los mercados ante las elecciones en Francia

Navegando por territorio desconocido

El anuncio sorpresa de las elecciones parlamentarias francesas ha provocado una conmoción en toda Europa que probablemente nos acompañe durante algún tiempo. Este domingo se celebra la primera vuelta de las elecciones, a la que seguirá una segunda el 7 de julio. Lo más probable es que no surja una mayoría clara, por lo que es probable que prevalezca la incertidumbre sobre el rumbo político. La sostenibilidad fiscal es la principal preocupación del mercado, ya que tanto las alianzas de extrema derecha como de izquierda han hecho campaña con programas fiscales y reformas de las pensiones que aumentarían aún más el déficit fiscal. En consecuencia, un Parlamento indeciso sería probablemente el resultado más favorable para la deuda pública francesa. En caso de que los diferenciales de los bonos franceses aumentaran significativamente, la sostenibilidad fiscal sería aún más difícil de alcanzar, dados los ya elevados niveles de deuda de Francia. Es poco probable que el BCE ofrezca apoyo a través de sus programas de compra de bonos mientras no se cumplan sus condiciones. En consecuencia, mantenemos por el momento una postura prudente con respecto a los valores franceses.

No hay carta blanca para comprar renta variable francesa

El mercado francés ha reaccionado con ventas masivas en bolsa ante el sorprendente anuncio del presidente Macron de disolver el Parlamento. Los temores sobre la sostenibilidad fiscal de Francia están bien fundados, ya que los ambos partidos, Rassemblement National (RN) y Nouveau Front Populaire (NFP), no tienen un plan creíble para consolidar el presupuesto, sino una larga lista de promesas costosas. Creemos que un parlamento indeciso sería el mejor resultado para el mercado a corto plazo, ya que ninguna de las medidas más radicales de recorte de gastos/impuestos podría promulgarse. El sector más beneficiado es el de los servicios públicos franceses. En las últimas semanas se ha visto afectado por la posibilidad de que se impongan topes a los precios de la energía, exigidos tanto por RN como por NFP. Si ninguno de los dos obtiene la mayoría absoluta, la perspectiva de los topes se reduce sustancialmente. Los bancos, que también se han comportado peor que sus homólogos europeos, podrían recuperarse algo en caso de un parlamento indeciso. Sin embargo, nos abstendríamos de entrar en una posición grande en el sector, ya que en general somos cautelosos con los bancos, y los bancos franceses probablemente requerirían una trayectoria clara hacia la sostenibilidad fiscal con el fin de funcionar. Lo mismo cabe decir del propio mercado francés. Una rentabilidad superior sostenida requiere una consolidación fiscal, que será difícil de negociar en un parlamento dividido.